我們認(rèn)為玻璃和純堿后期的價(jià)格走勢(shì)關(guān)鍵點(diǎn)還是在于需求端。玻璃看地產(chǎn)，純堿看玻璃和光伏。地產(chǎn)穩(wěn)，玻璃問(wèn)題不大，玻璃能穩(wěn)住，那純堿價(jià)格就能起來(lái)。

玻璃供需格局：有修復(fù)驅(qū)動(dòng)，但空間不大

2022 年玻璃行情，春節(jié)前，貿(mào)易商囤貨，現(xiàn)貨出現(xiàn)漲價(jià)去庫(kù)，淡季表現(xiàn)超預(yù)期，期現(xiàn)同漲。但并非真實(shí)需求驅(qū)動(dòng)，隨著節(jié)后下游需求表現(xiàn)不及預(yù)期，開(kāi)始跌價(jià)累庫(kù)，貿(mào)易商也進(jìn)行拋售，負(fù)反饋加速，期價(jià)回落。

1、玻璃后續(xù)供應(yīng)或延續(xù)高位震蕩格局

供應(yīng)端，21 年下半年利潤(rùn)快速回落后觸及成本線，但很快得到修復(fù)，依然有生產(chǎn)利潤(rùn)，產(chǎn)能并沒(méi)出現(xiàn)明顯萎縮。22 年以來(lái)復(fù)產(chǎn) 2 條生產(chǎn)線，放水冷修 5條生產(chǎn)線，凈減少產(chǎn)能 1350 噸，占總產(chǎn)能約 0.78%，整體產(chǎn)能依然處于歷史高位，高位震蕩為主。而對(duì)于后續(xù)的供應(yīng)，一個(gè)是檢修產(chǎn)能，玻璃生產(chǎn)剛性，冷修成本大，只有利潤(rùn)長(zhǎng)時(shí)間處于虧損階段，產(chǎn)能才會(huì)出現(xiàn)大面積萎縮。目前到期的產(chǎn)線占比多，但最終檢修速度取決于利潤(rùn)。我們認(rèn)為地產(chǎn)仍有放松跡象，等到疫情好轉(zhuǎn)后，玻璃需求存在后移可能，基本面繼續(xù)變差的概率較低，能夠給到合理的生產(chǎn)利潤(rùn)的話，不會(huì)出現(xiàn)大面積的檢修。同時(shí)也很難復(fù)制 21 年上半年高利潤(rùn)情況，也不會(huì)出現(xiàn)大量延遲冷修的線。另外一個(gè)是新增投產(chǎn)，利潤(rùn)修復(fù)的話，還是會(huì)有繼續(xù)投產(chǎn)的動(dòng)力。我們從后續(xù)的計(jì)劃點(diǎn)火和冷修的產(chǎn)線來(lái)看，計(jì)劃復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能約 8650 噸，計(jì)劃冷修的產(chǎn)能約 6300 噸，量相差不大。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為 2022 年整體供應(yīng)變動(dòng)不大，產(chǎn)能或維持高位震蕩格局為主。

