01

2022年一季度油脂行情回顧

1.1 2021年棕櫚油行情回顧-由勞動(dòng)力引發(fā)的供給危機(jī)

1）單邊行情：烏俄戰(zhàn)爭致原油價(jià)格飆升，并引發(fā)烏克蘭油脂供應(yīng)危機(jī)，助推油脂價(jià)格大漲；①棕櫚油：因臺(tái)風(fēng)減產(chǎn)，印尼政策等問題漲至歷史新高。②美豆油：南美大豆減產(chǎn)奠定了強(qiáng)勢基礎(chǔ)，高企的生柴摻混利潤拔高了豆油的盈虧平衡價(jià)，美豆油漲至新高后維持強(qiáng)勢。③菜籽：因?qū)Χ頌醪俗压?yīng)的擔(dān)憂，價(jià)格短暫沖高后維持震蕩。

2）價(jià)差行情：政策端的差異致國內(nèi)三大油脂間價(jià)差分化：棕櫚油因印尼出口限制（DMO）導(dǎo)致供應(yīng)矛盾激化；豆、菜油受國內(nèi)拋儲(chǔ)影響價(jià)格相對(duì)偏弱，導(dǎo)致國內(nèi)豆棕、菜棕價(jià)差持續(xù)走縮，出現(xiàn)歷史性負(fù)行情。

02

東南亞復(fù)產(chǎn)預(yù)期的遠(yuǎn)近分化

2.1 2022年東南亞偏強(qiáng)的增產(chǎn)預(yù)期

1）馬來：通過去年10月至今年2月5個(gè)月的累計(jì)產(chǎn)量數(shù)據(jù)同比來看，預(yù)計(jì)2022年馬來棕櫚油僅氣候性增產(chǎn)便有110萬噸，總量至1920萬噸，增幅6%；

2）印尼Gakpi：因21年肥料短缺及其過高的價(jià)格導(dǎo)致的施肥不足將對(duì)22年的產(chǎn)量造成影響，預(yù)期增產(chǎn)200-250萬噸，增幅4.9%。

3）東南亞氣候周期性復(fù)產(chǎn)將帶來300-350萬噸的增產(chǎn)預(yù)期，印尼已于年初顯現(xiàn)出增產(chǎn)跡象，馬來大幅增產(chǎn)預(yù)計(jì)在5月之后若外勞有效恢復(fù)則預(yù)計(jì)還有4%左右的增產(chǎn)空間。

2.2 2022年東南亞棕櫚園面積展望

1）根據(jù)馬來和印尼的種植園開發(fā)周期，兩國棕櫚樹的面積均進(jìn)入增幅瓶頸期。其中馬來計(jì)劃在2023年前將種植園面積限制在650萬公頃。目前2021年面積增長已逐步停滯（如下圖），近3年來馬來種植園面積增速維持在0.9%，預(yù)計(jì)2020年由面積增長引發(fā)的增產(chǎn)僅為17萬噸左右；

2）印尼在2015年/16年農(nóng)業(yè)部“政策性調(diào)整”(成立棕櫚園產(chǎn)業(yè)基金，鼓勵(lì)砍伐老樹翻種)之后疊加土地價(jià)格偏高以及全球信貸收縮共同導(dǎo)致新種植園的開發(fā)大幅收縮；目前印尼近2年以來的種植面積增速維持在1.5%左右，預(yù)計(jì)2022年由面積增長引發(fā)的增產(chǎn)約為60萬噸左右。

3）據(jù)2019年馬來西亞和印尼的樹齡結(jié)構(gòu)報(bào)告來看，馬來西亞處于老齡期和淘汰期的棕櫚樹占比為30%，未成熟期和青年期的棕櫚樹占比為33%，高產(chǎn)期棕櫚樹占37%；印尼處于老齡期和淘汰期的棕櫚樹占比為24% ，未成熟期和青年期的棕櫚樹占比為41% ，高產(chǎn)期棕櫚樹占35%；整體來看馬來和印尼均擁有大面積的老化棕櫚樹，據(jù)MPOC預(yù)計(jì)，老化棕櫚樹的翻種會(huì)導(dǎo)致未來4-5年內(nèi)每年的棕櫚油產(chǎn)量會(huì)下降200-250萬噸。

2.3 勞動(dòng)力：外勞入境關(guān)鍵點(diǎn)增速未達(dá)標(biāo)

