上周，國債期貨整體呈現(xiàn)小幅上行走勢。國內(nèi)疫情對于3月經(jīng)濟(jì)基本面影響較大，房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回暖態(tài)勢，美國就業(yè)數(shù)據(jù)向好支撐美聯(lián)儲鷹派預(yù)期，中美利差持續(xù)收窄制約期債上行空間，預(yù)計期債短期仍有上行空間，但上行幅度有限。

經(jīng)濟(jì)基本面上，國家統(tǒng)計局于3月31日公布的3月官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)均較上月下滑、讀數(shù)低于榮枯線且低于市場預(yù)期。在國內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)以及國際地緣政治不穩(wěn)定因素顯著增加的背景下，制造業(yè)PMI呈現(xiàn)出供需雙弱、需求沖擊更大、內(nèi)外需均表現(xiàn)較頹的形勢，小型企業(yè)PMI更是持續(xù)11個月低于榮枯線水平；非制造業(yè)PMI方面，氣候回暖及基建端發(fā)力促使建筑業(yè)商務(wù)活動繼續(xù)回暖，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動處于高景氣區(qū)間。接觸式聚集性服務(wù)業(yè)則受疫情沖擊較大，其商務(wù)活動指數(shù)均下降20.0個百分點以上。

從官方制造業(yè)PMI的五大分項來看，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)以及供應(yīng)商配送時間指數(shù)均較2月出現(xiàn)下行，同時跌入榮枯線下方，表明3月經(jīng)濟(jì)整體承壓。相對于生產(chǎn)端，需求端表現(xiàn)更弱勢，內(nèi)需方面新訂單指數(shù)為48.8%，較上月下降1.9個百分點，今年2月為2021年8月以來該指數(shù)首次重回擴(kuò)張區(qū)間，3月受疫情沖擊重回榮枯線以下；外需方面，近期國際地緣政治沖突加劇，一些企業(yè)出口訂單減少或被取消，出口新訂單仍低于榮枯線，且跌幅較前期有所擴(kuò)大。整體來看，疫情因素使得3月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體顯著承壓。雖然目前國內(nèi)疫情呈現(xiàn)點多、面廣、頻發(fā)的特征，但我們也要看到隨著一系列有效的防疫措施持續(xù)推進(jìn)、新型檢測工具與方艙醫(yī)院等設(shè)施設(shè)備的投入使用，本輪疫情拐點雖仍未確定，但其持續(xù)高速增長的概率不高。4月本土疫情形勢有可能較3月有所緩和，其對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的不利影響大概率會有所減弱。

金融數(shù)據(jù)方面，3月社融數(shù)據(jù)雖尚未公布，但我們?nèi)钥赏ㄟ^票據(jù)融資利率窺見一二。在疫情的沖擊下，3月期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率整體表現(xiàn)低于同期銀行間拆借利率，或折射出銀行等金融機構(gòu)風(fēng)險偏好仍較低、信貸投放力度略弱。此外，雖然商品房銷售面積同比數(shù)據(jù)仍然為負(fù)，但當(dāng)前房地產(chǎn)市場或已表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性回暖。根據(jù)中指研究院檢測數(shù)據(jù)顯示，3月一線城市成交面積整體環(huán)比上升12.0%，其中北京升幅為80.4%、廣州升幅34.0%。二線代表城市成交數(shù)據(jù)環(huán)比上升32.3%，同比下降47.4%。環(huán)比上升的城市中，蘇州、福州、武漢升幅均超過50%，房地產(chǎn)市場整體表現(xiàn)對后續(xù)信貸及經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)指標(biāo)影響仍需持續(xù)觀察。

另外，近期美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，2022年1月—3月美國月均新增非農(nóng)56.2萬人，3月失業(yè)率降至3.6%，我們預(yù)期在美國就業(yè)數(shù)據(jù)向好的支撐下，美聯(lián)儲大概率在二季度仍將維持強硬態(tài)度以應(yīng)對通脹局勢，中美利差或?qū)⑦M(jìn)一步縮小，進(jìn)而制約國內(nèi)債券市場上行空間。

綜上所述，3月經(jīng)濟(jì)基本面受疫情影響較大，4月期債行情存在較多不確定性因素。在防疫政策持續(xù)不松懈的背景下4月疫情局勢將迎來轉(zhuǎn)機，房地產(chǎn)行業(yè)的邊際復(fù)蘇有利于信貸數(shù)據(jù)的復(fù)蘇，中美利差收窄也將進(jìn)一步壓制期債表現(xiàn)，預(yù)計期債短期上行幅度有限。