滬指連續(xù)五周下跌后，政策期待將成為后續(xù)關(guān)鍵

回顧歷史發(fā)現(xiàn)：上證指數(shù)連續(xù)下跌5周及以上的情況在2005年以來共出現(xiàn)過17次，此前16次反彈概率為62.5%，探底概率為37.5%，2016年以來反彈概率83%，探底概率17%。因此我們認(rèn)為，在前期市場的經(jīng)濟(jì)下行壓力、通脹壓力以及流動(dòng)性緊縮壓力等悲觀預(yù)期快速釋放之后，指數(shù)層面有望迎來中短期維度反彈。

展望后市，4月的A股市場有望從明顯的政策失望重回政策期待的邏輯。這主要是因?yàn)橐咔閷?duì)于我國3月和接下來4月的經(jīng)濟(jì)都造成了顯而易見的破壞。消費(fèi)、出行、物流、生產(chǎn)均受到影響。而新增信貸較差的結(jié)構(gòu)也暗示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不穩(wěn)固。為了應(yīng)對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行壓力，國內(nèi)政策依然需要“以我為主”，新一輪的寬松和穩(wěn)增長政策勢(shì)在必行，市場將對(duì)于4月下旬召開的政治局會(huì)議抱有更大的期待。

3月行業(yè)表現(xiàn)線索及4月行業(yè)配置展望

3月快速的行業(yè)輪動(dòng)背后并非無規(guī)律可循，而是四條線索的交織影響：1)全球通脹形勢(shì)使得產(chǎn)業(yè)鏈利潤再度往上游遷移；2)國內(nèi)疫情復(fù)發(fā)，對(duì)可選消費(fèi)造成較大擾動(dòng)，而醫(yī)藥則相對(duì)受益；3)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，疫情擾動(dòng)下加劇。地產(chǎn)板塊雖有政策預(yù)期，但需求疲軟，地產(chǎn)鏈基本面仍在下行。4)高端制造分子-分母端的動(dòng)態(tài)博弈仍在持續(xù)。事實(shí)上從去年12月以來，單一的高增速已無法成為行業(yè)獲得短期相對(duì)收益的理由，焦點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榫皻膺呺H趨勢(shì)和超預(yù)期，這也是我們自2月以來更看好光伏板塊表現(xiàn)的原因。

而基于對(duì)以上主要線索趨勢(shì)的判斷，展望4月，我們認(rèn)為風(fēng)格上低估值或?qū)⑾鄬?duì)占優(yōu)，行業(yè)配置則可主要圍繞三個(gè)方向展開：1)全球通脹短期無法證偽，但更推薦存在供給硬缺口的品種，推薦賠率較高的農(nóng)林牧漁(種植鏈、因飼料成本上行加速產(chǎn)能去化的豬周期)，關(guān)注煤炭/鋁；2)短期仍有政策預(yù)期的穩(wěn)增長相關(guān)：地產(chǎn)龍頭、城商行；3)成長分母端仍舊有壓力，優(yōu)選4月分子端景氣依舊向上、排產(chǎn)環(huán)比提升的光伏，及性價(jià)比高、分子端高景氣的軍工、醫(yī)藥(CXO/體外檢測/疫苗/中藥)，關(guān)注供需緊平衡且一季度仍有漲價(jià)的半導(dǎo)體材料、IGBT。

總的來說，我們短期繼續(xù)維持樂觀，4月的市場有望從對(duì)政策的極度失望中修復(fù)，并期待政治局會(huì)議新的政策定調(diào)。從中期看市場仍然面臨經(jīng)濟(jì)下行、全球通脹和中美關(guān)系的挑戰(zhàn)，觀點(diǎn)維持中性不變。當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)：農(nóng)林牧漁、地產(chǎn)、銀行、光伏、軍工、醫(yī)藥、煤炭等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)。