1）以19-21年同期勞工均值（PLKS工作證）為基數(shù)，2月馬來缺少約27%的外來勞工。馬來外勞中約46%來自印尼、17%來自孟加拉國，且均以穆斯林為主，因此在開齋節(jié)（5月3日）有較強(qiáng)的回鄉(xiāng)意愿，勞工入境在3月之后6月之前難有起色。相對(duì)的2月、3月的入境情況便成為了關(guān)鍵，但2月馬來入境勞工增速僅0.8遠(yuǎn)低于往年均值，該數(shù)據(jù)也表明之前馬來所謂的勞工引進(jìn)計(jì)劃基本沒有兌現(xiàn)。

2）目前馬來疫情并不樂觀，若在年初無法使勞動(dòng)力快速到位，后期的勞動(dòng)力增速將會(huì)規(guī)律性下降，勞動(dòng)力恢復(fù)的二次節(jié)點(diǎn)將在5月之后。如果馬來不采取有效的定點(diǎn)引進(jìn)措施則后期勞動(dòng)力情況將難以支撐產(chǎn)量的有效恢復(fù)。

2.4 天氣：氣候周期有利于東南亞增產(chǎn)

1）從氣候數(shù)據(jù)與單產(chǎn)情況來看，2015年厄爾尼諾引發(fā)的干旱，確實(shí)導(dǎo)致了2016-2017年的單產(chǎn)較2015年有所下滑；2019年三季度因IOD負(fù)相位導(dǎo)致的干旱，與當(dāng)前8、9月印尼的減產(chǎn)在時(shí)間軸上可以吻合。

2）干旱導(dǎo)致棕櫚果減產(chǎn)大致在9-10個(gè)月、21-24個(gè)月及32個(gè)月有所顯現(xiàn)；若是以2015年的大周期厄爾尼諾干旱進(jìn)行推導(dǎo)，單產(chǎn)增長自17年開始至19年；而18-19年的情況比較特殊，18年8月受弱厄爾尼諾的影響部分產(chǎn)區(qū)降水偏低，導(dǎo)致單產(chǎn)未出現(xiàn)大幅上升；19年自2季度初開始受IOD負(fù)相位導(dǎo)致干旱持續(xù)至年底，導(dǎo)致之后20、21年棕櫚油單產(chǎn)的大幅下滑。

3）以19年年中干旱最嚴(yán)重的時(shí)候的時(shí)候開始計(jì)算，干旱導(dǎo)致的最后一波32個(gè)月左右的減產(chǎn)對(duì)應(yīng)的正好是22年的1、2月份。從目前印尼、馬來產(chǎn)量同比來看，印尼產(chǎn)量超預(yù)期恢復(fù)，馬來受勞動(dòng)力拖累，未表現(xiàn)出明顯的氣候性減產(chǎn)；因此未來氣候周期將有利于產(chǎn)量的持續(xù)性增長。

2.5 天氣：拉尼娜即將結(jié)束，降水過多得到緩解

1）2020年3月開始馬來一直受到拉尼娜與IOD負(fù)相位的交替影響，降水偏離度長期維持偏高狀態(tài)；過對(duì)的降水對(duì)棕櫚果的產(chǎn)量造成了一定的影響，尤其是在2021年7月馬來因疫情出現(xiàn)勞動(dòng)力不足之后，該因素對(duì)產(chǎn)量的影響越發(fā)嚴(yán)重。今年2月馬來產(chǎn)區(qū)受到拉尼娜與IOD負(fù)向位帶來的雙重影響，導(dǎo)致降水嚴(yán)重偏多，致使2月產(chǎn)量無法出現(xiàn)同比的季節(jié)性增長。

2）就目前市場預(yù)測來看，此次拉尼娜大概率在2-3月間到達(dá)峰值之后有望在5-7月過渡到厄爾尼諾-南方濤動(dòng)中性，IOD負(fù)相位也在2月之后開始回歸中性區(qū)間。后期過多降水的問題將得到緩解，從馬來氣象局四月的降水預(yù)期來看，除西馬西北部地區(qū)及沙巴東北部地區(qū)降水高于均值以外馬來其余地區(qū)降水均在正常范圍之內(nèi)，預(yù)期拉尼娜后期對(duì)產(chǎn)量的限制將逐漸減弱。

