萬得茅指數(shù)從17年初到最高點(diǎn)有七倍漲幅，業(yè)績優(yōu)秀附加估值擴(kuò)張 

今年開年市場就給大家一個下馬威，因?yàn)?019、2020、2021年還可以，現(xiàn)在內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜，市場讓人有點(diǎn)沮喪。

我說下自己的看法。

從2015年一輪股災(zāi)以后，2016年市場先做調(diào)整，然后2017年是市場行情（熱度）的起點(diǎn)。

但是如果參與的晚一點(diǎn)，可能到2019年、2020年才感覺到市場的熱度。

我們每天在市場里的，就感覺到市場2017年就開始賺錢了，是從2017年一直到去年沒有中斷過的。

每個人看市場角度也（不一樣），市場比較復(fù)雜比較大，到底是牛市還是熊市要看指數(shù)表現(xiàn)差異。2007年我剛?cè)胄械臅r候就是3000點(diǎn)，結(jié)果15年后還是，感覺好像我自己變老了好多，上證還青春。但你看創(chuàng)業(yè)板就好很多。

我看的是民間指數(shù)，如果看萬得的話，有一個自己編的茅指數(shù)，是挑選市場上最優(yōu)秀的42-43只股票等權(quán)重構(gòu)成的指數(shù)。它既不是（上證）50也不是（滬深）300。

這輪行情在我看來是從2017年開始，萬得茅指數(shù)從17年年初起點(diǎn)到2021年最高點(diǎn)漲幅非常大，最高的時候漲了接近7倍，2021年1月份見了高點(diǎn)，基本目前為止回撤將近30%。

萬得茅指數(shù)和目前市場上主力資金的表現(xiàn)是息息相關(guān)的，絕大多數(shù)公募和私募的錢在萬得茅指數(shù)的權(quán)重股里面。

現(xiàn)在萬得茅指數(shù)過去的財務(wù)表現(xiàn)非常優(yōu)秀，2017、2018、2019年該指數(shù)業(yè)績復(fù)合增速在15-20%多，中樞在20%。

在疫情爆發(fā)后，指數(shù)的業(yè)績增速爬到60-70%，其實(shí)反映了實(shí)業(yè)的馬太效應(yīng)。

越大的公司越強(qiáng)，包括出口享受到了一定疫情紅利，美聯(lián)儲發(fā)錢，中國制造享受了美國消費(fèi)爆發(fā)。

2021年（財務(wù)）報表目前還沒出來，但實(shí)際上增速在20%左右，還是不錯的。

從財務(wù)指標(biāo)看，確實(shí)代表了A股最優(yōu)秀的公司，茅王，寧王。

萬得茅指數(shù)業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，過去五年估值擴(kuò)張非常大，從十幾倍估值到2021年1月底估值已經(jīng)到了40倍的水平。

為什么（萬得茅指數(shù)）從2017年初到最高點(diǎn)有七倍的漲幅？一是業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，二是估值擴(kuò)張。

萬得茅指數(shù)目前估值水平落在比較合理的范圍內(nèi) 

現(xiàn)在看萬得茅指數(shù)的狀態(tài)，從最高40多倍回撤到將近20多倍，萬得茅指數(shù)估值水平比滬深300還是要高很多的。

這是什么樣的水平呢，從數(shù)學(xué)統(tǒng)計來講，如果看2017年的均值，（萬得茅指數(shù)）大概在均值上邊一倍方差的位置，最高點(diǎn)的時候在兩倍方差。

中樞在20倍左右，現(xiàn)在基本在30倍不到的水平，萬得茅指數(shù)回撤之后和公募基金也差不多，萬得茅指數(shù)代表市場的主要矛盾。

大部分公募私募的錢都在萬得茅指數(shù)的成分上面，所以用它的分析作為市場水溫的一個標(biāo)志。

小30倍的估值高不高？

2021年前三季度還是20%多的業(yè)績增速，如果2022年能保持在15個點(diǎn)以上，還是匹配這個估值水平的。

回到一個結(jié)論：整個市場主要優(yōu)秀的公司經(jīng)過一輪估值擴(kuò)張和回撤，現(xiàn)在估值落在了比較合理的區(qū)間，在過去五年均值的一倍方差的位置，不算低估，低估應(yīng)該在均值之下。

