自俄烏沖突以來，油脂油料系走出了波瀾壯闊的行情，不斷刷新人們的認知上限。而近期，油脂沖高回落之后，豆粕菜粕又接過了上漲的接力棒。

那么，接下來，這種粕強油弱的格局會不會延續(xù)呢？油脂是不是已經(jīng)到了轉(zhuǎn)勢的時候？

今天就此話題展開探討。由于篇幅有限，今天先講油脂。

01

要分析油脂，就必須先從“帶頭大哥”棕櫚油說起。

受地緣政治的影響，以及原油的帶動，棕櫚油05合約一度沖上12700上方，現(xiàn)貨更是沖上了14000的歷史高位。此后，受俄烏局勢緩和的影響，從高位回落了近2000點，隨著價格走高，波動幅度也隨之放大，令操作的難度大大增加。

這幾天，經(jīng)過前期的大漲大跌之后，棕櫚油似乎有企穩(wěn)的跡象。地緣政治擾動在減弱，棕櫚油偏強的基本面再次進入了我們的視野。

棕櫚油的基本面說白了，就是強現(xiàn)實和弱預期的格局在不斷延續(xù)。棕櫚油的現(xiàn)實到底有多強？我們先從國內(nèi)說起。

根據(jù)海關(guān)的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1、2月份，我國棕櫚液油進口數(shù)量分別為7.88萬噸和8.91萬噸，而去年同期的進口數(shù)據(jù)分別是50萬噸和27萬噸。也就是說，今年1、2月份的進口數(shù)據(jù)還不到去年同期的四分之一。

而根據(jù)鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)的到港量預估，3月份到港量只有13萬噸，4月份也只有10萬噸。也是只有去年同期的三分之一左右。

進口數(shù)量的急速下滑，最直接的結(jié)果就是國內(nèi)庫存處于極低的水平。根據(jù)鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)，目前全國重點地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存只有27.87萬噸，大幅低于往年的正常水平。

而國內(nèi)進口低的最重要原因是，外盤價格高企，國內(nèi)進口利潤長期嚴重倒掛，加上高價抑制需求，以及棕櫚油與豆油的價差倒掛，也使大量的棕櫚油食用需求轉(zhuǎn)向豆油。目前棕櫚油在國內(nèi)的使用，僅靠著食品加工領(lǐng)域和油脂化工領(lǐng)域的一些強剛需在支撐。

以上是國內(nèi)棕櫚油供應的基本格局，概括來說就是供需兩弱。但棕櫚油是完全依賴進口的品種，定價權(quán)不在國內(nèi)，在全球油脂供應緊張的大背景下，話語權(quán)更多掌握在產(chǎn)地的手上。

02

我們接下來再看看產(chǎn)地的最新情況。

馬來西亞的情況說白了也沒有新的亮點，一直在重復著現(xiàn)實緊張和預期走向?qū)捤傻墓适?。但這個故事都已經(jīng)持續(xù)兩年了，并沒有看到有實質(zhì)性的改觀。

馬來西亞棕櫚油協(xié)會（MPOA）的最新數(shù)據(jù)顯示，3月1—20日，馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量預估環(huán)比增加8.08%，其中馬來半島增加13.35%，沙巴減少1.99%，沙撈越增加1.04%，馬來東部減少1.26%。

我們對于3月份的數(shù)據(jù)一定要看同比，因為棕櫚油的季節(jié)性，每年3月份都是一個增產(chǎn)期。去年馬來3月份產(chǎn)量比2月份增加了28%，也就是說，今年理論上3月份也要比2月份增加這么多，才能維持與去年持平的產(chǎn)量，如果沒有這么大的增幅，那就是增產(chǎn)不達預期。

而我們看目前的數(shù)據(jù)，環(huán)比上月僅增長了8%左右，尤其是東馬，環(huán)比上月還是處于減產(chǎn)的狀態(tài)，產(chǎn)量恢復并不樂觀。也就是說，目前還沒有任何的跡象表明馬來西亞的產(chǎn)量同比去年是已經(jīng)處于恢復當中。

當然，目前下結(jié)論還為時過早，畢竟3月份還沒過完，下個月初的MPOA產(chǎn)量數(shù)據(jù)，尤其月中的MPOB數(shù)據(jù)，將極為重要，將為今年的增產(chǎn)預期定性。

03

而印尼的情況則有所不同。

印尼最大的問題是朝令夕改，政策來回搖擺不定，使得交易起來難度極大。

最新的消息是，印尼已經(jīng)取消了強制要求出口商要把30%的份額供應國內(nèi)的DMO政策，改為提高出口專項稅，提高的上限是最高可達到675美元，比之前的上限提高了300美元。