2.6 馬來：近遠(yuǎn)月勞動(dòng)&天氣問題帶來的復(fù)產(chǎn)預(yù)期差

1）通過與20/21年度的產(chǎn)量數(shù)據(jù)同比可以看到，無論是市場年度還是日歷年度，馬來產(chǎn)量同比恢復(fù)在6-7%之間。自去年10月開始的市場年度產(chǎn)量（由于該數(shù)據(jù)包含勞力不足且排除了疫情集中爆發(fā)時(shí)的防疫措施導(dǎo)致的產(chǎn)量下降的問題）6%的增幅基本完全由氣候性因素催生，因此若后期外勞持續(xù)難以恢復(fù)，則今年氣候性帶來的復(fù)產(chǎn)增幅也會(huì)在6%以上。

2）短期來看，砂拉越地區(qū)似乎是目前限制馬來短期產(chǎn)量恢復(fù)最大的阻礙，因其受制勞動(dòng)力不足，導(dǎo)致棕櫚果的收獲與儲(chǔ)存造成了約20-30%的損失；且從數(shù)據(jù)對(duì)比來看，該地區(qū)的日歷年度產(chǎn)量下滑6%，市場年度產(chǎn)量增長僅2%。沙巴地區(qū)受降水的影響更大，在降水正常的情況下產(chǎn)量增幅達(dá)30%，在2月降水異常過多的情況下產(chǎn)量增幅縮減至20%；西馬地區(qū)產(chǎn)量增幅基本穩(wěn)定在5%。

3）后期在拉尼娜逐漸消散，外勞恢復(fù)緩慢的大背景下，預(yù)計(jì)沙巴的天氣問題和砂拉越的外勞問題將會(huì)使產(chǎn)量同比增幅限制在10%以內(nèi)。

2.7 印尼：2022年樂觀的產(chǎn)量預(yù)期

1）印尼1月棕櫚油產(chǎn)量為422.8萬噸較12月下降13.5萬噸，環(huán)減3%，同增13%；其實(shí)自去年12月開始，印尼的產(chǎn)量就展現(xiàn)出極為樂觀的豐產(chǎn)預(yù)期（記得我們?cè)谀陥?bào)中提出預(yù)計(jì)印尼自去年8月至11月因2019年干旱導(dǎo)致的22-24個(gè)月后的減產(chǎn)問題將在四季度末恢復(fù)），12月的產(chǎn)量同比增長8%，遠(yuǎn)超往年均值；1月在季節(jié)性減產(chǎn)與潛在勞力不足的前提下，產(chǎn)量不但幾乎與12月持平，且接近2019年同期的產(chǎn)量上限。

2）印尼產(chǎn)量同比自去年10月見底后截止1月已實(shí)現(xiàn)連續(xù)4個(gè)月的產(chǎn)量同比恢復(fù)，且近兩月產(chǎn)量同比實(shí)現(xiàn)了正向增長；印尼近兩年的天氣情況無論從9-10個(gè)月影響周期，還是22-24個(gè)月的影響周期來看均不會(huì)對(duì)產(chǎn)量造成限制，唯一可能造成產(chǎn)量損失的是化肥價(jià)格過高而導(dǎo)致的施肥不足，但印尼棕櫚油協(xié)會(huì)預(yù)期2022年增產(chǎn)4.87%約250萬噸，年產(chǎn)至5380萬噸為歷年產(chǎn)量新高，豐產(chǎn)預(yù)期可見一斑。

2.8 印尼：對(duì)于關(guān)稅調(diào)整的新政策

1）據(jù)市場消息：印度尼西亞在取消國內(nèi)市場義務(wù)（DMO）政策的同時(shí)，將提高棕櫚油出口專項(xiàng)稅。毛棕油出口關(guān)稅將從目前的375美元/噸上調(diào)至675美元/噸，當(dāng)印尼的毛棕油參考價(jià)高于1500美元/噸時(shí)觸發(fā)。

2）目前可以了解到的調(diào)整措施是Levy的調(diào)整方式，及從原175美元/噸升至375美元/噸，推測如果要達(dá)到之前新聞中提到的675美元/噸的總稅，預(yù)計(jì)后期會(huì)出臺(tái)關(guān)于Tax的新的稅收規(guī)則。

03

戰(zhàn)爭導(dǎo)致的黑海油脂供應(yīng)危機(jī)

3.1 烏克蘭：葵油對(duì)全球油脂產(chǎn)量的預(yù)期影響

1）此次烏俄爭端對(duì)國內(nèi)油脂價(jià)格的刺激如此強(qiáng)烈，除開原油價(jià)格大漲以及宏觀因素和情緒問題外，其會(huì)對(duì)年度油脂增產(chǎn)預(yù)期產(chǎn)生較大的擾動(dòng)。

