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戴康/鄭愷:A股ERP頂部區(qū)域 能否V字反轉(zhuǎn)?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2022-04-07 08:46:33 來(lái)源:廣發(fā)證券 作者:戴康/鄭愷

A股仍處于“逆全球化下的慎思篤行”,價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。春季策略展望《“逆全球化”下的慎思篤行》中指出,A股的核心矛盾依舊是美聯(lián)儲(chǔ)仍是堅(jiān)決的緊、而中國(guó)是有底線(xiàn)的松,穩(wěn)增長(zhǎng)影響價(jià)值,美債影響成長(zhǎng),配置繼續(xù)關(guān)注業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)上修的低PEG行業(yè)。近期A股結(jié)構(gòu)基本符合,上游通脹鏈條的煤炭等,與穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)化論的地產(chǎn)/家電/社服等表現(xiàn)居前。


如何看待A股的ERP逐漸到達(dá)歷史+1X標(biāo)準(zhǔn)差?對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)頂、和估值底的討論需要兩個(gè)維度:第一是位置;第二是邊際決定因素??偨Y(jié)歷史上2010年以來(lái)6輪A股ERP觸頂后向下反轉(zhuǎn),主要驅(qū)動(dòng)力是“中美寬松”或“A股盈利牽?!?,典型如12年底美國(guó)QE3、13年中緩解錢(qián)荒、16年初杠桿出清后央行寬松、19年初美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿及中國(guó)寬信用。


ERP頂部意味A股整體賠率已經(jīng)較為合意、但勝率依然不佳;對(duì)結(jié)構(gòu)的指示意義更強(qiáng)。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)“工資-通脹”螺旋壓力仍在,歷史上美國(guó)10Y-2Y期限利差倒掛之后,美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)在2-5個(gè)季度后陷入衰退,當(dāng)前倒掛還不是美聯(lián)儲(chǔ)收緊的制約。疫情沖擊下對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”加碼保持觀察。我們之前提出穩(wěn)增長(zhǎng)影響價(jià)值,美債影響成長(zhǎng),價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。我們認(rèn)為22年美聯(lián)儲(chǔ)由21年寬松轉(zhuǎn)向快速收緊+中國(guó)由21年緊信用轉(zhuǎn)向穩(wěn)信用,將驅(qū)動(dòng)大盤(pán)價(jià)值和大盤(pán)成長(zhǎng)的ERP自過(guò)去3年來(lái)的大幅劈叉位置繼續(xù)轉(zhuǎn)向收斂。


年初至今盈利預(yù)測(cè)調(diào)整釋放哪些線(xiàn)索?市場(chǎng)對(duì)于“盈利底”的預(yù)期對(duì)應(yīng)著勝率的變化。今年盈利周期受到兩股力量影響:第一是PPI超預(yù)期,利潤(rùn)結(jié)構(gòu)帶來(lái)A股上中游盈利預(yù)測(cè)上調(diào);第二是疫情加劇,低需求與高成本繼續(xù)夾擊下游消費(fèi)端惡化。從年初至今盈利預(yù)測(cè)調(diào)整來(lái)看,上游盈利預(yù)測(cè)真實(shí)上調(diào);中游制造存在分化,需求彈性小的高端制造業(yè)業(yè)績(jī)上修、而穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條的周期制造業(yè)盈利預(yù)測(cè)下修;下游消費(fèi)的盈利壓制,目前盈利預(yù)測(cè)調(diào)整計(jì)提不足,未來(lái)或有繼續(xù)下修壓力。


A股仍需“慎思篤行”,聚焦通脹受益鏈+穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)化論。A股當(dāng)前賠率不是市場(chǎng)的強(qiáng)約束,雖然勝率尚未看到改善的跡象,海外美聯(lián)儲(chǔ)依然會(huì)堅(jiān)決緊縮,但國(guó)內(nèi)我們需要觀察疫情變化后穩(wěn)增長(zhǎng)是否存在進(jìn)一步加碼的可能。我們維持價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的看法,大盤(pán)成長(zhǎng)與大盤(pán)價(jià)值的ERP經(jīng)歷了連續(xù)三年的分化,22年正在走向收斂。A股持續(xù)建議關(guān)注“業(yè)績(jī)預(yù)期上修”的低PEG策略,聚焦通脹受益鏈以及“穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)化論”:1. “供需缺口”通脹邏輯資源/材料(煤炭/工業(yè)金屬);2. “舊式”穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力承載經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”作用(地產(chǎn)/消費(fèi)建材/家電);3. “新式”穩(wěn)增長(zhǎng)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)及能源安全受益的低PEG成長(zhǎng)(數(shù)字新基建/光伏)。


風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情控制反復(fù),全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期,海外不確定性。

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