3月28日，在一場路演中，頂流基金經(jīng)理、景順長城基金股票投資部執(zhí)行總監(jiān)楊銳文罕見致歉基金持有人，深刻剖析今年以來的投資和心路歷程。

他強調(diào)除了必要的生活費用，已幾乎滿倉他自己管理的基金，同時，他也強調(diào)自己的父母也幾乎把所有儲蓄都投入在自己所管的基金里。楊銳文認為，大部分投資者的基金投資回報并不理想，一個重要原因是絕大部分投資者并沒有以長期心態(tài)對待基金投資，“往往是看了隔壁老王賺錢了就跟風買入”，這種羊群效應往往導致很多基民在高位上車。

究竟到底了嗎？

問：今年初以來，市場出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。對于當前的市場環(huán)境，你怎么看？

楊銳文：今年初市場回調(diào)主要有三個原因：

一是烏戰(zhàn)爭的突然爆發(fā)，這引發(fā)了全球資本市場的風險偏好下降，尤其對新興市場的風險偏好。戰(zhàn)爭引發(fā)的一系列制裁又沖擊了全球的能源資源的供給，加劇了市場對滯脹風險的擔憂。市場有人把這次滯脹風險類比美國70年代，但是，我們并不認為這樣滯脹的狀態(tài)會持續(xù)。因為70年代的滯脹很重要的因素是美國戰(zhàn)后嬰兒潮帶來的總需求擴張，能源供給無法跟上需求的爆發(fā)，因此，這帶來較長時間的滯脹時刻。但是，這一次并沒有出現(xiàn)總需求擴張，更重要的因素是新冠疫情的爆發(fā)帶來全球性的供給效率下降，體現(xiàn)在原材料供給不足以及產(chǎn)能建設放緩、航運效率下降、很多行業(yè)均出現(xiàn)生產(chǎn)效率明顯下降等等方面。

然而，需求側因為歐美發(fā)錢刺激消費，則出現(xiàn)不降反升的狀態(tài)。因此，本來的供需平衡走向了供需嚴重失衡。隨著俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，俄羅斯被踢出swift系統(tǒng)，這更是加劇了全球資源和能源供給的緊張狀況。這無疑是加重了市場對滯脹風險的擔憂。但是，我們認為，后續(xù)，隨著歐美加息和刺激政策的逐步退出，以及俄羅斯資源貿(mào)易關系的重構，這將會帶來全球供需格局的再平衡。因此，我們認為滯脹只是階段性的，全球市場的供需關系需要一定時間再平衡。

戰(zhàn)爭的消耗是巨大的，持久戰(zhàn)可能性并不大，談判一直在持續(xù)，如果俄烏局勢緩和，那么商品價格可能急速回落，風險偏好將重新恢復，市場可能在短時間出現(xiàn)較大反彈。從情緒上的沖擊可能已經(jīng)到達最悲觀的狀態(tài)，但是，實際上，對中國的影響微乎其微。不過，這次俄烏事件將會更加堅定我們自主可控的決心，歐洲也會努力爭取能源獨立，俄烏戰(zhàn)爭對后續(xù)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展會帶來深刻的變革。正如，2018年中美貿(mào)易摩擦之后，我國的自主可控產(chǎn)業(yè)全面爆發(fā)，這次也會更堅定了我們這方面的信念，相關產(chǎn)業(yè)將迎來蓬勃的發(fā)展。

二是奧密克戎多點爆發(fā)，不少地方按下暫停鍵，加劇大家對疫情沖擊經(jīng)濟的擔憂。奧密克戎的傳播力驚人，疫情對于經(jīng)濟的沖擊是不可避免的，但是，大家一定要認識到中國經(jīng)濟是有足夠的韌性的。即使在前段時間深圳封城的日子，我們可以看到深圳企業(yè)采用線上辦公、關鍵崗位吃住在公司確保損失最小化，也看到一些工廠啟動封閉式管理來應對疫情，我們也看到深圳政府在后期應對疫情的措施是越來越有章法。疫情的成本付出是不可避免的，但是，大家要相信我們的政府高效的執(zhí)行力，我們一定能尋找相對平衡的方式來應對疫情。