但考慮到業(yè)績增速和稀缺的高收益投資機(jī)會，小三十倍不到的水平也還合理，目前萬得茅指數(shù)估值水平落在比較合理的范圍內(nèi)。

估值是動態(tài)的，關(guān)鍵看后面的業(yè)績增速，影響因素有很多。

2022年實(shí)體經(jīng)濟(jì)怎么走，落到上市公司微觀主體，公司業(yè)績增長才能獲利，這可能是關(guān)系到2022年整個市場表現(xiàn)的核心的決定性變量。

流動性目前不是主要因素，業(yè)績增長、基本面才是 

現(xiàn)在從流動性來講，海外在收，國內(nèi)在放。

但我認(rèn)為流動性目前不是主要因素，業(yè)績增長、基本面是主要因素。

去年年底，政府寬松信號出來，大家都說歷史上每一輪寬松貨幣政策都會有行情，但我當(dāng)時就感覺，這一輪放水的背景和歷史上幾次寬松是不一樣的。

打個比方，寬松的貨幣政策就像水管放水，前面每次寬松的時候?qū)儆诋?dāng)游泳池快干了，所以放水能激起浪花。

但這一次資金才剛剛?cè)胧校斡境氐乃际菨M的，水管里的水放大一點(diǎn)在滿的池子里也沒啥浪花。

所以流動性不是這一輪行情的主要因素，核心是經(jīng)濟(jì)會怎么走，業(yè)績會怎么走。

我們現(xiàn)在還是邊走邊看。

市場劇烈波動的時間已經(jīng)過去，后面可能會趨于平穩(wěn) 

去年開始市場可能進(jìn)入到一個是叫做低回報期，我認(rèn)為市場上每一段階段都會多出來這么一段時間，就是過渡期。

2007、2008年很大的行情，2008年很慘，2009年反彈以后，整個2010、2011、2012這三四年過渡到2013年才慢慢好起來，2015、2016年也處于過渡期。

所以基本上還是說市場會進(jìn)入平穩(wěn)，年初波動劇烈，我覺得劇烈波動的時間過去了。估值急劇收縮的過程中，外部的擾動因素以及各方面的因素可能都過去了，后面可能會趨向于平穩(wěn)。

未來我會密切關(guān)注一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以及上市公司一季度的業(yè)績，感覺疫情還是會有一些沖擊的。

但是另外一點(diǎn)，低回報其實(shí)也是很正常的，現(xiàn)在高回報的東西基本上也很少了，無論是通過理財、債券、股票，回報都是建立在實(shí)體之上的。

我認(rèn)為整個市場的估值收縮階段已經(jīng)進(jìn)入到一個合理的區(qū)間，未來這個區(qū)間到底往下一點(diǎn)點(diǎn)還是穩(wěn)住，我覺得是取決于經(jīng)濟(jì)的形勢和上市公司的業(yè)績。

我也跟大家一樣是邊走邊看。

所幸的是，現(xiàn)在估值倍數(shù)已經(jīng)降下來了，場外高回報的機(jī)會也不少。

這是我入行以來看到的第三次資金大規(guī)模的入市。分別是2007年下半年，2014年的下半年，和這一次的2020年下半年。但那兩次資金入市后很快又撤出去了。

這一輪比上一輪好很多的原因也在這。我對這一輪不會像以前那樣悲觀。

問 答 環(huán) 節(jié) 

非常關(guān)注硬科技，看的維度也比較長

問：今年哪些板塊值得關(guān)注？

董承非：我看的相對會長一些。

我們做股票每天在交易，會感覺一年很長，對實(shí)業(yè)來講或?qū)Ξa(chǎn)業(yè)來講，它是以年為單位在演繹的。

硬科技肯定是我自己非常關(guān)注的點(diǎn)，看的維度也比較長。我這幾年確實(shí)把精力花在半導(dǎo)體這些領(lǐng)域里面了，我覺得中國半導(dǎo)體肯定能發(fā)展起來，這方面機(jī)會蠻大的。

但是今年會不會表現(xiàn)的很好？也不一定，因?yàn)榘雽?dǎo)體面臨去年整個行業(yè)的緊張，今年也面臨一些挑戰(zhàn)，整個景氣度有可能會下來。

中長期來看，我認(rèn)為這個領(lǐng)域肯定有大公司出來。

如果看短期一點(diǎn)的話，我比較看好一些跟宏觀離得比較遠(yuǎn)的，一些沒有杠桿的、深度價值的股票，像一些電信運(yùn)營商，一些高分紅高股息的公司。

