供應(yīng)端鎳礦價格高企，鎳鐵和電解鎳供應(yīng)偏緊；需求端新能源車產(chǎn)量維持高增速，不銹鋼產(chǎn)量增長或提速。這些因素短期仍支持鎳價維持高位，倫鎳價格巨幅波動后將收斂，最后回歸供需基本面。

倫鎳逼倉事件浮出水面后，3月9日空頭集團聲稱用旗下高冰鎳置換國內(nèi)金屬鎳板，已通過多種渠道調(diào)配到充足現(xiàn)貨進行交割，盤面在大漲72%之后出現(xiàn)4個跌停，3月23日再度低開高走收跌9%，本以為此事告一段落，但之后兩個交易日倫鎳再現(xiàn)兩個漲停，滬鎳更是再創(chuàng)歷史新高。雖然LME再次宣布3月21日和3月23日鎳的場內(nèi)交易無效，鎳價還是大幅上漲，近日價格又再度沖高回落。那么為何逼倉事件后倫鎳還能暴漲？之后又為何繼續(xù)大幅回落？后市何去何從？我們做一個簡單的分析。

再度暴漲暴跌的原因分析

多空雙方在博弈之后都選擇平倉的最終結(jié)果，也就是多空都已經(jīng)無法讓對方巨虧斬倉出局，那么不如選擇有利于自己的位置平倉。

3月下旬，倫鎳出現(xiàn)四個跌停，朝空頭有利的方向發(fā)展，如果這個時候手握勝券的空頭宜乘勝追擊，迅速在勝局當(dāng)中加倉空單，直至把多頭砸至成本線之下，在多頭巨大的心理反差之下（從巨額盈利到虧損）逼迫多頭斬倉出局，持倉繼續(xù)大幅降至行情上漲以來新低，行情結(jié)束，那么空頭打了一個漂亮的翻身仗。

空頭為何不愿意乘勝追擊？一個不太愿意的假設(shè)就是交倉難。中國原生鎳一年的總產(chǎn)量是67.7萬噸，鎳板的一年產(chǎn)量是16.2萬噸。無論做空的頭寸是15萬噸還是20萬噸，在短時間里面交倉并非易事，且涉重洋交割，涉及巨大的額外的人力物力財力。這個時候宜見好就收，及時平空出場。由于空頭產(chǎn)業(yè)集團在行業(yè)中的絕對龍頭地位，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)眾多企業(yè)跟其關(guān)聯(lián)密切，跟隨套保。在流動性嚴重缺失的情況下，少量的空頭平倉即會引發(fā)價格的大幅上漲，更別說大家一條產(chǎn)業(yè)鏈上的連鎖反應(yīng)了。因此再現(xiàn)兩個漲停不足為奇。

理解了空頭平倉能引發(fā)上漲的邏輯之后，就不難理解后面的下跌是由多頭平倉引起的。至于多頭為何在有利情況下不選擇繼續(xù)乘勝追擊，一是由于輿論壓力，之前疑似做多的機構(gòu)都選擇出來辟謠。二是倫交所也對鎳進行了提保，交易的成本提高。倫交所也采取了取消交易等措施，使得交易不確定增大?？傊P面看來，多頭也在離場。

倫鎳較難再度持續(xù)上漲逼空

那么鎳價還能再度持續(xù)上漲繼續(xù)逼空嗎？筆者認為比較難。從持倉量來看，倫鎳持倉已經(jīng)創(chuàng)出2014年9月以來的新低了，表明多空雙方都在積極地平倉。沒有資金持續(xù)推動，倫鎳較難持續(xù)大漲。有人說，那么后市還可以把倉位擴起來，繼續(xù)大戰(zhàn)三百回合。就目前的情況而言，交易所乃至政府部門都高度重視這一事件的后續(xù)影響，并采取了上調(diào)保證金、取消不合理的交易價格等辦法，資金較難卷土重來繼續(xù)造勢。

后續(xù)仍需關(guān)注俄烏和談進程

2022年俄羅斯鎳礦產(chǎn)量預(yù)計恢復(fù)至22萬噸左右，一級鎳產(chǎn)量達17萬噸。

俄烏沖突雖暫未造成實質(zhì)性的減產(chǎn)，但對供需預(yù)期的潛在影響還是巨大的。沖突有多種演變路徑，之前我們講過，假設(shè)沖突持續(xù)6—10個月，那么俄鎳運輸就會持續(xù)受到影響，反映在全球供需平衡表上，一二季度可能缺口持續(xù)擴大，三四季度直接從過剩預(yù)期變成緊缺。

但這必將考驗兩國巨大的人力物力財力，且人心思穩(wěn)，也可能以一方不敵認輸出場，初步預(yù)計時間是五一前后。如果沖突短時間結(jié)束運輸持續(xù)恢復(fù)，那么供需格局會朝平衡甚至略過剩發(fā)展。我們也可以觀測原油價格走勢作為輔助預(yù)期工具。因為此次原油加速上漲主要基于沖突升級預(yù)期。目前可以看到，WTI原油價格110美元/桶之上是重要壓力位，周一大幅遇阻反映了沖突短期化的預(yù)期。

總之，鎳的擠倉矛盾或通過多空雙方離場在市場解決，或通過交易所干預(yù)來防止更大的風(fēng)險來解決。國內(nèi)現(xiàn)貨成交停滯，出現(xiàn)累庫，其他上下游企業(yè)如不銹鋼、電池和三元材料產(chǎn)業(yè)鏈條也出現(xiàn)成交停滯。部分行業(yè)如電鍍等出現(xiàn)了停產(chǎn)減產(chǎn)現(xiàn)象。我們也希望這些問題通過更高層面的協(xié)調(diào)來避免對整個產(chǎn)業(yè)更大的傷害。

當(dāng)然，俄烏沖突不確定性仍在?；久嫔?，供應(yīng)端鎳礦價格高企，鎳鐵和電解鎳供應(yīng)偏緊，硫酸鎳產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期，需求端新能源車產(chǎn)量維持高增速，不銹鋼產(chǎn)量增長或提速。這些因素短期仍支持鎳價維持相對高位，滬鎳15萬—17萬元/噸的價格較難下破，倫鎳價格巨幅波動后將收斂，最后回歸供需基本面。