2、玻璃需求后期有好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)，但預(yù)計(jì)增速不高

需求端，春節(jié)前去庫(kù)主要表現(xiàn)為下游投機(jī)性囤貨需求，并非真實(shí)需求。節(jié)后市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)訂單環(huán)比增量不及預(yù)期，同比去年減弱，深加工開(kāi)工情況較差，依然存在回款慢的問(wèn)題，真實(shí)需求表現(xiàn)不及預(yù)期。地產(chǎn)方面，整體表現(xiàn)依然較弱，各項(xiàng)增速依然維持低位。玻璃的需求主要在房地產(chǎn)竣工之前的一段時(shí)間， 2016 年之前，新開(kāi)工向竣工傳導(dǎo)大概 1.5-2 年，2016 年之后達(dá)到 3 年以上，其中新開(kāi)工、期房銷售與竣工的剪刀差在 2016 年也是逐步擴(kuò)大。剪刀差擴(kuò)大，其中一個(gè)主要原因近幾年期房和現(xiàn)房比大幅回升，加上現(xiàn)在開(kāi)發(fā)商更傾向于精裝修交房，都會(huì)帶來(lái)新開(kāi)工向竣工傳導(dǎo)時(shí)間拉長(zhǎng)。竣工會(huì)遲到但最終會(huì)回歸，我們從 2021 年新開(kāi)工與竣工剪刀差也可以看到，2021 年竣工存在低位回補(bǔ)的態(tài)勢(shì)，兩者剪刀差存在回歸趨勢(shì)，但量不夠，竣工有望延續(xù)到 2022 年。另外從奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021 年交房項(xiàng)目和 2022 年交房項(xiàng)目是這幾年的歷史峰值，2022 年依然存在交房剛性需求。政策層面，地產(chǎn)放松政策頻繁，今年已有超過(guò) 50 城對(duì)樓市政策進(jìn)行松綁，包括下調(diào)房貸利率、降低首付、放松公積金貸款條件、購(gòu)房補(bǔ)貼、放寬限購(gòu)以及降低交易稅費(fèi)等全方位舉措。那存在的一個(gè)問(wèn)題是，銷售差，來(lái)自銷售的定金及預(yù)收款及個(gè)人按揭貸款增速快速下滑，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源累計(jì)同比低于開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比，房企資金依然嚴(yán)峻。綜合下來(lái)，我們認(rèn)為，目前國(guó)家的要求是保障問(wèn)題房企交付， 2022 年玻璃剛性需求依然存在。加之地產(chǎn)頻繁的放松政策，以及隨著疫情好轉(zhuǎn)后，玻璃需求后移，綜合玻璃需求后期有好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)。但目前地產(chǎn)銷售依然疲軟，房企資金依然嚴(yán)峻，會(huì)對(duì)竣工速度造成一定牽制。所以，我們認(rèn)為玻璃需求后期會(huì)邊際好轉(zhuǎn)，但預(yù)計(jì)增速不高。

3、未來(lái)展望

中長(zhǎng)期，供給高位震蕩，需求邊際好轉(zhuǎn)，后續(xù)價(jià)格會(huì)有修復(fù)，但空間不大。短期需要關(guān)注，疫情何時(shí)緩解，庫(kù)存拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)，目前基本面依然偏弱，隨著地產(chǎn)進(jìn)一步放松政策，市場(chǎng)信心有所復(fù)蘇，多空交織，期價(jià)或震蕩運(yùn)行為主，關(guān)注后續(xù)加工訂單情況和庫(kù)存拐點(diǎn)。

純堿供需格局：價(jià)格中樞有望繼續(xù)上移

春節(jié)前，現(xiàn)貨價(jià)格合適，下游玻璃廠和期現(xiàn)商補(bǔ)庫(kù)，廠家去庫(kù)，期現(xiàn)同漲。節(jié)后，玻璃回落考驗(yàn)成本線，玻璃冷修預(yù)期再起，對(duì)純堿價(jià)格造成牽制，期價(jià)由升水現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)變?yōu)橘N水結(jié)構(gòu)。

1、純堿供應(yīng)有上限

供應(yīng)端，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，開(kāi)工負(fù)荷高，最近開(kāi)工達(dá)到 88%左右的水平，相應(yīng)周度產(chǎn)量也攀升至 55 萬(wàn)噸以上。對(duì)于純堿后續(xù)的開(kāi)工情況，利潤(rùn)與純堿檢修速度有一定負(fù)相關(guān)性，目前利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，檢修損失量較小，企業(yè)處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)。本周湖北雙環(huán)和四川和邦已經(jīng)檢修，后續(xù)中鹽昆山和湖北新都有檢修計(jì)劃，開(kāi)工或小幅回落。夏季是純堿傳統(tǒng)檢修高峰期，加之下半年環(huán)保壓力相對(duì)高于上半年，我們認(rèn)為后續(xù)開(kāi)工率上升空間有限，但利潤(rùn)好，預(yù)計(jì)也不會(huì)出現(xiàn)大的回落。新增投產(chǎn)方面，市場(chǎng)關(guān)注的遠(yuǎn)興能源 340 萬(wàn)噸（公司公告說(shuō)是 500 萬(wàn)噸）要到明年才能投放，金山化工 60 萬(wàn)噸和江蘇德邦 60 萬(wàn)噸的產(chǎn)能都是要到今年年底才能投放，那具體反映到今年，新增產(chǎn)能壓力小，開(kāi)工上升空間也有限，供應(yīng)有上限。進(jìn)出口方面，海外進(jìn)口多以長(zhǎng)協(xié)為主，保持長(zhǎng)期合作關(guān)系，加之國(guó)外未來(lái)幾年新增投產(chǎn)少，配額到國(guó)內(nèi)量也將會(huì)受到限制，進(jìn)口量難有大的突破，純堿進(jìn)出口仍將維持貿(mào)易順差格局，但隨著國(guó)內(nèi)價(jià)格有繼續(xù)回升趨勢(shì)，貿(mào)易順差或?qū)⒖s減。