在供應緊張的背景下，印尼提高出口稅，會讓印尼出口商的成本急劇上升，使得他們報價更加進取。尤其是在馬來產(chǎn)量沒有看到實質(zhì)性的恢復之前，他們很容易與馬來達成挺價的默契。

但印尼也有隱憂。GPAKI數(shù)據(jù)顯示，印尼1月棕櫚油產(chǎn)量為423萬噸，比去年同期增產(chǎn)81萬噸，產(chǎn)量處于6年來同期的高位，僅低于2019年同期的產(chǎn)量。

產(chǎn)量高，加上此前受DMO政策影響，出口下滑，導致印尼的庫存同比處于高位。這令印尼的出口壓力有所增加。

但我個人認為，在馬來產(chǎn)量沒有顯著改善前，加上他們國內(nèi)短缺，印尼沒有動力大幅降價出口。而且，印尼的數(shù)據(jù)，經(jīng)常會大幅修正，目前的數(shù)據(jù)似乎與他們國內(nèi)如此短缺的現(xiàn)實不符，不排除他們后續(xù)會修正數(shù)據(jù)的可能性。

04

我們再來看看期貨上基差與月間差的情況。

目前棕櫚油05基差雖有回落，但仍在高位運行。

P5-9價差此前一度沖上2000以上的極為極端的水平，后來又大幅回落了1000多點，說明此前05存在虛高的成份。

后續(xù)隨著俄烏局勢明朗，基本面重新占主導地位。俄烏葵花油出口受影響已經(jīng)是既成事實。像印度、中國等進口國的葵花油需求，可能又要被迫轉(zhuǎn)向棕櫚油、豆油等替代油脂。使全球油脂供應在今年之內(nèi)都難言寬松。

強現(xiàn)實與弱預期面前，棕櫚油基差維持堅挺，隨著時間接近交割，05基差回歸，現(xiàn)貨在進口量極低，外盤報價堅挺的背景下難大跌，因此期貨盤面上漲修復基差仍是大概率事件，就像過去兩年內(nèi)無數(shù)次重復過的故事一樣。

我個人認為P5-9價差可能還要重新上漲，至接近此前的基差水平，也就是1500左右，然后05期現(xiàn)回歸，主力換到09合約之后，又重新面臨1500左右的高基差。

棕櫚油強現(xiàn)實弱預期的故事還將繼續(xù)下去。

05

我們再來看看豆油的情況。

根據(jù)海關(guān)的最新數(shù)據(jù)，1、2月大豆進口量達到1394.2萬噸，高于去年同期的水平。但我們也看到了另外一個現(xiàn)實，雖然大豆進口量不低，但壓榨量和開機率并不高，根據(jù)鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)的數(shù)據(jù)，上一周全國油廠的開機率只45.27%，處于近年來同期的最低水平。油廠缺豆仍是普遍現(xiàn)象。

我將海關(guān)大豆進口數(shù)據(jù)與鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)同期的壓榨量數(shù)據(jù)進行了對比，有150萬噸的差額，說明有大量的進口大豆并沒有直接進入到商業(yè)壓榨領(lǐng)域。

根據(jù)鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)的預估，3月大豆到港量將達到659.75萬噸，4月770萬噸，5月870萬噸。也就是說，隨著大量的巴西豆到港，后面的供應將會逐步走向?qū)捤伞?/p>

今年南美大豆減產(chǎn)嚴重超預期，減產(chǎn)幅度在2000萬噸以上。據(jù)了解，巴拉圭定產(chǎn)僅為300萬噸，比預期產(chǎn)量減少了7成，導致一些巴拉圭的農(nóng)民無法向糧食企業(yè)交付足夠的大豆來履約。阿根廷也調(diào)高豆油和豆粕的出口稅至33%，南美國家惜售情緒明顯。

接下來將進入北美種植期，美豆種植面積難擴，而天氣預報顯示美國的干旱情況非常嚴重，天氣炒作“山雨欲來”。

概括來說，今年進口大豆供應異常緊張的故事仍將繼續(xù)。但近期豆粕盤面與基差雙雙走強，更多承擔起了榨利修復的重任，分擔了大豆成本上漲的壓力，使得豆油盤面承壓。

加上國儲大豆和豆油拋儲，豆油在短期內(nèi)供應將增加的預期比較確定。從前期已經(jīng)拍賣的20萬噸豆油來看，市場成交較好，接貨比較積極。而且今年1、2月份豆油進口量較少，也在一定程度上抵消了拋儲的影響。

綜合來看，豆油短期供應將有所增加，盤面壓力也比棕櫚油要大，因此，我個人繼續(xù)維持棕強豆弱的判斷，豆棕差可能還會再一次走弱。