從另外一個角度來說，歐美疫情高峰時刻，每天上百萬例新增人數(shù)的時候，資本市場也是相對平穩(wěn)的?；蛟S是我們過去總是拿滿分的卷子，今天只做到80分，大家心里有預期落差。但是，資本市場更應該看未來，而不是當下。大家也要認識到疫情的影響是階段性的，疫情不可能沒有成本，但是，雨后彩虹終將到來。

三是過去的一些政策出現(xiàn)了目的和效果的偏差，這在一定程度上影響了市場信心。我們可以看到過去的一些政策思路是好的、全面的，但可能實施效果有偏差，引起了市場的擔憂。3月16日上午，國務院金融委專門針對這些問題召開了會議，對所有問題都談得非常實在，金融委的“定心丸”緩解了市場的短期焦慮。歷史上，中國經(jīng)濟開年的悲觀預期和看似難以完成的目標，最終都會取得了不錯的成績。這是因為在開年暴露的問題越充分，政府調(diào)整的速度和力度會越快，從這個角度來說，年初“挖坑”可能也不是那么糟糕的事情。

以上是我歸納的市場下跌的因素，我們可以看到每一點因素都在改善。投資其實更多是看預期，盡管現(xiàn)在還不是太好，但是，這些利空的因素都在預期內(nèi)，只要市場認為后面不會更差，未來會好，市場就會漲。雖然我們不確定現(xiàn)在是不是一定是底部，但是，應大概率是處于底部區(qū)域。至少政策底已經(jīng)出現(xiàn)了，歷史上，政策底是非常重要的，投資還是要看政策大方向。

就投資機會而言，我們認為上半年是周期類占優(yōu)，下半年是科技成長類占優(yōu)。我們現(xiàn)在主要是等待過度悲觀的風險偏好修復，我們的布局上依然以科技成長為主。我認為這次科技成長的領軍方向將會以半導體、新材料、軟件等為代表的自主可控。

問：你在去年提到，看好半導體、電動智能汽車、元宇宙、以“專精特新”為代表的中小市值龍頭等，現(xiàn)在觀點是否有哪些變化？

楊銳文：今年以來，變化比較大。相對而言，我們今天更看好以半導體、軟件、新材料等為代表的自主可控，同時，我們也看好中國科技品牌的崛起，中國會誕生越來越多具有全球競爭力的創(chuàng)新產(chǎn)品型的科技品牌。就電動智能汽車而言，我們認為，上游材料的過度上漲帶來整車紛紛提價將會抑制需求，這會帶來景氣度的下降，后面的表現(xiàn)將會出現(xiàn)明顯的分化。階段性，產(chǎn)業(yè)鏈需要再平衡才能迎來更好的發(fā)展。當然，前期的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整也反映了這個預期，后面產(chǎn)業(yè)鏈再平衡的過程可能更需要我們尋找alpha的能力。

股票下跌時基金經(jīng)理為啥不跑？

問：如何看待市場低潮，在面對比較冷清的市場時，你在投資上會如何應對？選股思路是怎樣的？

楊銳文：首先，我特別感謝投資者對我的信任，對于今年至今，我們的基金給大家?guī)硪欢ǖ奶潛p表示抱歉，我也深感難受。盡管市場表現(xiàn)萎靡，但這個時候，我真心看好。從我當基金經(jīng)理以來，經(jīng)歷了2015-2016年的三輪股災、2018年的暴跌，幾乎每年都會經(jīng)歷20%幅度的市場回撤，每次到在跌到市場自我懷疑的時候，這個市場就見底了。如果大家咬咬牙在三輪股災2018年暴跌的時候買入基金，現(xiàn)在回過頭看，回報率是相當高的。但是，恐懼讓大家都無法做到反人性操作。

現(xiàn)在來看，很多股票都很便宜，雖然我不確定是不是最底部，但應該是較低的區(qū)域。我們咬咬牙堅持一下，應該最終回報會很豐厚。我個人是除了生活必要花費之外，幾乎滿倉了自己的基金，我基金同樣是偏高倉位，我是樂觀主義者，我認為天不會塌下來。如果天塌下來了，錢也就不重要了。

