第1章 2022年一季度錫市場回顧

1.1 勢頭不變，重心上移

錫價在2022年第一季度格整體依舊保持著震蕩重心上移的趨勢，主要是由于在全球“雙碳”目標(biāo)與全球缺芯擴(kuò)產(chǎn)意愿強烈的背景下，市場對錫的前景一致看好，一季度滬錫加權(quán)價上漲52156元/噸，累計漲幅達(dá)17.82%。2月春節(jié)節(jié)后企業(yè)假期延續(xù)造成了冶煉廠開工率走低，疊加江蘇、廣東疫情爆發(fā)多家下游廠商關(guān)停限產(chǎn)，造成了供需雙弱格局。三月受倫鎳逼空事件影響，滬錫經(jīng)歷了較大波動于最后一周重回基本面合理區(qū)間窄幅震蕩。

圖表 1.1.1錫價重心上移

資料來源：上期所 南華研究

第2章 錫供應(yīng)基本面分析

2.1 1-2月錫礦進(jìn)口量同比大增

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2022年1月份錫礦砂及精礦進(jìn)口量39989噸，同比增加284.22%；2月份錫礦砂及精礦進(jìn)口量19755噸，同比增加95.07%。國內(nèi)1~2月累計進(jìn)口59744噸，累計同比增長190.94%。其中1月錫礦砂及精礦進(jìn)口量大增主要來源于緬甸，主要是由于12月緬甸疫情反復(fù)導(dǎo)致進(jìn)出口口岸封閉影響有關(guān)。緬甸為我國錫礦主要進(jìn)口國，21年我國從緬甸進(jìn)口錫礦砂及精礦實物噸占比80%。我國的錫精礦自給率約為31%，云錫達(dá)到了約40%。

近年來，全球錫礦大多面臨著老礦山品味下降與新礦山開發(fā)不足的情況，但21年持續(xù)上漲的錫價持續(xù)刺激了礦山加速生產(chǎn)。隨著接種疫苗率提高，預(yù)計22年受疫情的影響會減少，錫礦有望進(jìn)一步增加。

圖表 2.1.1 錫礦進(jìn)口同比大增

資料來源：海關(guān)總署 南華研究

圖表 2.1.2 2021年錫礦進(jìn)口國實物噸占比

資料來源：SMM 海關(guān)總署 南華研究

2.2 一季度精煉錫產(chǎn)量下滑

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2022年1-2月份精煉錫進(jìn)口總量773噸，累計進(jìn)口同比下降61.09%。出口總量為1247噸，累計同比變動不大，微增2.91%。截止2月國內(nèi)精煉錫尚處于凈出口狀態(tài)，主要是由于春節(jié)期間下游需求量不大。我國精煉錫方面進(jìn)出口近年來可以算是自給自足，日常進(jìn)出口維持平衡小幅波動，除了在20，21年，因為新冠疫情擾動后的國內(nèi)外復(fù)蘇順序極大地暫時性改變了進(jìn)出口平衡。在現(xiàn)階段進(jìn)口盈利窗口持續(xù)打開情況下，預(yù)計3月呈現(xiàn)凈進(jìn)口趨勢。

2022年第一季度累計生產(chǎn)精煉錫39754噸，累計同比減幅5.65%，主要是由于今年春節(jié)部分冶煉廠休假時間較長導(dǎo)致，假期后冶煉廠開工率維持在正常浮動當(dāng)中，今年新增的產(chǎn)量主要來自內(nèi)蒙地區(qū)，預(yù)計會有6000金屬噸增量。據(jù)國際錫業(yè)協(xié)會，全球2021年精錫產(chǎn)量估計達(dá)到378，400噸，比去年的339，400噸增長11%，并預(yù)計2022年產(chǎn)量將繼續(xù)增長，全球產(chǎn)量大約增長4%。

印尼作為全球第一大精煉錫出口國，因為政府推遲錫出口許可的發(fā)放，在一月份精錫出口量創(chuàng)下近6年新低，僅1200噸，環(huán)比減幅85%，同比減幅71%。據(jù)中國有色金屬報，近年來印尼資源品位整體下降，面臨陸地資源貧化，海底采礦難度增加的問題，抑制錫礦產(chǎn)量。目前，海底錫礦是印尼錫礦產(chǎn)出主要部分，海底采礦的難度較大、成本高，錫礦產(chǎn)量也會受到季節(jié)性影響。印尼第一精錫生產(chǎn)商21年前三季度產(chǎn)量也并不理想，預(yù)計本次的錫出口發(fā)放只是整改錫行業(yè)的一環(huán)，未來印尼的錫礦資源會更多地從私人小冶煉廠流入天馬集團(tuán)。

圖表 2.2.1 精煉錫1-2月呈凈出口

資料來源：海關(guān)總署 南華研究

圖表 2.2.2一季度精煉錫產(chǎn)量小幅下滑

資料來源：SMM 南華研究

圖表 2.2.3 印尼精煉錫出口量

資料來源：SMM 南華研究

圖表 2.2.4 天馬集團(tuán)季度產(chǎn)量

資料來源：SMM 南華研究

第3章 錫需求基本面分析

據(jù)國際錫業(yè)協(xié)會初步估計2021年全球精錫消耗量為388，000噸，錫的下游較為集中，主要為錫焊料、錫化工、鍍錫板、鉛酸電池、錫銅合金等。在第一季度中，主要受到疫情的影響，錫核心下游需求地區(qū)長三角、珠三角受到一定程度的管制，同時錫的高位抑制了部分企業(yè)補庫欲，整體一季度錫需求量不及預(yù)期。

