新冠疫情以來(lái)，各國(guó)都相應(yīng)采取了寬松的貨幣政策，疊加地緣沖突等短期上的沖擊，導(dǎo)致全球通脹壓力攀升，您認(rèn)為這對(duì)接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？

趙偉：在這輪百年不遇的新冠疫情下，可以看到主要的經(jīng)濟(jì)體紛紛采用了財(cái)政、貨幣雙擴(kuò)張的方式，去應(yīng)對(duì)疫情的沖擊，并且寬松的力度較大。首先是財(cái)政端，用疫情期間財(cái)政刺激的規(guī)模比上疫情前正常年份的財(cái)政支出，以19年的財(cái)政支出作為指標(biāo)來(lái)刻畫財(cái)政端發(fā)力的力度，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)西方主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，指標(biāo)飆升的幅度較大，比如美國(guó)大概70%多，歐洲大部分經(jīng)濟(jì)體30%左右，日本在50%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)的大于2008、2009年之后的刺激力度（10%左右）。所以在這輪疫情的應(yīng)急需要下，主要經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政刺激力度都是比較大的。與此同時(shí)，貨幣端也在全面配合“穩(wěn)增長(zhǎng)”，導(dǎo)致的結(jié)果我們可以看到歐洲、美國(guó)、日本、英國(guó)等主要央行合成的M2增速指標(biāo)創(chuàng)下新高。當(dāng)然，中國(guó)保持了相對(duì)克制的一個(gè)做法，我們剛才提到的財(cái)政刺激規(guī)模占正常年份財(cái)政支出的比重，中國(guó)的指標(biāo)大概在10%左右。但是站在全世界的角度來(lái)看，主要經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政、貨幣雙寬松的力度較大，政策效果也較為顯著，我們可以看到很多經(jīng)濟(jì)體在疫情期間受到比較明顯的沖擊后，伴隨著穩(wěn)增長(zhǎng)措施的發(fā)力，經(jīng)濟(jì)很快出現(xiàn)了明顯修復(fù)的跡象。在過(guò)去幾個(gè)季度里，IMF對(duì)2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)伴隨的政策落地，不斷往上修，但是相應(yīng)的成本也是比較大的。

成本我想說(shuō)以下幾點(diǎn)，第一就是勞動(dòng)力價(jià)格高漲。在正常的經(jīng)濟(jì)沖擊下或者經(jīng)濟(jì)回落過(guò)程中，勞動(dòng)力市場(chǎng)的價(jià)格一般是先降，伴隨著經(jīng)濟(jì)的修復(fù)再慢慢回升。但是在疫情期間，勞動(dòng)力的價(jià)格不但沒降，甚至由于相應(yīng)的財(cái)政政策，比正常年份漲得還要更多。主要原因是大家的就業(yè)心態(tài)也發(fā)生了比較大的變化，比如一些老年人提前退休，年輕人選擇躺平來(lái)應(yīng)對(duì)于就業(yè)壓力等等，導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)的成本持續(xù)處在一個(gè)相對(duì)高的水平。第二就是對(duì)產(chǎn)業(yè)生態(tài)的破壞明顯。在過(guò)去十多年的時(shí)間里，很多中上游行業(yè)的資本開支在不斷走低，但在疫情期間很多傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能又面臨著被動(dòng)的供給側(cè)改革，從而被消滅。這種產(chǎn)業(yè)生態(tài)的破壞是需要一些時(shí)間去修復(fù)的，或者在眼下的環(huán)境下修復(fù)得還會(huì)特別慢。

在這樣的背景下，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)疫后經(jīng)濟(jì)的潛在增速水平會(huì)低于疫前，通脹的中樞相比以前會(huì)更高，換句話講，全球經(jīng)濟(jì)相比過(guò)去更容易陷入到滯漲的狀態(tài)，所以全球通脹的問(wèn)題并不只是一個(gè)簡(jiǎn)單的貨幣問(wèn)題或是供需問(wèn)題了，包括我們?cè)偃タ瓷唐返膬r(jià)格漲幅，它的幅度和速度都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于歷史每輪的周期，很可能往后的一段時(shí)期，都會(huì)處于居高的一個(gè)狀態(tài)，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大的影響。

那在全球大通脹的背景下，該如何進(jìn)行投資，讓資產(chǎn)更好的保值？

趙偉：在全球大通脹的背景下，很顯然債券的收益率水平，是易上難下的，尤其是疫后主要的經(jīng)濟(jì)體在進(jìn)入到政策正?；涌斓囊粋€(gè)過(guò)程中。而股票容易表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性分化，更多偏向于盈利端的改善，而偏成長(zhǎng)、久期長(zhǎng)的一些行業(yè)的估值端容易受到壓制，因?yàn)樵跓o(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上行的過(guò)程中，容易對(duì)成長(zhǎng)類股票的風(fēng)險(xiǎn)偏好形成一定壓制。對(duì)于商品來(lái)講，資源類的價(jià)格有可能持續(xù)居高不下，甚至在需求修復(fù)的過(guò)程中，還會(huì)進(jìn)一步抬升。而且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上行，波動(dòng)也容易放大，商品中的黃金作為一個(gè)降低波動(dòng)率的資產(chǎn)，配置價(jià)值反而上升。從大類資產(chǎn)配置的角度來(lái)講，我覺得各類資產(chǎn)都會(huì)表現(xiàn)出一些跟過(guò)去不太一樣的特征。