2）從USDA與Oilworld的年度預(yù)期來看，兩機(jī)構(gòu)對(duì)21/22年度油脂增長預(yù)期分別為620萬噸&890萬噸左右，在這部分增量中由葵油增產(chǎn)提供的占比達(dá)48%&34%，且葵油自身增幅便達(dá)到了15%-16%；相較于不確定性較高的棕櫚油增產(chǎn)預(yù)期，烏克蘭葵油的產(chǎn)量增長幾乎是已經(jīng)兌現(xiàn)的，因此其是當(dāng)下油脂預(yù)期的最大邊際變量。

3）當(dāng)前烏克蘭21/22年度的葵籽早已定產(chǎn)，因此實(shí)際影響在于葵籽兌現(xiàn)至葵油的這一過程；因此未來葵油問題的關(guān)注點(diǎn)在于烏克蘭國內(nèi)壓榨、出口是否會(huì)受到戰(zhàn)火影響，及在4月即將開始播種的新季葵花籽是否會(huì)受到影響。

3.2 烏克蘭：舊作葵系&菜系出口的不確定性

1）葵籽&葵油方面：烏克蘭葵籽年產(chǎn)在1650萬噸左右，出口占比不足1.5%；烏克蘭葵油年產(chǎn)720萬噸，出口占比達(dá)93%，其國內(nèi)葵籽幾乎完全以壓榨后出口葵油為主。從季節(jié)性上來看，烏克蘭葵油出口期集中在11月至來年4月季度，正好對(duì)應(yīng)4月至10月的葵籽種植期，按往路透船運(yùn)數(shù)據(jù)推算，從去年10月至今烏克蘭葵油的對(duì)外出口量已完成47%左右，因此還有360萬噸的葵油存在較高的不確定性，其對(duì)全球油脂庫銷比的影響幅度在1.1%-1.4%之間。

2）菜籽&菜油方面：烏克蘭以出口菜籽為主，20/21年度出口菜籽約250萬噸占全球菜籽出口的14%，而菜油出口年僅16萬噸可忽略不計(jì)。由于其出產(chǎn)的為非轉(zhuǎn)基因菜籽因此主要供給歐盟，18/19-19/20年度歐盟進(jìn)口菜籽占烏克蘭總出口的90%以上。由于烏克蘭菜籽的收獲季在7-8月因此舊作菜籽已出口完畢，故暫時(shí)無法影響現(xiàn)有市場預(yù)期；但需關(guān)注新作菜籽因戰(zhàn)爭出現(xiàn)的生長問題，以及后續(xù)的夏季收割問題。

3.3 烏克蘭：新作葵籽播種將受到影響

1）受戰(zhàn)爭影響烏克蘭新作播種面積下降，雖然烏克蘭總統(tǒng)曾表示需全面開展播種活動(dòng)，但烏克蘭農(nóng)業(yè)協(xié)會(huì)估計(jì)，今年農(nóng)民可能會(huì)減少葵籽、菜籽和玉米的播種面積，以蕎麥、燕麥和小麥代替確?？诩Z問題。大量難民的出逃，部分種植區(qū)由于戰(zhàn)火變得無法進(jìn)行安全作業(yè)，以及燃料，殺蟲劑和化肥的短缺將嚴(yán)重影響即將到來的春播。

2）聯(lián)合國估計(jì)2022年將有20-30%面積的冬季作物、玉米、葵籽無法種植和收割；APK-Inform農(nóng)業(yè)咨詢公司表示，2022 年春季糧食作物的播種面積可能減少39%。3）油世界預(yù)計(jì)烏克蘭新季葵籽播種面積下降22%，產(chǎn)量方面若考慮到化肥與殺蟲劑的問題預(yù)計(jì)下滑30%，預(yù)估減產(chǎn)350萬噸折合葵油減產(chǎn)100-125萬噸。

04

需求端潛在的預(yù)期增量分析

4.1 印度進(jìn)口：油脂品種間替代增大

1）SEA：印度通常每月進(jìn)口約17-20萬噸葵花籽油。俄羅斯和烏克蘭之間的沖突擾亂了葵花籽油的供應(yīng)。22年2月，約有152,000噸抵達(dá)印度，3 月 22 日可能會(huì)抵達(dá)類似數(shù)量，因?yàn)閼?zhàn)前離開的船只將在3月抵達(dá)印度港口。如果戰(zhàn)爭繼續(xù)下去，可能會(huì)在以后的幾個(gè)月里減少葵花油的出貨量，但是，葵花油供應(yīng)的短缺可以通過增加國內(nèi)大豆和芥子油（mustardoils）的供應(yīng)來彌補(bǔ)。

