01

鐵礦石基本面

1、一季度海外發(fā)運(yùn)量同比下降

在上一篇專題中我們提到從鐵礦石的歷史發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，每年的一季度一般是鐵礦石的發(fā)運(yùn)淡季，澳大利亞和巴西會(huì)受到高溫、颶風(fēng)和雨季等天氣因素影響，發(fā)運(yùn)水平出現(xiàn)季節(jié)性的下降。從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，海外發(fā)運(yùn)仍未恢復(fù)，我們根據(jù)鋼聯(lián)公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年截至目前，澳大利亞發(fā)運(yùn)量16274.8萬(wàn)噸，巴西發(fā)運(yùn)量5084萬(wàn)噸，澳巴總發(fā)運(yùn)量21358.8萬(wàn)噸，較去年同比下降1124萬(wàn)噸，同比下降約5%，其中發(fā)運(yùn)減量主要來(lái)自于巴西（約一千萬(wàn)噸），而發(fā)運(yùn)下降的主要原因是巴西各礦山受降雨影響，發(fā)運(yùn)受阻。三月份澳洲的鐵礦石發(fā)運(yùn)水平恢復(fù)不及我們預(yù)期，仍略低于去年，整體來(lái)看我們之前預(yù)計(jì)的今年一季度鐵礦石發(fā)運(yùn)量較去年同比下降的判斷較為符合現(xiàn)實(shí)情況。

在年報(bào)中我們統(tǒng)計(jì)了今年四大礦山的投產(chǎn)情況，大體上來(lái)看，四大礦山在2022年均沒(méi)有較大的新增投產(chǎn)項(xiàng)目，基本以維持現(xiàn)有產(chǎn)能為主（以新?lián)Q舊），主要增量或來(lái)自于淡水河谷的復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目，而大部分項(xiàng)目時(shí)間點(diǎn)均集中在二季度之后，也就是下半年。所以鐵礦石一季度發(fā)運(yùn)量的同比下降也在預(yù)期之中，一季度之后鐵礦石發(fā)運(yùn)量將平穩(wěn)增加。而且一季度的發(fā)運(yùn)水平不及去年，那么后面三個(gè)季度鐵礦石發(fā)運(yùn)勢(shì)必會(huì)同比增加，以此來(lái)完成各自的財(cái)年發(fā)運(yùn)目標(biāo)，未來(lái)鐵礦石的供應(yīng)是相對(duì)寬松的格局。

2、港口庫(kù)存增加

截至3月18日，45港港口庫(kù)存15497.3萬(wàn)噸。自三月份以來(lái)，鐵礦石港口庫(kù)存一直處于去化狀態(tài)，該情況表明之前國(guó)家的監(jiān)管措施起到了一定作用，也體現(xiàn)了下游需求的確是在逐步恢復(fù)。

但我們認(rèn)為從目前來(lái)看三月份港口庫(kù)存的去化速度仍偏慢，雖然連續(xù)降庫(kù)四周，但是當(dāng)前港口庫(kù)存仍處于歷史絕對(duì)高位。當(dāng)然我們之前也考慮到一季度是成材的傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，且今年年后需求恢復(fù)的速度也遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期，所以上一篇專題中我們?cè)岬揭患径雀劭趲?kù)存高企的問(wèn)題將很難得到有效的解決，從數(shù)據(jù)看的確是這個(gè)狀況。我們認(rèn)為預(yù)計(jì)要等到國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，也就是二季度之后，成材消費(fèi)旺季的到來(lái)才能使港口庫(kù)存得到有效緩解，開(kāi)始快速的去庫(kù)。

3、需求恢復(fù)不及預(yù)期

從日均鐵水產(chǎn)量看，截止目前一季度鐵水產(chǎn)量均值在213萬(wàn)噸，較上個(gè)月有所增加，但依舊遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年同期的均值244萬(wàn)噸，同比下降約12.7%。從圖5中可以看出三月份鐵水產(chǎn)量的確是在反彈，但是反彈的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及二月份。