如果今年分紅在5個點(diǎn)以上，經(jīng)營上面不加杠桿，跟宏觀也是一個弱相關(guān)，今年市場相對會表現(xiàn)好很多。

還有低估值的板塊，像地產(chǎn)，其實(shí)有很多板塊跟地產(chǎn)都是息息相關(guān)的，包括地產(chǎn)上下游都是十多倍的估值，但實(shí)際上大家對這塊基本面又不是特別放心，

像半導(dǎo)體、新能源，這些其實(shí)基本面蠻確定的，但也有它的問題。像估值水平至少比茅指數(shù)高出50%左右。

我未來關(guān)注的是100億到1,000億的公司，因?yàn)榇篌w量的公司，整個業(yè)績的增長需要大船開得快，至于中小市值的公司，可能會有一些細(xì)分的機(jī)會。

港股一直以來的特點(diǎn)，就是整體波動比較大

問：港股近幾年的爭議很大，一直都說港股很便宜，但是也有說港股是一個流動性的陷阱？

董承非：港股中互聯(lián)網(wǎng)板塊的比重太大了，這個行業(yè)主要因?yàn)槿ツ晷袠I(yè)上面的利空，對行業(yè)經(jīng)營面的影響很大。

另外一方面，香港市場的資金是聯(lián)通的，目前為止還是外資占主導(dǎo)的市場，所以它的外圍波動會大一些。

這次俄烏沖突，它在歐洲一些交易的風(fēng)險也暴露出來了，這也是香港一直以來的特色，它整個波動很大。

從另外一個維度來講，投資也是分享企業(yè)的成長，拿上市公司分紅的角度講，很多AH股兩地上市的公司，港股會便宜很多。

如果抱著一個長線思維方式，在香港市場多花精力是必然的，畢竟它是一個離岸市場，波動大一點(diǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)從成長變?yōu)槌墒煨袠I(yè) 

問：阿里、騰訊頻頻發(fā)回購計劃，港股互聯(lián)網(wǎng)是不是迎來困境反轉(zhuǎn)了？

董承非：我自己判斷是，政策最差的時候肯定過去了。我相信后面慢慢會把規(guī)則弄清。

我跟互聯(lián)網(wǎng)的人溝通過，很多人覺得紅利期已經(jīng)結(jié)束了，原來都覺得互聯(lián)網(wǎng)是成長行業(yè)，但昨天（3月23日）我們看到騰訊四季度業(yè)績出來，扣非以后基本上就是不增長了。

這個跟騰訊一直以來給大家?guī)淼挠∠笫峭耆灰粯拥摹Ｋ媾R著投資者的再一次選擇，由原來的成長型行業(yè)變?yōu)槌墒煨袠I(yè)。

于是有的人就不愿意投了，它需要有投資者切換的過程。

很多成長型投資者，說蘋果創(chuàng)新性下降，就不看蘋果了，但這時候巴菲特這樣的價值選手來了，他還在上面賺了很多錢。

我覺得互聯(lián)網(wǎng)也會有這么個過程。至于是不是困境反轉(zhuǎn)，我倒也不會很樂觀，因?yàn)榇_確實(shí)實(shí)是成熟行業(yè)了。

具體來講，商業(yè)變現(xiàn)等很多東西受到限制，用戶數(shù)到上限，變現(xiàn)受約束，潛力上面還是會差一些。

好的因素是，這些公司的市場地位是穩(wěn)固的，現(xiàn)金流的形式、以后帶來的回報是強(qiáng)的，真的可能變成價值股了。

對價值股也不要抱著以前那樣賺很多的想法，短期內(nèi)看不到的。但底部區(qū)域蠻明確的。

短期內(nèi)價值型板塊較好，但長期要看成長 

問：中概股在美股市場有點(diǎn)尷尬，關(guān)于中概回歸，它們會不會回、能不能回，港股市場能不能接得?。?/strong>

董承非：已經(jīng)有挺多都回來了，都在港股上市了。有些也回了A股了。海外很多公司最后都會回來的。

對于香港市場能不能接得住確實(shí)不好說，流動性差一些。但也不存在接不接得住的問題，大股票都回來了，這不是問題，只是一個過程。

問：在全球通脹、美聯(lián)儲收緊的背景下，國內(nèi)還有寬松的空間嗎？降息降準(zhǔn)會來嗎？后面A股哪種風(fēng)格會占優(yōu)？哪些指數(shù)會好？

董承非：2007-2008年，油價沖到過150（美元），但后面金融危機(jī)出來后很快就暴跌下來，我們沒見過油價能較長時間橫在100美金以上的高點(diǎn)，每次過100就很快下來了。