其次，我們分析一下，現(xiàn)在的局面會變好還是變壞？從內(nèi)部問題來看，我們知道現(xiàn)在的貨幣政策是比較寬松的，現(xiàn)在的主要問題是信用擴張過程出現(xiàn)了一定的阻礙，過去出臺的一些政策出現(xiàn)了“非意圖后果”。自從3月16日，金融委就開會針對相關問題進行一系列的具體部署，我們也逐步看到了政策逐步調(diào)整，相信不久的將來，信用擴張的阻礙會被清除。

至于疫情的影響，政府也會動態(tài)調(diào)整政策以平衡經(jīng)濟與控制疫情之間的關系。從外部問題來看，很多人擔心俄烏戰(zhàn)爭對中國的貿(mào)易環(huán)境帶來沖擊。實際上，俄烏戰(zhàn)爭更多是影響市場信心，并不會對中國帶來實際性影響。中國在全球制造業(yè)中占據(jù)30%份額，由于我們在中低端制造業(yè)更具有優(yōu)勢，如果從件量的角度，肯定是更高的，可能超過了50%以上。全球經(jīng)濟已經(jīng)和中國制造業(yè)深度融合，即使俄烏戰(zhàn)爭影響了全球化的進程，無論印度還是東南亞在基礎設施、人員素質(zhì)、大規(guī)模人員流動以及內(nèi)需市場都是全方面落后于中國，中國制造業(yè)的比較優(yōu)勢無與倫比。即使有些國家強行轉移，那么，基礎設施的建設沒有十年以上是無法做到的，這也是漫長的過程中。

相反，這次事件將會全面加速我們自主可控的節(jié)奏。無論是制造業(yè)自主可控還是資源自主可控，可能都會全面性加速。中國是世界上工業(yè)體系最健全的國家，龐大的內(nèi)需帶來我們的制造業(yè)強大的規(guī)模效應，這也賦予中國經(jīng)濟具有強大的韌性。

綜上所述，我們是樂觀的，所以，我們的應對也是積極的。

問：你會投資相對早期的成長股，也常提到會伴隨企業(yè)的成長，但如果在這個過程中出現(xiàn)股價大幅波動，比如短期漲得很猛或跌得很兇，你會怎么做？同時會關注組合的換手率嗎？

楊銳文：股價短期漲得很猛，透支了未來長期空間，我們肯定會賣。我們并不是機械的教條主義，我們的行為都是根據(jù)市場的變化進行，正所謂戰(zhàn)無定法。至于跌得很兇，我們首先要審視是不是自己錯了，如果不是，這個公司有沒有價值？價值是多少？如果真的很有價值，這只是短期的下跌，我們很可能是逆勢買入。

我們不太關注換手率，這只是結果，關注它對我們投資的幫助不大。但是，我們的投資一定是以長期的眼光去看待，希望伴隨企業(yè)的成長，并且，我們并不是說說，我們真是這樣做的，所以，這決定了我們的換手率不會太高。

問：在市場波動較大的時候，持有人會說“某只股票跌這么多，基金經(jīng)理為什么不賣”，或者“某只股票漲這么多了，基金經(jīng)理為什么不跑”，你對買入或賣出股票所秉持的交易框架是怎么樣的？

楊銳文：投資似乎很簡單，低買高賣就可以了，但實際能做好卻很難。如果我知道我的某支股票跌很多，我一定會賣的，但問題是我并不知道它會跌很多，我之所以買入和持有，一定是認為股價會漲或者未來會漲。股票漲跌受到很多因素影響：包括估值、業(yè)績、行業(yè)景氣度、未來前景、宏觀流動性等等。任何事情從事后來看都是容易的，但是站在當下卻是很難的。

因此，我們投資交易框架并不像大家認為的那么隨意。我們無法完全消除投資案例的失敗，只要你投資就必然會遭遇某個投資案例失敗的可能，我們只能控制我們投資的成功率。我們通過自洽的投資方法論來提升我們的投資成功概率，這些年，我們認為沿著產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢投資的成功率很高，因此，我們選擇的企業(yè)都是沿著這個方向尋找的。我們相信，只要企業(yè)持續(xù)成長，終將會給我們豐厚的回報，當然，前提是我們不能買得太貴。