年初的時(shí)候由于國(guó)家在21年底提前下達(dá)今年的新增地方債，市場(chǎng)認(rèn)為將在今年一季度逐步顯現(xiàn)效應(yīng)。再考慮到各地的房地產(chǎn)政策調(diào)控政策都有不同程度的放松，據(jù)市場(chǎng)上不完全統(tǒng)計(jì)，年初以來(lái)超過(guò)45個(gè)城市從房貸利率下調(diào)、首付比例下調(diào)、加大引才力度、發(fā)放購(gòu)房補(bǔ)貼、提高公積金貸款額度等方面邊際放松房地產(chǎn)調(diào)控政策。結(jié)合這兩個(gè)最重要的需求端，市場(chǎng)對(duì)一季度行情較為看好，認(rèn)為需求將有所提振。但實(shí)際上看需求不及預(yù)期，我們認(rèn)為有幾方面的原因，一是今年的基建投資更多的關(guān)注點(diǎn)是在新基建，傳統(tǒng)基建一般指的是鐵路、水利、市政、城市軌道，而新基建指的是5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等，我們認(rèn)為新基建對(duì)于鋼材的需求大幅下降，所以新基建對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求的提振是不及傳統(tǒng)基建的，今年基建對(duì)鋼材需求的提振力度可能不如市場(chǎng)預(yù)想的那么大。二是我國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控政策其實(shí)并沒(méi)有放松，只是為了完全今年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)。個(gè)別城市是因?yàn)槊媾R經(jīng)濟(jì)下行壓力而做出的邊際放松政策，從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為我國(guó)的房地產(chǎn)調(diào)控政策不會(huì)因?yàn)樾袠I(yè)的下行而放松。

目前由于國(guó)內(nèi)疫情的反彈，唐山市全市實(shí)施臨時(shí)性全域封控，解除時(shí)間暫定。唐山地區(qū)的鋼鐵行業(yè)在我國(guó)有著舉足輕重的地位，疫情的管控措施使得唐山地區(qū)原材料的運(yùn)輸受限嚴(yán)重。從鋼聯(lián)的鐵水口徑看，唐山地區(qū)鐵水產(chǎn)量占全國(guó)約15%，如果封控時(shí)間較長(zhǎng)那么對(duì)鋼廠生產(chǎn)勢(shì)必產(chǎn)生極大影響，據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研情況看，已經(jīng)有部分鋼廠由于原材料不足而停產(chǎn)，后續(xù)不排除其他鋼廠會(huì)因原材料不足而讓高爐停產(chǎn)的可能。當(dāng)然全國(guó)其余地區(qū)的鋼廠因?yàn)榇舜我咔?，生產(chǎn)均受到不同程度的影響，所以短期來(lái)看，在疫情沒(méi)有得到有效控制的情況下，鐵礦石需求很難有明顯提振。

02

后市行情展望

從鐵礦石基本面來(lái)看，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)不在供應(yīng)端而是在于需求端。近期看鐵礦石的供應(yīng)端保持弱穩(wěn)，對(duì)價(jià)格沒(méi)有產(chǎn)生利空影響。鐵礦石的需求端，由于疫情的擾動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)期的需求釋放并沒(méi)有如期而至。而未來(lái)國(guó)內(nèi)新基建對(duì)黑色需求的提振能有多少，各地房地產(chǎn)政策的邊際放松對(duì)鋼材的需求能帶來(lái)多少增量，今年是否還執(zhí)行產(chǎn)量平控政策，這些問(wèn)題都還猶未可知。

從目前的情況來(lái)看，我們認(rèn)為短期鐵礦石的需求很難有較大提振，且近期鋼廠利潤(rùn)收縮，鐵礦石向上驅(qū)動(dòng)不足，在各地疫情沒(méi)有清零前，謹(jǐn)慎做多，等待價(jià)格調(diào)整到位。