3.1 錫下游發(fā)展勢頭強勁

錫的大部分終端可以算是集中到了爆發(fā)口，新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體、PVC環(huán)保制造都有著強勁的勢頭，預(yù)計今年耗錫量增速會達(dá)到一個新的高度。

1-2月，集成電路產(chǎn)量573億塊，同比下降1.2%，增速降至2019年6月以來的最低值；電子計算機整機產(chǎn)量為6185萬臺，其中微型電子計算機5856萬臺，產(chǎn)品較去年同期均下降了3.9%，主要是受到去年的高基數(shù)影響與2月江蘇疫情爆發(fā)管控嚴(yán)密的原因，

國內(nèi)新能源汽車在 2022 年繼續(xù)爆發(fā)式增長，產(chǎn)銷情況均小幅高于預(yù)期。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2022 年 1 月和 2 月新能源汽車產(chǎn)量分別高達(dá) 43.2 萬和 35.1 萬輛，同比分別增加 140%和 210%。

1-2月，我國光伏電池累計產(chǎn)量3870.7萬千瓦，同比增幅39.5%。在雙碳與能耗雙控政策下，光伏產(chǎn)業(yè)已正式成為構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的主體，轉(zhuǎn)變?yōu)槲覈豢苫蛉钡奶娲茉?。俄烏沖突加速了歐盟對光伏戰(zhàn)略的進(jìn)程。3月15日，歐盟理事會通過了“碳邊境調(diào)節(jié)機制（CBAM）”。歐洲大概率會加速光伏布局與應(yīng)用，今年歐盟光伏新增裝機量有著極大的可能會超出預(yù)期。

圖表 3.1.1 集成電路產(chǎn)量近年快速增長

資料來源：SMM 南華研究

圖表 3.1.2 鍍錫板產(chǎn)量22年預(yù)計大抵持平

資料來源：SMM 南華研究

圖表 3.1.3 光伏近年穩(wěn)步發(fā)展，有望爆發(fā)

資料來源：Wind 中國光伏行業(yè)協(xié)會 南華研究

3.2 海內(nèi)外錫庫存長期處于低位

今年春節(jié)較早，下游本應(yīng)節(jié)前補庫，但1月滬錫漲勢迅猛，極大地抑制了企業(yè)補庫情緒，故自1月初就已提前出現(xiàn)季節(jié)性累庫現(xiàn)象。直至3月中下旬江蘇、廣東企業(yè)因疫情停廠限產(chǎn)解封后有所好轉(zhuǎn)，需求急速復(fù)蘇。上期所與LME錫庫存雖于年前有所增加，但一直長期處于近年來低位。

圖表 3.2.1 交易所庫存處于低位

資料來源：Wind 上期所 南華研究

第4章 錫供需平衡表

根據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年1-12月全球錫市供應(yīng)過剩0.21萬噸。中國需求利用上海期貨交易所的報告庫存以表觀基準(zhǔn)計算。需求以表觀數(shù)據(jù)衡量，全國性的封鎖措施可能影響貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

2021年1-12月全球報告精煉錫產(chǎn)量較去年同期增加0.3萬噸。中國報告產(chǎn)量在夏季期間下滑，但近幾個月有所反彈，1-12月產(chǎn)量為20.05萬噸。日本表觀需求為2.84萬噸，較2020年同期增加40%；中國表觀需求同比減少11.6%。2021年1-12月全球錫需求量為37.8萬噸，較去年同期減少1.7%。美國表觀需求同比增加18.4%，至3.46萬噸。12月全球精煉錫產(chǎn)量為2.91萬噸，消費量為3.05萬噸。

第5章 2022年第二季度錫展望

錫本就是個易漲難跌的品種，自20年3月以來，滬錫價格重心一直在不斷上探。錫的各類終端需求量并未發(fā)現(xiàn)有減少的跡象，而今年的預(yù)計新增量寥寥無幾，近期頻頻出現(xiàn)地方政府發(fā)布關(guān)于加快光伏建設(shè)或計劃的文件，預(yù)計在二季度會有一個爆發(fā)需求。從供給和需求來看，錫的供給彈性十分低，但是需求卻又相對旺盛，這就導(dǎo)致了整個錫的供給緊平衡這個格局，在短期內(nèi)是難以得到一個有效的改善，并且錫的成本對大部分終端而言占比較小，這些都對錫價維持高位運行有了一個較強的支撐。第一季度主要因為疫情與春節(jié)造成了供需雙弱局面，在第二季度中需求有望攀升持續(xù)維持供弱需強局面。

2022年第二季度滬錫運行區(qū)間335000萬-365000萬。策略：逢低做多。

風(fēng)險點：國內(nèi)疫情反復(fù)，需求不及預(yù)期；俄烏沖突造成稀有氣體短缺而影響到芯片開工率。