1、2008年以來A股共出現(xiàn)5次階段性底部，分別發(fā)生在2008年11月、2012年12月、2016年1月、2019年1月和2020年3月。市場底出現(xiàn)前往往伴隨著高層喊話穩(wěn)定預期以及金融監(jiān)管部門救市政策的密集出臺，這些舉措多被確認為政策底。政策底信號確認后，無論是對前期監(jiān)管政策過嚴的糾偏，還是貨幣、財政領(lǐng)域刺激政策的加碼，均有跡可循。2008年9月18日三大救市政策的出臺標志著本輪政策底的確立，11月5日“四萬億”計劃推出后股市正式止跌企穩(wěn)。2012年的政策底確立于國慶節(jié)前后，在十八大會期確定后，維穩(wěn)政策陸續(xù)出臺。市場底則在12月初出現(xiàn)，伴隨政治局會議對2013年經(jīng)濟工作的定調(diào)，市場在觸及1949點低點后迅速回升。2015年8月25日晚央行時隔兩月再次雙降等救市政策密集出臺標志著本輪政策底確立，2016年初市場預期經(jīng)濟企穩(wěn)，開始從底部反彈。2018年Q3金融政策為應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟失速下行以及美國的關(guān)稅沖擊下逐步放寬，部委集中喊話支持資本市場是政策底確立的信號，市場自此在經(jīng)歷了全年下跌后進入最后的磨底階段，市場底部在2019年1月正式確立，降準和經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)是市場底部確立的信號。2020年初的政策底為應(yīng)對國內(nèi)新冠疫情導致封城對經(jīng)濟產(chǎn)生的沖擊而確認，市場底則是在我國新冠疫情緩解、美聯(lián)儲宣布無限QE后確認。

2、A股“政策底-市場底-經(jīng)濟底”的周期見底特征較為清晰，市場底一般滯后于政策底1-3個月左右出現(xiàn)，政策發(fā)力的初現(xiàn)成效導致市場對未來經(jīng)濟預期開始由悲觀向樂觀轉(zhuǎn)變。經(jīng)濟底一般滯后于政策底3-6個月左右出現(xiàn)，標志著前期壓制市場的負面因素得到根本性緩釋，之后A股也開始從底部企穩(wěn)回升。2008年的政策底領(lǐng)先市場底一個半月左右，經(jīng)濟底則滯后于市場底出現(xiàn)，前期投資者對經(jīng)濟前景信心不足是導致市場再度走弱的主因。2012年的政策底與經(jīng)濟底基本重合，市場底則滯后兩個月后方才出現(xiàn)，在缺乏超常規(guī)刺激政策的情況下，情緒面的擾動是市場反彈后再次回落的主因。2015-2016年的市場底滯后政策底約5個月，“熔斷”機制設(shè)計缺陷、匯率貶值壓力疊加經(jīng)濟修復預期不穩(wěn)主導了本輪下跌。2018年的政策底至經(jīng)濟底持續(xù)了54個交易日，期間寬基指數(shù)震蕩磨底，市場情緒在三季報業(yè)績不及預期的背景下維持疲弱，隨著2019年初經(jīng)濟階段性企穩(wěn)，市場情緒才有所修復，市場與經(jīng)濟同步見底回升。2020年政策底至經(jīng)濟底持續(xù)了36個交易日，期間寬基指數(shù)震蕩下行，市場恐慌情緒是主導因素，后續(xù)在復工復產(chǎn)有序推進和美聯(lián)儲的超常規(guī)刺激下經(jīng)濟底與市場底同步確認。

3、政策底到市場底的A股，盡管寬基指數(shù)收益大概率仍為負，且伴隨著強勢行業(yè)補跌情形的出現(xiàn)，但市場下跌斜率最大的階段已經(jīng)過去，結(jié)構(gòu)性機會開始逐步顯現(xiàn)，A股并非全無機會?；久孢壿嬜铐槨I(yè)績最具有確定性的板塊是這一時期的領(lǐng)漲主線，比如2020年2-3月的TMT板塊和2018年Q4的小盤股，而前期超跌行業(yè)的反彈往往不具備持續(xù)性。過去幾輪政策底到市場底的A股市場，盡管寬基指數(shù)在大多數(shù)情況下收益仍為負，且伴隨著強勢行業(yè)補跌情形的出現(xiàn)，但市場下跌斜率最大的階段已經(jīng)過去，結(jié)構(gòu)性機會開始逐步顯現(xiàn)，全市場并非全無投資機會。這一時期的領(lǐng)漲主線往往是基本面邏輯最順、業(yè)績最具有確定性的板塊，而不是前期跌幅最大的行業(yè)。主要原因是市場在處于磨底階段時，投資者的情緒與風險偏好也處于絕對底部，同時資金青睞的也是基本面最清晰、上漲阻力最小的板塊，而前期超跌行業(yè)由于需要數(shù)據(jù)和更多信息的反復驗證，才能確認前期壓制因素的根本性緩解，所以反彈往往不具備持續(xù)性。比如2020年2-3月，遭疫情負面沖擊最小的TMT板塊領(lǐng)漲市場，2018年10-12月受益于政策發(fā)力“民企紓困”的小盤股先于全A確認底部迎來修復。

4、3月16日召開的金融委會議呵護市場意圖明確，引發(fā)今年A股調(diào)整的部分因素已經(jīng)得到監(jiān)管層積極回應(yīng)，本輪政策底已現(xiàn)。而市場底大概率會滯后出現(xiàn)，當前A股依舊處于磨底階段，市場底信號的確認需要看到超常規(guī)政策的進一步發(fā)力或者宏觀經(jīng)濟的觸底企穩(wěn)，以及海外負面擾動得到緩釋。市場底的形成需要具備什么條件？一是超常規(guī)政策的持續(xù)發(fā)力，對投資者預期和信心起到方向性改變，例如2020年2-3月的連續(xù)降息、2019年1月的超預期降準、2008年11月“四萬億”財政刺激的推出。二是宏觀經(jīng)濟的觸底企穩(wěn)，盈利預期的確定性改善決定了市場的反轉(zhuǎn)，例如2016年初和2012年底經(jīng)濟的階段性回升。本輪市場底大概率不會和政策底重合，當前A股依舊處于磨底階段。一是國內(nèi)經(jīng)濟預期尚不明朗，地產(chǎn)失速下行、局部疫情蔓延、信用坍縮風險仍存等壓制經(jīng)濟企穩(wěn)的約束項未有實質(zhì)緩解。二是海外沖擊也未有逆轉(zhuǎn)或預期強烈改善的跡象，無論是俄烏戰(zhàn)爭還是美聯(lián)儲的加息縮表均有向長期化演繹的趨勢。只有等到政策全面發(fā)力導致經(jīng)濟企穩(wěn)預期成為共識，以及外圍負面擾動得到緩釋，市場才可以底部確認。

風險提示：流動性收緊超預期，經(jīng)濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預期惡化，歷史數(shù)據(jù)僅供參考，標的公司未來業(yè)績的不確定性等。