近期，歐洲地緣政治局勢(shì)風(fēng)云變幻，國(guó)際原油價(jià)格受此影響巨幅波動(dòng)，在不到3周的時(shí)間里，布倫特原油主力合約價(jià)格從130美元/桶上方最低跌至100美元/桶以下，隨后又反彈至120美元/桶附近。受成本端影響，聚烯烴也跟隨國(guó)際原油走出一輪大幅波動(dòng)行情，PP、LLDPE2205合約分別從8500元/噸、8800元/噸附近最高沖至9800元/噸上方，隨后基本回調(diào)至此輪行情的起漲點(diǎn)附近，近期也跟隨國(guó)際原油反彈。

對(duì)聚烯烴來(lái)說(shuō)，可謂是成也原油，敗也原油。為何聚烯烴近期對(duì)成本端原油如此敏感？本文嘗試從聚烯烴的基本面變化中尋找緣由。

聚烯烴生產(chǎn)利潤(rùn)壓縮明顯

從此輪原油的上漲和下跌過(guò)程中可以發(fā)現(xiàn)，燃料油和低硫燃料油的波幅接近原油，PTA和苯乙烯作為更接近成本端的品種，波幅次之，而接近終端消費(fèi)的聚烯烴各品種漲跌幅明顯靠后，但是相比PP、LLDPE來(lái)說(shuō)，PVC的漲跌幅明顯更小。

一方面，國(guó)內(nèi)PVC以電石法為主，屬于煤化工和建材類品種，其成本受動(dòng)力煤影響更大，在國(guó)內(nèi)保供應(yīng)取得顯著效果的情況下，近期動(dòng)力煤價(jià)格波動(dòng)較小，PVC成本端變化不明顯。另一方面，乙烯法制PVC利潤(rùn)極為豐厚，PVC對(duì)高油價(jià)不太敏感。近年來(lái)，聚烯烴處在長(zhǎng)周期產(chǎn)能投放的過(guò)程中，產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯，在供應(yīng)壓制下，聚烯烴生產(chǎn)利潤(rùn)被明顯壓縮。在生產(chǎn)利潤(rùn)虧損的情況下，成本支撐成為影響市場(chǎng)行情的重要邏輯，而生產(chǎn)利潤(rùn)大幅虧損迫使生產(chǎn)企業(yè)降低負(fù)荷，以緩解供應(yīng)壓力。

進(jìn)出口改善國(guó)內(nèi)供需平衡

實(shí)際上，國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲對(duì)國(guó)內(nèi)聚烯烴的進(jìn)口和出口也有較為明顯的影響。原油價(jià)格大幅上漲帶動(dòng)外盤(pán)下游化工品價(jià)格跟漲，但是國(guó)內(nèi)聚烯烴價(jià)格在供應(yīng)壓制下，價(jià)格漲幅不及外盤(pán)，導(dǎo)致進(jìn)口利潤(rùn)出現(xiàn)明顯虧損。

外盤(pán)尤其是歐美化工品價(jià)格漲幅為何明顯超過(guò)我國(guó)？主要原因是海外需求較好，自疫情出現(xiàn)以來(lái)，歐美國(guó)家天量貨幣及財(cái)政刺激居民消費(fèi)，我國(guó)塑料制品產(chǎn)業(yè)也明顯受益。海外需求較好推高了聚丙烯等原料價(jià)格，也改變了海外貨源流向，全球主要貨源中心——中東、東北亞等地區(qū)的貨源更多流入歐美地區(qū)。在進(jìn)口明顯減少的情況下，國(guó)內(nèi)聚烯烴整體供應(yīng)增速并不高。整體來(lái)看，進(jìn)口和出口明顯改善了國(guó)內(nèi)聚烯烴的供需平衡。

國(guó)際原油料重回強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)

對(duì)于后期的聚烯烴行情，仍然需要重點(diǎn)關(guān)注成本端的波動(dòng)。對(duì)于原油來(lái)說(shuō)，主要關(guān)注點(diǎn)包括供應(yīng)端，目前伊核協(xié)議似乎勝利在望，但是伊朗原油何時(shí)能夠投放市場(chǎng)存在較大不確定性，在伊朗原油確認(rèn)回歸的時(shí)點(diǎn)，國(guó)際原油價(jià)格可能會(huì)面臨短期沖擊。其他原油生產(chǎn)國(guó)方面，OPEC+在緩慢增產(chǎn)的路上，但是面臨供應(yīng)釋放不及預(yù)期的可能。美國(guó)頁(yè)巖油資本開(kāi)支增幅較為溫和，頁(yè)巖油增產(chǎn)也相對(duì)緩慢。需求端，目前成品油利潤(rùn)較好，高油價(jià)并未挫傷煉廠的開(kāi)工積極性，終端成品油庫(kù)存也處在近5年低位，美聯(lián)儲(chǔ)加息短期來(lái)看并未明顯傷害需求。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)對(duì)原油需求有階段性的影響，隨著疫情緩解，需求重新回歸，原油或能重回強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)。在聚烯烴生產(chǎn)利潤(rùn)仍舊虧損的情況下，成本端走強(qiáng)將對(duì)PP、PE提供明顯動(dòng)力。

對(duì)于聚烯烴來(lái)說(shuō)，主要關(guān)注點(diǎn)包括供應(yīng)端，近期國(guó)內(nèi)聚烯烴開(kāi)工超季節(jié)性下降，需要關(guān)注上游減產(chǎn)幅度，如果上游庫(kù)存出現(xiàn)明顯下降，那么聚烯烴價(jià)格將得到較強(qiáng)支撐。進(jìn)口方面，關(guān)注內(nèi)外價(jià)差情況，如果進(jìn)口利潤(rùn)依舊深度虧損，那么國(guó)內(nèi)進(jìn)口仍將維持偏低水平。相對(duì)來(lái)說(shuō)，聚乙烯對(duì)外依存度較高，進(jìn)口多寡對(duì)其整體供應(yīng)影響更為明顯。需求端，短期國(guó)內(nèi)疫情有所反復(fù)，上游生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工相對(duì)正常，疫情對(duì)下游開(kāi)工的影響較為明顯，并在一定程度上拖累終端消費(fèi)。不過(guò)，整體來(lái)說(shuō)，在供應(yīng)端開(kāi)工明顯下降、國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期較強(qiáng)、聚烯烴生產(chǎn)利潤(rùn)大幅虧損的情況下，成本支撐仍將是主要邏輯。