新能源需要進一步甄別機會

問：近兩年主題基金受到投資者的熱捧，你覺得目前新能源汽車行情演繹到哪個階段了？

楊銳文：今年以來，新能源汽車發(fā)生了一定的變化，碳酸鋰的價格現(xiàn)在已經(jīng)超過了50萬，其他的原材料價格也處于高位，這導致了車企面臨巨大的成本壓力。所以，我們近期也看到各種車企紛紛漲價，價格上漲從幾千到幾萬不等。這種漲價幅度一定會抑制需求，我們認為，后面會看到新能源汽車產(chǎn)業(yè)的景氣度下行，這個周期可能會長達半年到一年。但是，這對新能源汽車產(chǎn)業(yè)并不是壞事，過去的超高增速本就不是常態(tài)，產(chǎn)業(yè)鏈的某些環(huán)節(jié)也需要時間來緩解供需矛盾。

經(jīng)過這次的調(diào)整，我相信新能源汽車產(chǎn)業(yè)會更健康發(fā)展，還會誕生無數(shù)的投資機會。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展從來不是一帆風順的，我們需要耐心和堅持才能收獲好的結果。我們也會主動應對行業(yè)的變化，希望能帶給投資者更平穩(wěn)的投資體驗。對于行業(yè)基金或指數(shù)，前期下跌已經(jīng)反映了部分預期，未來產(chǎn)業(yè)的調(diào)整或者景氣度下行不代表股票會調(diào)整，畢竟股票是提前反映預期的，在這個階段更需要我們努力甄別機會和風險，更考驗我們尋找alpha的能力。

問：市面上有許多新能源主題基金，你管理的新能源基金有什么不同？

楊銳文：我們新能源基金主要投資于新能源汽車方向，相對而言，我們更多在全產(chǎn)業(yè)鏈上投資，并沒有押注某一環(huán)節(jié)，從這個角度上，我們新能源主題基金的持倉是相對分散的。

問：能否和大家具體說說你管理的幾只基金各自的側重點？

楊銳文：我們現(xiàn)在管理的景順長城優(yōu)選、環(huán)保優(yōu)勢和創(chuàng)新成長等三只基金均定位為全行業(yè)基金，主要采取之前季報所描述的企業(yè)生命力評估的方法論策略。它們不僅會投資在企業(yè)成長爆發(fā)階段，也會有大量投資于陪伴企業(yè)成長的早中期階段，市值分布從30億至萬億不等，行業(yè)分布也較為分散，體現(xiàn)為多層次均衡式投資。

景順長城成長龍頭也定位為全行業(yè)基金，但是投資的企業(yè)會更偏重于大市值龍頭成長股。景順長城公司治理基金和成長領航基金同樣定位于均衡成長，但有較多倉位投資于以專精特新為代表的中小市值股票。景順長城電子信息產(chǎn)業(yè)與新能源產(chǎn)業(yè)均是團隊管理的行業(yè)型基金，分別聚焦于科技股與新能源產(chǎn)業(yè)。由于聚焦于科技股和新能源產(chǎn)業(yè)，這兩個基金會體現(xiàn)較高的波動率。我們希望通過產(chǎn)業(yè)切入的方式實現(xiàn)持續(xù)的超額收益，并通過更專業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資讓投資者分享產(chǎn)業(yè)成長的紅利。

“我勸我媽下跌時別看漲跌幅”

問：前階段基金波動大，一些投資者抱怨基金經(jīng)理拿著別人的錢做投資，漲跌和自己無關。想問下你自己平時是如何理財?shù)模磕闶欠褚操I了自己管理的產(chǎn)品？

楊銳文：首先，基金虧錢了，我們基金經(jīng)理肯定也很難過，不可能不關心漲跌。其實，有時候市場不太好，我們吃飯都覺得無味。

其次，我也是自己基金的持有者，除了必要的生活費用，我?guī)缀醢炎约核械幕顒淤Y金都投入到自己基金里。我父母及家人也同樣是這樣，他們也幾乎把所有儲蓄都投入在我的基金里，我看我一些同事和領導也買了不少?；鹛濆X，我和家人以及同事和領導也同樣受損失的，但是，完全不用擔心我們做好的動力。站在當下，我對中長期還是很有信心的，我認為痛苦是暫時的，我們的信心建立在我們投資于擁有巨大成長空間的企業(yè)。我們相信他們終將成長起來，收獲是時間問題。