2、純堿需求仍有增長(zhǎng)空間

需求端，浮法玻璃前面分析的比較多了，我們認(rèn)為，地產(chǎn)放松政策頻繁，能夠給到玻璃繼續(xù)生產(chǎn)的利潤(rùn)，浮法玻璃產(chǎn)能或大概率高位震蕩為主，對(duì)于純堿剛性支撐仍在。光伏玻璃方面，光伏產(chǎn)業(yè)鏈核心矛盾依然在硅料端，根據(jù)硅料投產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，今年上半年計(jì)劃投產(chǎn)產(chǎn)能相對(duì)去年年底增加 36%，22 年整年相對(duì) 21年增加 72%，隨著硅料產(chǎn)能的大幅投產(chǎn)，矛盾有望緩解，組件開(kāi)工有望得到明顯提升。硅料預(yù)計(jì)下半年供給明顯釋放，屆時(shí)光伏玻璃才有大幅投產(chǎn)動(dòng)力。目前光伏玻璃產(chǎn)能仍是小幅增加趨勢(shì)，加上光伏玻璃壟斷性高，以福萊特和信義為代表的兩家企業(yè)，成本管理優(yōu)勢(shì)，還是具有投產(chǎn)的動(dòng)力，所以他們 21 年基本上按計(jì)劃投產(chǎn)，但確實(shí)存在小的企業(yè)延遲投產(chǎn)，根據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì)，21 年延遲投產(chǎn)和 22年計(jì)劃投產(chǎn)的產(chǎn)能為 3.7 萬(wàn)噸。如果這么大的產(chǎn)能投產(chǎn)，光伏玻璃價(jià)格是否會(huì)坍塌，我們根據(jù)新增裝機(jī)量對(duì)光伏玻璃進(jìn)行平衡預(yù)估，如果光伏裝機(jī)量預(yù)期達(dá)到，光伏玻璃按計(jì)劃投產(chǎn)，光伏玻璃 22 年處于供需緊平衡狀態(tài)，還是有繼續(xù)大幅投產(chǎn)的動(dòng)力。輕堿下游需求方面，碳酸鋰增速塊，但占純堿需求量小，影響較小。其他輕堿相對(duì)飽和狀態(tài)，加上需求占比分散，整體表現(xiàn)比較平穩(wěn)。

3、未來(lái)展望

中長(zhǎng)期，供應(yīng)方面，新增產(chǎn)能要到年底才能投放，開(kāi)工受利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，或維持高位區(qū)間為主。整體產(chǎn)量或高位震蕩格局。需求方面，浮法玻璃產(chǎn)能大概率維持高位震蕩格局。光伏產(chǎn)能預(yù)計(jì)到下半年陸續(xù)投產(chǎn)。純堿需求仍有增長(zhǎng)空間。綜合，純堿后續(xù)價(jià)格中樞有望繼續(xù)上移，下半年價(jià)格走勢(shì)高于上半年。

短期來(lái)看，光伏新增投產(chǎn)繼續(xù)擴(kuò)張，未來(lái)純堿有檢修，開(kāi)工繼續(xù)上移空間有限，庫(kù)存有望拐頭下降，期價(jià)或震蕩偏強(qiáng)為主。但同時(shí)也需要注意的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，下游玻璃是否會(huì)繼續(xù)累庫(kù)降價(jià)對(duì)純堿形成牽制。