低庫存背景下美棉逼倉加劇

USDA三月預(yù)估報告中維持本年度美棉低庫存，為350萬包（76.3萬噸），為近年來低位，僅次于20/21年度。目前美棉基金凈多頭持倉再次上升，雖然前一周美棉出口凈銷售有所放緩，但累計凈銷售較往年同期明顯偏高，同時，美棉五月未點價銷售合約數(shù)量下降幅度緩慢，仍高于往年同期水平，市場預(yù)計銷售空頭方無法提供買家所需棉花量，ICE美棉主力在逼倉壓力下無視宏觀大宗商品的回落，本周觸及新高。

政策驅(qū)動下，中國維持美棉主要買家地位

但與之相對的，是國內(nèi)鄭棉期貨漲幅整體偏弱。作為重要的棉花生產(chǎn)和消費國，棉花價格被動小幅跟漲，下游紗線價格不漲反跌，進一步確定了中國自身棉花基本面供需寬松的情況：下游需求出現(xiàn)金三銀四不及預(yù)期的同時，供應(yīng)端皮棉銷售進度落后。而在進口端卻存在放量的可能，近兩年度，中國是美棉頭號買家（本年度凈銷售占比41.76%，裝運出口占比33.35%），對美棉大量采購的背后原因，一方面是來自下游外貿(mào)訂單需求，受制于新疆棉禁令，中國棉紡織品出口訂單下滑顯著，從可追蹤到的數(shù)據(jù)來看，中國棉紡織品輸入美國市場的占比額度出現(xiàn)一定下降。另一方面則來自于中美貿(mào)易協(xié)定中加大采購美國農(nóng)產(chǎn)品的要求。隨著滑準(zhǔn)稅配額的發(fā)放，以及后續(xù)存在增發(fā)預(yù)期，中國棉花未來進口端的邊際增量值得期待。

美棉強現(xiàn)實狀態(tài)如何發(fā)展？

高棉價的負效應(yīng)正在體現(xiàn)。作為美棉的出口地，中國和東南亞的下游紡織企業(yè)正在面臨高棉價向下游傳導(dǎo)不暢的困局。直接表現(xiàn)在中國皮棉市場銷售進度大幅落后，以及東南亞紡織業(yè)開機率低于去年同期水平，。終端消費方面，美國服裝市場進入補庫周期，庫存逐漸見頂意味著后續(xù)訂單量的衰減。

供應(yīng)增量仍需等待。在印度棉花減產(chǎn)事實發(fā)酵和美棉逼倉的背景下，新增供應(yīng)量可能最快需要等到巴西棉花的上市，根據(jù)巴西商品總局3月報告，再次調(diào)增本年度巴西棉花產(chǎn)量至282.43萬噸，同比增19.7%，但需要等到第二季度后才能上市及出口。

擴種增產(chǎn)預(yù)期面臨調(diào)整。去年收獲季的上漲給予全球棉農(nóng)充分的棉花種植意愿，隨著北半球逐漸進入春播時期，以及南半球巴西快速種植，2月USDA農(nóng)業(yè)論壇上，預(yù)估22/23年度全美植棉面積將達到1270萬英畝，同比增長13.2%，奠定了美國乃至全球新年度擴種增產(chǎn)的預(yù)期。但從種植到最終的收獲，天氣和肥料扮演者關(guān)鍵角色，作為重要的棉花出口國，美國正在面臨干旱條件惡化的局面，棄種率和單產(chǎn)可能對沖面積增長幅度。而2月底開始的俄烏沖突加劇的全球農(nóng)業(yè)市場的不確定性，糧棉比出現(xiàn)明顯走強，美國棉花面積能否達到1270萬英畝令市場質(zhì)疑，盡管近日糧棉比因美棉逼倉明顯走弱，但種植意向報告的調(diào)研時間普遍在3月中上旬，按照當(dāng)時的糧棉比推測，報告中反映的擴種預(yù)期可能不及2月美國農(nóng)業(yè)論壇給出的數(shù)據(jù)。