我們認為玻璃和純堿后期的價格走勢關鍵點還是在于需求端。玻璃看地產，純堿看玻璃和光伏。地產穩(wěn)，玻璃問題不大，玻璃能穩(wěn)住，那純堿價格就能起來。

玻璃供需格局：有修復驅動，但空間不大

2022 年玻璃行情，春節(jié)前，貿易商囤貨，現貨出現漲價去庫，淡季表現超預期，期現同漲。但并非真實需求驅動，隨著節(jié)后下游需求表現不及預期，開始跌價累庫，貿易商也進行拋售，負反饋加速，期價回落。

1、玻璃后續(xù)供應或延續(xù)高位震蕩格局

供應端，21 年下半年利潤快速回落后觸及成本線，但很快得到修復，依然有生產利潤，產能并沒出現明顯萎縮。22 年以來復產 2 條生產線，放水冷修 5條生產線，凈減少產能 1350 噸，占總產能約 0.78%，整體產能依然處于歷史高位，高位震蕩為主。而對于后續(xù)的供應，一個是檢修產能，玻璃生產剛性，冷修成本大，只有利潤長時間處于虧損階段，產能才會出現大面積萎縮。目前到期的產線占比多，但最終檢修速度取決于利潤。我們認為地產仍有放松跡象，等到疫情好轉后，玻璃需求存在后移可能，基本面繼續(xù)變差的概率較低，能夠給到合理的生產利潤的話，不會出現大面積的檢修。同時也很難復制 21 年上半年高利潤情況，也不會出現大量延遲冷修的線。另外一個是新增投產，利潤修復的話，還是會有繼續(xù)投產的動力。我們從后續(xù)的計劃點火和冷修的產線來看，計劃復產的產能約 8650 噸，計劃冷修的產能約 6300 噸，量相差不大。綜合來看，我們認為 2022 年整體供應變動不大，產能或維持高位震蕩格局為主。

2、玻璃需求后期有好轉驅動，但預計增速不高

需求端，春節(jié)前去庫主要表現為下游投機性囤貨需求，并非真實需求。節(jié)后市場發(fā)現訂單環(huán)比增量不及預期，同比去年減弱，深加工開工情況較差，依然存在回款慢的問題，真實需求表現不及預期。地產方面，整體表現依然較弱，各項增速依然維持低位。玻璃的需求主要在房地產竣工之前的一段時間， 2016 年之前，新開工向竣工傳導大概 1.5-2 年，2016 年之后達到 3 年以上，其中新開工、期房銷售與竣工的剪刀差在 2016 年也是逐步擴大。剪刀差擴大，其中一個主要原因近幾年期房和現房比大幅回升，加上現在開發(fā)商更傾向于精裝修交房，都會帶來新開工向竣工傳導時間拉長?？⒐t到但最終會回歸，我們從 2021 年新開工與竣工剪刀差也可以看到，2021 年竣工存在低位回補的態(tài)勢，兩者剪刀差存在回歸趨勢，但量不夠，竣工有望延續(xù)到 2022 年。另外從奧維云網數據統(tǒng)計，2021 年交房項目和 2022 年交房項目是這幾年的歷史峰值，2022 年依然存在交房剛性需求。政策層面，地產放松政策頻繁，今年已有超過 50 城對樓市政策進行松綁，包括下調房貸利率、降低首付、放松公積金貸款條件、購房補貼、放寬限購以及降低交易稅費等全方位舉措。那存在的一個問題是，銷售差，來自銷售的定金及預收款及個人按揭貸款增速快速下滑，房地產開發(fā)資金來源累計同比低于開發(fā)投資完成額累計同比，房企資金依然嚴峻。綜合下來，我們認為，目前國家的要求是保障問題房企交付， 2022 年玻璃剛性需求依然存在。加之地產頻繁的放松政策，以及隨著疫情好轉后，玻璃需求后移，綜合玻璃需求后期有好轉驅動。但目前地產銷售依然疲軟，房企資金依然嚴峻，會對竣工速度造成一定牽制。所以，我們認為玻璃需求后期會邊際好轉，但預計增速不高。

