回顧：2021年11月起判斷風格向金融地產(chǎn)等穩(wěn)增長方向切換。2022年3月13日周報判斷“最恐慌的時候過去，市場迎來階段性修復窗口”。

展望：大概率情形，市場將進入一段指數(shù)震蕩整固、投資者情緒逐漸修復的窗口

——“政策底”+“市場底”已經(jīng)出現(xiàn)。一方面，隨著俄烏沖突恐慌情緒顯著釋放、美聯(lián)儲3月加息“靴子落地”，海外市場“幺蛾子”最多、投資者避險情緒最強的時候已經(jīng)過去。另一方面，國內(nèi)政策放松的方向明確，金融委會議針對市場最關(guān)注的A股大跌、中概股監(jiān)管沖突、港股暴跌、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管等問題“對癥下藥”給出明確部署，“政策底”已然明朗。

——大概率情形，市場將進入一段指數(shù)震蕩整固、投資者情緒逐漸修復的窗口。但是二季度仍需關(guān)注以下潛在的超預期和風險點：

超預期的可能性更多來自國內(nèi)的政策放松：1)“穩(wěn)增長”仍是“硬要求”，后續(xù)貨幣、信用均有放松的空間和動力。從兩會定調(diào)全年GDP增速5.5%，到金融委會議要求“切實振作一季度經(jīng)濟，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長”，再到3月21日國常會進一步落實大規(guī)模增值稅留抵退稅?！胺€(wěn)增長”政策已在加速落地，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤提供強力支撐。2)房企風險有望陸續(xù)“拆雷”，也需要更有利的流動性和政策支撐。3月25日融創(chuàng)正式公告?zhèn)鶆照蛊?，并表示絕不會“逃廢債”。同日，國務院發(fā)布《關(guān)于落實<政府工作報告>重點工作分工的意見》，明確金融穩(wěn)定保障基金籌集相關(guān)工作在9月底前完成。3)決策層維穩(wěn)資本市場的決心明確。金融委會議多次強調(diào)“保持資本市場平穩(wěn)運行”，并要求“積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策”，國常會繼續(xù)強調(diào)“維護資本市場穩(wěn)定”并要求“防止和糾正出臺不利于市場預期的政策”。3月25日滬深交易所又發(fā)布《與境外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法》，進一步穩(wěn)定市場信心。因此，雖然市場對于政策寬松有所預期，但在當前的經(jīng)濟形勢下，若寬松的力度和形式超預期，則將對二季度的市場表現(xiàn)形成更強的支撐。

風險點和不確定性則更多來自海外：1)美聯(lián)儲加息縮表預期仍將抑制風險偏好。3月美聯(lián)儲議息會議釋放超預期的鷹派信號。當前市場判斷美聯(lián)儲將于5月啟動縮表，同時預期5月、6月均將加息50bp.若落地，屆時或再度沖擊市場。2)流動性收緊的同時，美股盈利也面臨下修。若美股再度大幅波動，或?qū)股形成拖累。3)中概股的監(jiān)管沖擊也未明朗，或有進一步擾動。3月23日，美國證券交易委員會(SEC)在其“預摘牌名單”中新增了微博公司。3月24日，美國公眾公司會計監(jiān)督委員會(PCAOB)在聲明中表示市場關(guān)于PCAOB與中方達成會計監(jiān)管最終協(xié)議的猜測還為時尚早。4)俄烏沖突仍在繼續(xù)，近期全球大宗商品價格再度反彈，全球滯脹擔憂很難快速消退。因此，二季度風險點主要來自外部。若極端情形下海外的風險和沖擊持續(xù)演繹，則A股在當前底部區(qū)域的休整或需要更長時間。

——操作策略上，一方面，科技成長無論估值或擁擠度壓力均顯著改善，情緒修復窗口底部配置業(yè)績確定性方向(光伏、半導體、儲能等)；另一方面，“穩(wěn)增長”方向明確，銀行地產(chǎn)等仍有修復空間。決策層不斷釋放“穩(wěn)增長”信號，“外亂內(nèi)穩(wěn)”的格局確定，國企地產(chǎn)、基建、銀行、券商等板塊兼具安全性與政策驅(qū)動。對于科技成長，相關(guān)板塊已進入底部區(qū)域。當前可以沿著業(yè)績確定性強的光伏、風電、半導體等板塊做跌深反彈，同時也可在底部區(qū)域，立足景氣趨勢和盈利增速，自下而上尋找“小高新”。

——投資策略：“小高新”+“大金融”“啞鈴型”配置：一方面，在調(diào)整較多的醫(yī)藥、計算機、“新半軍”中自下而上尋找符合“小高新”特征的標的；另一方面，關(guān)注受益于“穩(wěn)增長”預期的金融地產(chǎn)、新老基建等板塊。長期，繼續(xù)聚焦科技創(chuàng)新的五大方向。1)新能源(新能源汽車、光伏、風電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機床、機器人、先進軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設備等)，5)軍工(導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等)。

風險提示：關(guān)注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。