最近兩周，螺紋鋼期貨價(jià)格整體呈現(xiàn)振蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)，表明在當(dāng)前價(jià)位下市場(chǎng)參與者存在一定分歧。不過(guò)，如果將視角拉長(zhǎng)一些，我們就能發(fā)現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上行的核心邏輯尚未打破，螺紋鋼期貨價(jià)格仍有望維持偏強(qiáng)走勢(shì)。

需求旺季值得期待

自2022年年初至今，在傳統(tǒng)的需求淡季，螺紋鋼期貨卻呈現(xiàn)振蕩上行態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，這一段行情可以用一個(gè)核心邏輯——市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期來(lái)解釋。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，樂(lè)觀預(yù)期可以從宏觀政策、供應(yīng)限制、旺季需求三個(gè)方面來(lái)分析。

一是宏觀層面轉(zhuǎn)暖。自2021年年底開(kāi)始，政策層面對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)度逐漸明朗，市場(chǎng)預(yù)期將會(huì)有更多的“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施出臺(tái)。從央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率到中央政治局召開(kāi)會(huì)議，再到2022年專項(xiàng)債券額度提前下達(dá)地方以及MLF操作中標(biāo)利率下降，可以看出，財(cái)政政策和貨幣政策均已有所調(diào)整，市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期確實(shí)有所依憑。

二是供應(yīng)限制持續(xù)?！疤歼_(dá)峰、碳中和”政策的大背景沒(méi)有變化，各種環(huán)保指標(biāo)考核的壓力仍在，這將對(duì)供應(yīng)構(gòu)成抑制。同時(shí)，北京周邊地區(qū)的鋼鐵限產(chǎn)壓力將逐步加大。

三是需求旺季值得期待。受我國(guó)氣候條件限制，螺紋鋼需求呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特點(diǎn)。一般而言，螺紋鋼在一年內(nèi)會(huì)有兩個(gè)需求旺盛時(shí)段，即市場(chǎng)上所說(shuō)的“金三銀四”“金九銀十”。按照歷史規(guī)律，春節(jié)之后，隨著寒冬天氣過(guò)去和工地陸續(xù)開(kāi)工，螺紋鋼需求將出現(xiàn)環(huán)比上升，從而為螺紋鋼價(jià)格帶來(lái)上漲動(dòng)力。

樂(lè)觀預(yù)期尚未打破

近期，隨著宏觀環(huán)境變化，市場(chǎng)開(kāi)始質(zhì)疑樂(lè)觀預(yù)期：一是疫情在全國(guó)多地散發(fā)，影響下游建筑工地施工，進(jìn)而影響螺紋鋼需求；二是房地產(chǎn)數(shù)據(jù)繼續(xù)回落以及對(duì)數(shù)據(jù)本身的質(zhì)疑。不過(guò)，我們認(rèn)為在當(dāng)前態(tài)勢(shì)下，樂(lè)觀預(yù)期尚未打破。

一是政策的積極取向愈發(fā)明顯。3月全國(guó)兩會(huì)上，政府工作報(bào)告中最引人關(guān)注的是2022年的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)是5.5%?？紤]到國(guó)際國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及現(xiàn)實(shí)，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)并不容易。但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，政府工作報(bào)告設(shè)置的目標(biāo)在絕大多數(shù)情況下都具備遠(yuǎn)瞻性且能順利實(shí)現(xiàn)。故而在目標(biāo)的指引下，我們預(yù)計(jì)后期政府扶持經(jīng)濟(jì)的政策力度可能會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。

二是旺季需求可能會(huì)推遲但不會(huì)消失。中期來(lái)看，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)回落確實(shí)會(huì)對(duì)螺紋鋼需求構(gòu)成影響，但基建投資增長(zhǎng)或?qū)⒉糠謱?duì)沖地產(chǎn)的負(fù)面影響。上周，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1—2月我國(guó)基建投資同比增速為8.1%。短期來(lái)看，3月前兩周的全國(guó)建材成交數(shù)據(jù)已經(jīng)初步顯示出旺季跡象，而近期的全國(guó)疫情形勢(shì)確實(shí)對(duì)下游需求構(gòu)成了干擾，旺季需求的釋放節(jié)奏會(huì)改變。但是，當(dāng)前我國(guó)應(yīng)對(duì)疫情的效率、能力和信心均遠(yuǎn)強(qiáng)于2020年，故而疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響程度也將大為減輕。因此，疫情可能導(dǎo)致螺紋鋼需求推遲但不會(huì)消失，螺紋鋼旺季需求仍會(huì)到來(lái)，對(duì)螺紋鋼期貨價(jià)格的支撐也將會(huì)延續(xù)。

三是供應(yīng)收縮得到現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年1—2月，中國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量267.8萬(wàn)噸，環(huán)比減少10萬(wàn)噸以上。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然冬奧會(huì)結(jié)束后，螺紋鋼周產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)上升，但最近一周的螺紋鋼產(chǎn)量在301萬(wàn)噸左右，較去年同期低13%以上。

綜上所述，在樂(lè)觀預(yù)期主導(dǎo)下，螺紋鋼期貨有望延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)。