3、未來展望

中長期，供給高位震蕩，需求邊際好轉，后續(xù)價格會有修復，但空間不大。短期需要關注，疫情何時緩解，庫存拐點何時到來，目前基本面依然偏弱，隨著地產進一步放松政策，市場信心有所復蘇，多空交織，期價或震蕩運行為主，關注后續(xù)加工訂單情況和庫存拐點。

純堿供需格局：價格中樞有望繼續(xù)上移

春節(jié)前，現貨價格合適，下游玻璃廠和期現商補庫，廠家去庫，期現同漲。節(jié)后，玻璃回落考驗成本線，玻璃冷修預期再起，對純堿價格造成牽制，期價由升水現貨結構變?yōu)橘N水結構。

1、純堿供應有上限

供應端，利潤驅動，開工負荷高，最近開工達到 88%左右的水平，相應周度產量也攀升至 55 萬噸以上。對于純堿后續(xù)的開工情況，利潤與純堿檢修速度有一定負相關性，目前利潤驅動，檢修損失量較小，企業(yè)處于滿負荷生產狀態(tài)。本周湖北雙環(huán)和四川和邦已經檢修，后續(xù)中鹽昆山和湖北新都有檢修計劃，開工或小幅回落。夏季是純堿傳統(tǒng)檢修高峰期，加之下半年環(huán)保壓力相對高于上半年，我們認為后續(xù)開工率上升空間有限，但利潤好，預計也不會出現大的回落。新增投產方面，市場關注的遠興能源 340 萬噸（公司公告說是 500 萬噸）要到明年才能投放，金山化工 60 萬噸和江蘇德邦 60 萬噸的產能都是要到今年年底才能投放，那具體反映到今年，新增產能壓力小，開工上升空間也有限，供應有上限。進出口方面，海外進口多以長協(xié)為主，保持長期合作關系，加之國外未來幾年新增投產少，配額到國內量也將會受到限制，進口量難有大的突破，純堿進出口仍將維持貿易順差格局，但隨著國內價格有繼續(xù)回升趨勢，貿易順差或將縮減。

2、純堿需求仍有增長空間

需求端，浮法玻璃前面分析的比較多了，我們認為，地產放松政策頻繁，能夠給到玻璃繼續(xù)生產的利潤，浮法玻璃產能或大概率高位震蕩為主，對于純堿剛性支撐仍在。光伏玻璃方面，光伏產業(yè)鏈核心矛盾依然在硅料端，根據硅料投產計劃來看，今年上半年計劃投產產能相對去年年底增加 36%，22 年整年相對 21年增加 72%，隨著硅料產能的大幅投產，矛盾有望緩解，組件開工有望得到明顯提升。硅料預計下半年供給明顯釋放，屆時光伏玻璃才有大幅投產動力。目前光伏玻璃產能仍是小幅增加趨勢，加上光伏玻璃壟斷性高，以福萊特和信義為代表的兩家企業(yè)，成本管理優(yōu)勢，還是具有投產的動力，所以他們 21 年基本上按計劃投產，但確實存在小的企業(yè)延遲投產，根據隆眾統(tǒng)計，21 年延遲投產和 22年計劃投產的產能為 3.7 萬噸。如果這么大的產能投產，光伏玻璃價格是否會坍塌，我們根據新增裝機量對光伏玻璃進行平衡預估，如果光伏裝機量預期達到，光伏玻璃按計劃投產，光伏玻璃 22 年處于供需緊平衡狀態(tài)，還是有繼續(xù)大幅投產的動力。輕堿下游需求方面，碳酸鋰增速塊，但占純堿需求量小，影響較小。其他輕堿相對飽和狀態(tài)，加上需求占比分散，整體表現比較平穩(wěn)。

3、未來展望

中長期，供應方面，新增產能要到年底才能投放，開工受利潤驅動，或維持高位區(qū)間為主。整體產量或高位震蕩格局。需求方面，浮法玻璃產能大概率維持高位震蕩格局。光伏產能預計到下半年陸續(xù)投產。純堿需求仍有增長空間。綜合，純堿后續(xù)價格中樞有望繼續(xù)上移，下半年價格走勢高于上半年。

短期來看，光伏新增投產繼續(xù)擴張，未來純堿有檢修，開工繼續(xù)上移空間有限，庫存有望拐頭下降，期價或震蕩偏強為主。但同時也需要注意的風險點，下游玻璃是否會繼續(xù)累庫降價對純堿形成牽制。