從政策底到市場底，做好防守反擊，而不是趨勢反攻。如果以估值角度衡量，本輪上證調(diào)整的最低點(diǎn)3023.30已經(jīng)接近2018年悲觀情形的定價(jià)，疊加金穩(wěn)會(huì)的加持，部分投資者開始交易趨勢反攻。但是這一期望極有可能落空，從當(dāng)前股票定價(jià)角度來看，企業(yè)盈利預(yù)期下降以及貼現(xiàn)率預(yù)期上升的局面并沒有得到扭轉(zhuǎn)，疊加疫情短期的蔓延和強(qiáng)有力的管控，經(jīng)濟(jì)增長與企業(yè)盈利見底程度和節(jié)奏的能見度進(jìn)一步降低。我們即使參考2018年股票見底的行情，在2018年10月19日決策層喊話穩(wěn)定軍心之后，A股在年末的交易仍顯得困難，直到2019年1月中旬天量社融的出現(xiàn)改變了投資者對基本面和信用寬松的悲觀預(yù)期，開始交易趨勢反轉(zhuǎn)。從策略角度看，春天最終會(huì)到來，我們也要為終將到來的春天做好準(zhǔn)備。但是其前提是，在需求側(cè)政策和基本面預(yù)期清晰之前，投資者仍需要做好防守和等待。

保持“空杯”的心態(tài)，短期大盤還是以橫盤震蕩為主，3100-3400。國內(nèi)總量支持政策的后置、海外縮表的預(yù)期疊加地緣政治的黑天鵝，股票殺估值最劇烈的時(shí)候可能已見到，但是盈利見底時(shí)間和程度的不確定性仍然是困擾股票市場的核心因素。經(jīng)濟(jì)需求放緩的預(yù)期以及未來信用缺乏有效載體的制約，這使得交易市場的反轉(zhuǎn)還需要更多的信號(hào)和路標(biāo)的指引。同時(shí)，不能忽視的另一個(gè)重要因素在于交易結(jié)構(gòu)層面，投資者無風(fēng)險(xiǎn)利率的抬升正在令A(yù)股進(jìn)入縮量博弈：1)對于居民部門而言，疫情的管控+就業(yè)市場的波動(dòng)+生活成本的抬升，居民部門對于流動(dòng)性和現(xiàn)金的需要在上升；2)對于企業(yè)部門而言，尤其是面向終端需求的企業(yè)，需求的放緩以及政策的相對遲滯，實(shí)際利率也在邊際提升。也就是，股票市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率上升，這與債券收益率的下降無關(guān)，疊加外資的流出，市場逐步進(jìn)入縮量博弈。因此，我們認(rèn)為短期而言市場還是以橫盤震蕩為主，區(qū)間3100-3400。

輪回反復(fù)與不同：投資強(qiáng)調(diào)盈利的確定性和低風(fēng)險(xiǎn)特征。在2017-2018年，由于經(jīng)歷2015年股市波動(dòng)以及2016年熔斷風(fēng)波和經(jīng)濟(jì)下行之后，投資者審美從遠(yuǎn)期盈利彈性轉(zhuǎn)向聚焦盈利的確定性，死摳公司的EPS，“龍頭策略”與“核心資產(chǎn)”也應(yīng)運(yùn)而生。當(dāng)前投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的快速降低，以及貼現(xiàn)率預(yù)期的高波動(dòng)，風(fēng)格開始重新聚焦盈利確定性以及估值性價(jià)比。但是宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)趨勢的變化使得盈利確定性選股難以刻舟求劍，市場在動(dòng)蕩之中我們?nèi)匀荒芸吹叫碌闹骶€正在形成，能源基建、供給側(cè)通脹以及消費(fèi)困境反轉(zhuǎn)。

行業(yè)配置：圍繞低風(fēng)險(xiǎn)特征，尋找低估值與盈利改善的交集。當(dāng)前選股邏輯重點(diǎn)應(yīng)該聚焦于低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票，關(guān)注低估值與盈利改善的交集，行業(yè)選擇的重點(diǎn)在于消費(fèi)與周期板塊。具體而言，方向有三：1)順通脹&高股息：煤炭、化工資源品；2)to G端或公共投資方向：光伏、風(fēng)電、電力運(yùn)營、電網(wǎng)、建筑等；3)困境反轉(zhuǎn)與盈利確定性：生豬、白酒，關(guān)注Q2部分中游消費(fèi)建材、輕工的底部彈性。