新冠疫情以來，各國都相應(yīng)采取了寬松的貨幣政策，疊加地緣沖突等短期上的沖擊，導(dǎo)致全球通脹壓力攀升，您認為這對接下來的經(jīng)濟增長和貨幣政策會產(chǎn)生怎樣的影響？

趙偉：在這輪百年不遇的新冠疫情下，可以看到主要的經(jīng)濟體紛紛采用了財政、貨幣雙擴張的方式，去應(yīng)對疫情的沖擊，并且寬松的力度較大。首先是財政端，用疫情期間財政刺激的規(guī)模比上疫情前正常年份的財政支出，以19年的財政支出作為指標(biāo)來刻畫財政端發(fā)力的力度，我們會發(fā)現(xiàn)西方主要發(fā)達經(jīng)濟體，指標(biāo)飆升的幅度較大，比如美國大概70%多，歐洲大部分經(jīng)濟體30%左右，日本在50%以上，遠遠的大于2008、2009年之后的刺激力度（10%左右）。所以在這輪疫情的應(yīng)急需要下，主要經(jīng)濟體的財政刺激力度都是比較大的。與此同時，貨幣端也在全面配合“穩(wěn)增長”，導(dǎo)致的結(jié)果我們可以看到歐洲、美國、日本、英國等主要央行合成的M2增速指標(biāo)創(chuàng)下新高。當(dāng)然，中國保持了相對克制的一個做法，我們剛才提到的財政刺激規(guī)模占正常年份財政支出的比重，中國的指標(biāo)大概在10%左右。但是站在全世界的角度來看，主要經(jīng)濟體的財政、貨幣雙寬松的力度較大，政策效果也較為顯著，我們可以看到很多經(jīng)濟體在疫情期間受到比較明顯的沖擊后，伴隨著穩(wěn)增長措施的發(fā)力，經(jīng)濟很快出現(xiàn)了明顯修復(fù)的跡象。在過去幾個季度里，IMF對2021年經(jīng)濟增長的預(yù)測伴隨的政策落地，不斷往上修，但是相應(yīng)的成本也是比較大的。

成本我想說以下幾點，第一就是勞動力價格高漲。在正常的經(jīng)濟沖擊下或者經(jīng)濟回落過程中，勞動力市場的價格一般是先降，伴隨著經(jīng)濟的修復(fù)再慢慢回升。但是在疫情期間，勞動力的價格不但沒降，甚至由于相應(yīng)的財政政策，比正常年份漲得還要更多。主要原因是大家的就業(yè)心態(tài)也發(fā)生了比較大的變化，比如一些老年人提前退休，年輕人選擇躺平來應(yīng)對于就業(yè)壓力等等，導(dǎo)致勞動力市場的成本持續(xù)處在一個相對高的水平。第二就是對產(chǎn)業(yè)生態(tài)的破壞明顯。在過去十多年的時間里，很多中上游行業(yè)的資本開支在不斷走低，但在疫情期間很多傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能又面臨著被動的供給側(cè)改革，從而被消滅。這種產(chǎn)業(yè)生態(tài)的破壞是需要一些時間去修復(fù)的，或者在眼下的環(huán)境下修復(fù)得還會特別慢。

在這樣的背景下，我們會發(fā)現(xiàn)疫后經(jīng)濟的潛在增速水平會低于疫前，通脹的中樞相比以前會更高，換句話講，全球經(jīng)濟相比過去更容易陷入到滯漲的狀態(tài)，所以全球通脹的問題并不只是一個簡單的貨幣問題或是供需問題了，包括我們再去看商品的價格漲幅，它的幅度和速度都是遠遠大于歷史每輪的周期，很可能往后的一段時期，都會處于居高的一個狀態(tài)，對于全球經(jīng)濟產(chǎn)生很大的影響。

那在全球大通脹的背景下，該如何進行投資，讓資產(chǎn)更好的保值？

趙偉：在全球大通脹的背景下，很顯然債券的收益率水平，是易上難下的，尤其是疫后主要的經(jīng)濟體在進入到政策正常化加快的一個過程中。而股票容易表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性分化，更多偏向于盈利端的改善，而偏成長、久期長的一些行業(yè)的估值端容易受到壓制，因為在無風(fēng)險收益率上行的過程中，容易對成長類股票的風(fēng)險偏好形成一定壓制。對于商品來講，資源類的價格有可能持續(xù)居高不下，甚至在需求修復(fù)的過程中，還會進一步抬升。而且無風(fēng)險收益率上行，波動也容易放大，商品中的黃金作為一個降低波動率的資產(chǎn)，配置價值反而上升。從大類資產(chǎn)配置的角度來講，我覺得各類資產(chǎn)都會表現(xiàn)出一些跟過去不太一樣的特征。