股指期貨的出現(xiàn)給股票市場帶來了很多新的投資機(jī)會，過去投資者只能簡單買入股票期待股票上漲從而獲取收益。投資者有時候雖然選的股票很好，但由于整體市場不好，不僅獲得不了收益相反可能還要虧損。利用股指期貨與手中持有的股票組合進(jìn)行對沖后可以規(guī)避市場下跌的風(fēng)險，如果持有的股票能夠跑贏大盤的話就可獲得穩(wěn)定的收益。

　　這種操作類似于阿爾法套利，那么對沖的關(guān)鍵在于要選到比較好的股票組合來跑贏大盤，若個股跑輸大盤的話，即使大勢比較好也將出現(xiàn)虧損。所以進(jìn)行對沖策略的關(guān)鍵不在擇時，而是選股，本文將介紹幾種選股以及對沖的方法。

　　資源股對沖策略

　　根據(jù)我們研究，江西銅業(yè)股價會受到銅價以及大盤指數(shù)雙重因素的影響，而如果用剔除大盤因素的江銅修正值進(jìn)行分析，江銅修正值與銅價收益值的走勢非常相近。這可以理解為，江銅相對于所在股票市場的強(qiáng)弱表現(xiàn)源自于銅價的變化，銅價上漲會使江銅的表現(xiàn)強(qiáng)于大盤，反之亦然，并且這一規(guī)律在A股市場或者H股市場（剔除恒生指數(shù)的因素）都能適用。

　　在2009年年末，我們發(fā)現(xiàn)一個與前三個季度不太一樣的現(xiàn)象。盡管滬銅與倫銅全部走強(qiáng)，但不管是江銅A股修正還是江銅H股修正，表現(xiàn)都非常弱勢。如果考慮2008年年底的情形，當(dāng)時江銅修正值大約比滬銅或倫銅的收益值早了近一個月觸底反彈，經(jīng)過了一年的運行之后兩者的價差得以回歸。從過去幾年里的走勢也可以發(fā)現(xiàn)，江銅與銅價間的價差一定會得到回歸，不過這樣的周期會比較長。在有了股指期貨后，便能通過用股指期貨規(guī)避大盤因素后獲取江銅修正的收益。同樣的方法也可以運用到金價與黃金股票上。

　　另外，當(dāng)相關(guān)資源走強(qiáng)時，投資者可以通過買資源類股票、做空股指期貨的方式來獲取該股票組合相對于大盤的超額收益；反之，當(dāng)其走弱時，投資者可以通過融券賣空資源類股票、做多股指期貨的方式來獲取負(fù)的超額收益。這就是資源類股票與股指期貨之間的相對對沖策略的基本思路。

　　成分股調(diào)整帶來的對沖機(jī)會

　　目前市場上有不少指數(shù)型基金，這些基金作為被動型投資基金，平時很少調(diào)整股票倉位，而當(dāng)所追蹤的指數(shù)成分股或成分股的權(quán)重發(fā)生變化時，指數(shù)型基金為了避免凈值與標(biāo)的物之間的誤差，不得不在指數(shù)調(diào)整的前后一兩個交易日對倉位進(jìn)行調(diào)整，增持權(quán)重增加的個股，減持權(quán)重減少的個股，從而對個股股價產(chǎn)生影響。

　　中證指數(shù)公司目前在每年7月和1月的第一個交易日，都會固定對滬深300指數(shù)成分股進(jìn)行調(diào)整。2008年2月之后，為了減少指數(shù)頻繁的變化，減少追蹤成本，中證指數(shù)公司對滬深300指數(shù)的成分股因大小非解禁而引起的權(quán)重變化，統(tǒng)一在每年的固定調(diào)整期進(jìn)行調(diào)整。所以在每半年一次的調(diào)整期，會有不少的投資機(jī)會。

　　目前A股市場上指數(shù)型基金的規(guī)模非常大，僅追蹤滬深300指數(shù)的指數(shù)基金規(guī)模就超過了一千億。雖然個股的變動僅僅占到整個指數(shù)的百分之零點幾，但這部分資金足以對一只股票的價格造成比較大的影響。從過去兩年來的幾次指數(shù)調(diào)整可以發(fā)現(xiàn)，幾乎每次成分股的調(diào)整都會有一些個股受此影響價格出現(xiàn)波動。

　　2008年2月1日由于中證指數(shù)公司實施了自由流通量的新規(guī)則后，部分權(quán)重股的權(quán)重發(fā)生了不小的變化，其中影響最大的要數(shù)大唐發(fā)電(601991,股吧)了。該股票在調(diào)整前占滬深300權(quán)重1.32%，而調(diào)整后權(quán)重只剩0.18%。在但是市場較弱加上指數(shù)基金減持的雙重壓力下，大唐發(fā)電在1月31日和2月1日兩個交易日連續(xù)出現(xiàn)兩個跌停板。

　　2008年7月1日，中國太保計入滬深300指數(shù)，滬深300指數(shù)在6月30日與7月1日分別下跌了0.45%和3.09%，但中國太保在這兩個交易日明顯強(qiáng)于指數(shù)，調(diào)整前一天上漲2.07%，調(diào)整后的第一天僅下跌1.09%。

　　2009年1月5日，經(jīng)過調(diào)整后交通銀行所占的權(quán)重由0.41%大幅增加到了2.62%，滬深300指數(shù)在交通銀行權(quán)重調(diào)整前后兩個交易日下跌0.66%和上漲3.29%的情況下，交行兩個交易日分別上漲1.85%和6.95%。

　　2009年7月1日，海通證券的權(quán)重由0.08%大幅增加到了1.39%，在6月30日與7月1日滬深300指數(shù)分別下跌0.54%和上漲1.65%，而海通證券兩個交易日分別上漲0.8和3.34%。

　　2010年1月4日，紫金礦業(yè)調(diào)入滬深300成分股，滬深300指數(shù)在該股調(diào)入前后兩個交易日分別上漲0.45%和下跌1.02%，而該股票兩個交易日分別上漲0.94%和下跌0.21%。

　　通過以上案例的比較可以發(fā)現(xiàn)，權(quán)重增加或者被調(diào)入的個股在調(diào)整前后的兩個交易日通常會跑贏大盤，因此投資者可以在這兩個交易日持有這些個股并以股指期貨對沖大盤的風(fēng)險，獲取相對穩(wěn)定的收益。

　　股票與期貨的頭寸

　　本文提出了兩種基于不同理念的選股對沖策略，在操作時有一點是共同的——對沖的頭寸。假設(shè)投資者打算完全對沖大盤的風(fēng)險，假設(shè)期指處于2800點的位置，那么一手期貨空頭所對應(yīng)的價值是84萬（2800×300），所以投資者需要購買對應(yīng)84萬的股票組合。假如投資者只打算對沖掉50%的大盤風(fēng)險，那么一手期貨空單需對應(yīng)買入168萬的股票組合。