進入3月，油脂呈現(xiàn)高位震蕩的走勢。究其主要原因，一方面是3月棕櫚油進入了增產周期，而出口有所走弱，有一定的累庫預期；另一方面，原油從130美元/桶附近高位回落整理，油脂短期失去了來自原油端的推波助瀾。那么調整過后的油脂是否能重新強勢，或是從此一蹶不振？

3月10日中午馬來西亞棕櫚油局MPOB公布2月供需報告顯示，馬棕油產量為1137448噸，環(huán)比減少9.26%，低于此前119萬噸的市場預期。馬棕油庫存量為1518293噸，環(huán)比減少2.12%，高于此前135-138萬噸的市場預期。馬棕油進口量為149833噸，環(huán)比增長112.24%，高于此前12萬噸的市場預期。馬棕油出口量為1097857噸，環(huán)比減少5.32%，低于此前125萬噸的市場預期。從數(shù)據(jù)的絕對值看，馬棕仍在去庫并處于低位，從相對數(shù)值來看，邊際是有所走弱的。

3月以來，高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕產量恢復明顯，出口逐步轉弱。據(jù)南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會（SPPOMA）數(shù)據(jù)顯示，2022年3月1—20日馬來西亞棕櫚油單產增加19.31%，出油率增加0.19%，產量增加20.58%。船運調查機構ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞3月1—25日棕櫚油出口量為1042672噸，較2月1—25日出口的1095753噸減少4.84%。

從3月起，馬棕將進入傳統(tǒng)增產季，屆時需關注產量的恢復情況。棕櫚油產量存在明顯的季節(jié)性，通常情況下，馬棕每年3月進入增產周期，并在同年10月達到產量峰值，之后步入減產周期并持續(xù)到下一年度2月，目前馬棕正進入增產周期。

短期來看，在產量恢復、出口轉弱的背景下，棕櫚油乃至于油脂的基本面都開始邊際趨弱。長期看，即便3月出現(xiàn)累庫，幅度也不會很明顯，而且從季節(jié)性看，馬棕累庫基本上集中在下半年，也就是說，馬棕的低庫存狀態(tài)仍可能持續(xù)數(shù)月。

國內油脂庫存也處于絕對值低位，截至2022年3月18日，全國棕櫚油主要油廠庫存27.87萬噸，較前一周降3.70%；全國豆油主要油廠庫存75.92萬噸，較前一周增1.02%；華東菜油庫存19.91萬噸，略低于前一周。

近期產地消息不斷，盤面明顯對此比較敏感，比如3月2日馬棕的盤中跳水一度高達10%。根據(jù)馬來西亞交易所的公告，自3月4日收盤后，一手毛棕櫚油期貨的保證金將從7500馬幣上調到9000馬幣，現(xiàn)貨月合約保證金將上調到10000馬幣。另外，馬來西亞四方部長級會議主席拿督斯里希山慕丁表示，已經有建議開放國界的日期，近期內將由首相來公布。雖然后來油脂繼續(xù)上漲，也足以說明現(xiàn)在高價位的包含了較多的風險溢價。之前印尼討論取消生物燃油B30，改為B25-20，導致馬棕大跌。后在3月24日，印尼首席經濟部長Airlangga Hartarto表示，印尼不會止步于30%的生物柴油強制摻混項目，并將繼續(xù)從棕櫚油中生產其他綠色燃料。各種消息眼花繚亂，其實說到底還是因為棕櫚油的“緊缺”。

綜上，筆者認為，在產地低庫存和國內高基差的背景下，油脂偏強的基本面并未有實質性改變，因此油脂行情仍需按牛市去對待，但接下來的增產無疑讓油脂基本面邊際走弱。那么馬棕產量增幅將是重點考慮的，是否又會出現(xiàn)去年一樣的增產不及預期，或者勞動短缺問題依舊得不到解決？當下外部環(huán)境復雜，100美元/桶之上的原油又將何去何從？因此在看多油脂的同時，也應注意行情節(jié)奏的把握和倉位的控制。