這次確實(shí)有幾個原因的疊加，第一，新能源如火如荼，大家的投資看法變了。第二，外部對俄羅斯制裁。

在這樣的背景下，取決于你到底看多遠(yuǎn)。短期內(nèi)，看得近一點(diǎn)，偏價值型板塊會好，現(xiàn)在已經(jīng)顯示出來了，成長股跌幅很大。

但成長性就是高貝塔，好的時候很好、差的時候也會很差，所以中短期看價值。

但另外一點(diǎn)，在我關(guān)注的100-1000億的公司里，肯定是偏成長的，這些東西跌下來以后是不是我布局的時間，著眼點(diǎn)可能更長一些。

這和市場也有關(guān)系。指望市場很快地變好不太現(xiàn)實(shí)，這么多不確定性放在那。

去年8個人里有 5個人說牛市，現(xiàn)在說牛市的人很少，這就是風(fēng)險釋放的過程。

現(xiàn)在就是選未來機(jī)會的階段，如果我選得好，經(jīng)過耐心等，總有收獲的時間?？偟脕碚f要看時間的維度，和投資期限有關(guān)系。

本輪資源型周期和以往不一樣 

問：大宗商品、糧食都在漲，周期股的春天是不是要來了？最近很多新生代基金經(jīng)理比較偏好科技新能源，對周期股沒什么信仰。作為久經(jīng)沙場的人，你怎么看周期股？

董承非：周期股分兩類。一是資源型，二是制造業(yè)周期帶來的周期。比如半導(dǎo)體，是供需帶來的周期。

中國不缺錢，又勤奮，我對制造業(yè)帶來的周期相對來講會謹(jǐn)慎一些。而對于資源型的周期，我在公募的時候買了煤，買了銅，我的想法是這輪周期和原來有一些不一樣。

過去五年投資者更喜歡成長股，都是自下而上，覺得宏觀沒用，但我那時候就說，宏觀研究和策略研究在投資中的比重是一定要提上去的。

新能源漲價可能會抑制需求 

問：新能源上游材料持續(xù)上漲，帶動下游新能源車漲價。你怎么看新能源的趨勢？

董承非：我記得有一年汽車下鄉(xiāng)，應(yīng)該是2009年，當(dāng)時減免汽車購置稅。

減一半的時候，我當(dāng)時說只減一半一輛車就便宜幾千塊錢，能拉動行業(yè)嗎？結(jié)果第二年就被拉動了。

我當(dāng)時想，消費(fèi)者對價格還是非常敏感的。

這給我留下深刻印象。

這次大家也看到確實(shí)在不停漲價，漲價幅度都是上萬的漲。我傾向于相信這次漲價會抑制需求。

這一輪大城市普及率因?yàn)橄拶徳颍蟪鞘械馁徺I力非常強(qiáng)，影響不大，但越到后面越需要二三線城市拉動，這些地方對價格會更敏感。

只有一個買家的行業(yè)基本不算好

問：對于之前跌的比較多的消費(fèi)醫(yī)藥怎么看？

董承非：這兩個行業(yè)比，我覺得消費(fèi)會比醫(yī)藥好。

早幾年的時候，醫(yī)藥行業(yè)在我看來就是消費(fèi)品公司，我原來也挺喜歡拿醫(yī)藥的，穩(wěn)健。它的商業(yè)模式是跟消費(fèi)品公司一樣的，是To C的行業(yè)，而且關(guān)鍵問題是他以前的商業(yè)模式是醫(yī)生掌握話語權(quán)。

但現(xiàn)在它的商業(yè)模式發(fā)生了非常大的改變，從 To C的商業(yè)模式，變成了一個To G的商業(yè)模式，它只有一個買家。

很多藥品因?yàn)榧伤纳虡I(yè)模式發(fā)生了非常大的變化，只有一個買家的行業(yè)，基本上不是一個很好的行業(yè)。

創(chuàng)新藥，現(xiàn)在看是“多對一”，它的商業(yè)模式會更差，挑戰(zhàn)會更大。

究其本質(zhì)，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展是整個社會的成本。相對而言，我對消費(fèi)好感更多。

消費(fèi)這一塊，大家主要看白酒。

市場主要是瞄準(zhǔn)茅臺價格，3000塊錢一瓶的茅臺酒在我看來其實(shí)是非常貴的，但也說不死，整體上肯定比醫(yī)藥行業(yè)好。至于質(zhì)量有多高，我會持保留觀點(diǎn)。