我們特別理解基民的焦慮與擔憂，畢竟每個人賺錢都不容易。我們管理基金總是希望為投資者賺錢，但是，市場的波動受到各種因素的影響，包括國內(nèi)外的宏觀經(jīng)濟景氣度、貨幣政策、資金的波動以及地緣政治等等因素。我們過去的歷史經(jīng)驗是市場是很難預測的，例如：你無法預知俄烏戰(zhàn)爭的發(fā)生，也很難預知俄烏戰(zhàn)爭的發(fā)展趨勢，更沒想到歐美制裁的烈度和全面性。或許有人說，我可以等發(fā)生了之后調(diào)整，但是，也可能是剛調(diào)整就結束了，或者又突發(fā)了新事件。因此，短期預測真是隨機漫步的，你可能預測到了開始，但是，你可能永遠猜不中結果。

巴菲特曾經(jīng)說過，別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪。但是，從人性的角度，90%以上的人都做不到。更大可能是別人恐懼，我更恐懼。但是，按我們過去的經(jīng)驗，逆人性的投資往往收益才是最大的。

最后，我想說，投資實際上并不是容易的事情，途中會有很多噪音干擾和影響，這需要我們要有一定的堅持。投資也需要樂觀的心態(tài)，如果我們整天擔心天塌下來，可能什么都投不成了。如果有一天，天真是塌下來了，錢也不重要了。因此，我們還是需要對未來充滿樂觀的心態(tài)，還是要相信中國人是世界最勤奮的人群，相信中國的比較優(yōu)勢與競爭優(yōu)勢，相信中華民族必將崛起。只有這樣，我們才能分享到時代的紅利。

問：現(xiàn)在買基金越來越成為普通人的理財方式，能否從基金經(jīng)理的角度，分享一些基金投資方法給投資者？

楊銳文：我認為普通投資者最重要的是做好投資心態(tài)的建設。根據(jù)統(tǒng)計，過去這些年，主動股票型基金年化回報超過15%，其實，這個數(shù)據(jù)并不遜色于大部分房地產(chǎn)投資。但是，實際上，大部分投資者的基金投資回報并不理想。我認為一個重要原因是絕大部分投資者并沒有以長期心態(tài)對待基金投資，往往是看了隔壁老王賺錢了就跟風買入，這種羊群效應行為往往導致很多基民是高點買基金的。

因此，我建議，每個投資者都應該根據(jù)自己的風險承受能力進行資產(chǎn)配置，如果條件允許，在市場低位的時候，多少都應該配置一些權益類基金，這確保自己不會在上漲的過程羨慕隔壁老王，然后又追高。

對于大部分投資者來說，定投比一次性買入要好很多，因為擇時真是非常困難的事情。另外，如果大家選擇長期投資，那我建議大部分投資者并不要每日看凈值，減少對生活和情緒的影響。我媽媽原來也是每天晚上都要看一下當天漲跌幅才睡覺，我前段時間建議她跌的時候就別看了，等漲的時候才看。這當然是有點阿Q，但是，對投資情緒的改善是有幫助的。大家試想一下，如果大家投資房地產(chǎn)還是創(chuàng)業(yè)，大家都是不知道連續(xù)的每日價格，因此，你不會因為每天的價格波動而憂慮，這樣，大家反而能賺到不少錢。因此，基金投資的焦慮和擔憂更多來自連續(xù)的每日價格對精神和情緒的沖擊，希望大家嘗試淡化短期，更多以長期的心態(tài)進行基金投資。

我相信，只要投資在正確的產(chǎn)業(yè)方向和優(yōu)秀的企業(yè)，基金終將會給投資者豐厚的回報。我們也會努力做好，希望不辜負投資者的期待。我們理解每位投資者的錢都來之不易，請大家相信我們每時每刻都在努力，大家如果情緒不好，希望發(fā)泄一下，罵罵我也無妨。但是，希望大家相信中華之崛起不可阻擋，我們能從資本市場中收獲時代的紅利。