市場回顧：指數(shù)小幅收跌，交易情緒降溫

上周市場在美債利率突破2.5%，布倫特原油重回120美元/桶和中概股監(jiān)管擔(dān)憂再度升溫等外圍擾動背景下，整體風(fēng)險偏好較弱，上證指數(shù)本周沖高回落，周跌幅1.2%，A股市場交易情緒降溫，日均成交金額回落至日均0.95萬億元左右。北向資金連續(xù)5日凈流出，全周凈流出128億元。風(fēng)格方面，成長板塊相對偏弱，創(chuàng)業(yè)板指周跌幅2.8%，滬深300指數(shù)收跌2.1%。行業(yè)方面，供應(yīng)偏緊的煤炭板塊繼續(xù)表現(xiàn)強勢；政策穩(wěn)增長支持的房地產(chǎn)也表現(xiàn)較好；疫情影響較大的消費者服務(wù)跌幅居前；偏成長的計算機和電力設(shè)備新能源表現(xiàn)不佳。

市場展望：磨底階段保持耐心

市場經(jīng)歷前一周大幅回調(diào)和反彈后，上周交易情緒有所回落，兩市成交額連續(xù)四日低于1萬億元，并且在外圍資產(chǎn)價格明顯波動的背景下，市場仍受到較多擾動且缺乏主線。我們在近期發(fā)布的《如何判別A股市場是否見底》的報告指出階段性底部形成的關(guān)鍵可能在于引發(fā)調(diào)整的主要因素出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)或預(yù)期改善，當(dāng)前引發(fā)調(diào)整的部分因素已迎來政策層面的積極應(yīng)對，包括房地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)的支持政策更加積極，上周金融委會議和本周的國常會均表明避免收縮性政策或者不利于市場預(yù)期的政策出臺[1]。但是在基本面層面，俄烏局勢的不確定性帶來通脹風(fēng)險和上游成本漲價壓力，“穩(wěn)增長”政策截至目前仍有待看到更多經(jīng)濟改善成效，尤其是房地產(chǎn)領(lǐng)域，國內(nèi)局部疫情目前尚未出現(xiàn)明確拐點，一季報多數(shù)行業(yè)普遍面臨較大的盈利下修壓力，基本面層面的信號仍然不夠清晰。我們認(rèn)為短期市場仍可能反復(fù)，但“穩(wěn)增長”政策更有針對性地發(fā)力可能也將逐漸帶來基本面預(yù)期的改善，類似前段時間大幅下跌的階段可能已經(jīng)結(jié)束，市場短期可能仍處于磨底階段，結(jié)合近期市場調(diào)整后的估值已逐步接近2018年12月和2020年3月底部的水平，我們認(rèn)為中期維度，市場機會大于風(fēng)險，未來若配合市場成交可能進(jìn)一步萎縮至7000億元左右等交易情緒降溫的指標(biāo)，可能更有助于判斷市場的階段底部出現(xiàn)。未來關(guān)注潛的四方面轉(zhuǎn)機：1)俄烏局勢明朗和全球通脹壓力緩解，帶來“滯脹”擔(dān)心邊際緩解；2)“穩(wěn)增長”政策繼續(xù)發(fā)力，尤其是目前擔(dān)憂較多的房地產(chǎn)等領(lǐng)域；3)國內(nèi)局部疫情情況進(jìn)一步明朗；4)中美關(guān)系邊際趨穩(wěn)，中概股問題相對明確等。結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為“穩(wěn)增長”主線可能依然有配置價值，未來隨著海外宏觀層面“滯脹”風(fēng)險、供應(yīng)風(fēng)險逐步緩解，增長預(yù)期逐漸企穩(wěn)，景氣度較高的成長風(fēng)格也值得逐步關(guān)注。近期注意以下幾方面進(jìn)展：

1)境內(nèi)外市場互聯(lián)互通新進(jìn)展。滬深交易所與境外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法及業(yè)務(wù)配套指引發(fā)布[2]，明確了公開發(fā)行條件、市值標(biāo)準(zhǔn)(市值不低于200億元)、上市年限、初始規(guī)模(5000萬份及5億元市值以上)等上市條件。該指引進(jìn)一步完善資本市場對外開放制度，以及明確資本市場對外開放的態(tài)度，對中國市場有長遠(yuǎn)的積極影響。

2)國常會支持資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。本周國務(wù)院常委會除了繼續(xù)明確穩(wěn)增長方向，也將資本市場放在較為重要的位置，明確保持資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展的五大舉措[3]，針對市場關(guān)心的房地產(chǎn)、市場監(jiān)管和外資流出問題，提出切實針對性地應(yīng)對措施，在當(dāng)前市場情緒相對偏謹(jǐn)慎的背景下，我們認(rèn)為該表態(tài)有助于進(jìn)一步提振市場信心。

3)部分上市公司1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)。近期超過80家上市公司披露1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)，其中部分領(lǐng)域反映盈利增長情況較好，主要包新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游、半導(dǎo)體和有色金屬和化工中的新材料領(lǐng)域。

4)國內(nèi)外疫情進(jìn)展：本周國內(nèi)局部疫情仍未出現(xiàn)明顯拐點，上海等重要城市新增病例仍然較多，結(jié)合本次疫情波及范圍以及部分高頻數(shù)據(jù)，我們預(yù)計疫情對于3月的消費數(shù)據(jù)可能產(chǎn)生負(fù)面影響。深圳出臺措施幫助企業(yè)降本紓困，圍繞房屋租金減免、疫情消殺補貼等方面，大約將為深圳市場主體減負(fù)超750億元[4]，未來需關(guān)注其它地區(qū)是否也相應(yīng)出臺紓困措施。媒體報道奧密克戎BA.2亞型在英國蔓延，近1周新增病例接近年初創(chuàng)下的最高新增病例記錄[5]。

5)海外方面。本周USTR發(fā)布通知[6]，決定給予352項商品關(guān)稅豁免恢復(fù)，以2021年美國自中國進(jìn)口所計算的商品金額629億美元。此外，近期全球大類資產(chǎn)波動較大，仍需關(guān)注俄烏地緣風(fēng)險進(jìn)展以及美國的通脹預(yù)期和貨幣政策節(jié)奏。

行業(yè)建議：穩(wěn)增長主線仍有配置價值，逐步關(guān)注成長風(fēng)格

當(dāng)前關(guān)注三個方向：

1)政策發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建材、建筑、家電、家居等)、券商金融等；

2)2021年調(diào)整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等；

3)制造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，風(fēng)險已有所釋放，轉(zhuǎn)機待海外“通脹”風(fēng)險邊際緩解。

近期關(guān)注：1)穩(wěn)增長政策及成效；2)國內(nèi)外疫情；3)海外地緣政治局勢；4)美國通脹和貨幣政策。