2）近幾個(gè)月來，印度國內(nèi)大豆和油菜籽壓榨速度明顯放緩，增加了對(duì)進(jìn)口的依賴。自12月開始持續(xù)走高的油脂價(jià)格對(duì)消費(fèi)抑制并不強(qiáng)烈，近三個(gè)月印度油脂消費(fèi)維持在均值附近。但各品種間油脂的替代情況表現(xiàn)的較為明顯，從去年11月開始提高了豆油與葵油的進(jìn)口量，以減少對(duì)高價(jià)棕櫚油進(jìn)口，且印度2月份棕櫚油油進(jìn)口較上年同期的大幅降低，依舊以豆油的大量進(jìn)口來替代。根據(jù)SEA數(shù)據(jù)，印度2月進(jìn)口植物油102萬噸，自去年11月以來累計(jì)進(jìn)口469萬噸，同比增長6.7%，較19/20年度同期增長2.8%。

4.2 印度需求：2022年存在恢復(fù)預(yù)期

1）從11月至2月印度國內(nèi)油脂消費(fèi)已同比增長24.3萬噸，增幅5.6%；若與正常年份相比印度國內(nèi)消費(fèi)仍存在30-45萬噸的缺口，該部分缺口或因消費(fèi)受高價(jià)格抑制，為潛在的需求增量。

2）從總體上來看，21年印度的植物油消費(fèi)較20年下滑4.8%，考慮21年因?yàn)橐咔橐延械?.6%的消費(fèi)下滑，22年印度的消費(fèi)較往年正常年份未來約有100-140萬噸的增量預(yù)期，若假設(shè)2022年僅恢復(fù)至2020年疫情時(shí)的水平，則也將近有65萬噸左右的增量預(yù)期。若與18/19年之前的年度消費(fèi)進(jìn)行比較，則預(yù)計(jì)存在170-200萬噸的預(yù)期消費(fèi)增量。

4.3 中國進(jìn)口：高價(jià)棕櫚油壓縮剛需

1）據(jù)國內(nèi)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示 ：21/22年度（O-F）累計(jì)進(jìn)口棕櫚油液油140.4萬噸同減41%，較往年均值減少57萬噸；硬脂進(jìn)口56.2萬噸同減30%，較往年均值減少23萬噸，總進(jìn)口累計(jì)下滑38%。

2）高價(jià)棕櫚油對(duì)中國消費(fèi)的抑制表現(xiàn)的更加明顯，尤其是在1-2月棕櫚油價(jià)格因政策、戰(zhàn)爭因素漲至歷史新高之后，東南亞FOB價(jià)格高企導(dǎo)致國內(nèi)現(xiàn)貨進(jìn)口利潤出現(xiàn)虧損，在原有剛需基礎(chǔ)上繼續(xù)對(duì)需求進(jìn)行壓縮。

3）而國內(nèi)異常的豆棕價(jià)差也導(dǎo)致棕櫚液油在食品端被豆油大量替代，液油端已基本沒有繼續(xù)壓縮的空間，棕櫚油的工業(yè)品屬性凸顯；而硬脂消費(fèi)由于食品工業(yè)下游需求不佳，原料成本風(fēng)險(xiǎn)過高部分企業(yè)已選擇停止買船。

05

全球生物柴油對(duì)油脂需求的影響路徑

5.1美國生柴產(chǎn)量增長，Rins價(jià)格穩(wěn)定

1）美國環(huán)保署：2月份美國一代生物柴油和HVO的產(chǎn)量大幅恢復(fù)，總產(chǎn)量70.6萬噸顯著高于1月59.2萬噸，環(huán)增19%，同增長32%。其中HVO的產(chǎn)量增幅較為明顯，環(huán)增16.5%，同增98%；一代生柴產(chǎn)量同比基本持平。市場年度產(chǎn)量HVO增108%，一代生柴減5.5%。

2）據(jù)外電消息，能源市場進(jìn)一步上漲。ULSD 再次上漲至3.79美元/加侖，較上周低點(diǎn)上漲87美分。D4RIN 保持相對(duì)堅(jiān)挺，為每加侖1.48美元，堅(jiān)挺的柴油和補(bǔ)貼相結(jié)合，摻混利潤利潤接近30美分/加侖，而原料豆油的盈虧平衡價(jià)格已飆升至80美分以上。

5.2 印尼：DMO政策或?yàn)橛∧酈40政策探路

1）受困于原油與油脂高價(jià)格的影響， 印尼自去年9月開始其國內(nèi)的食用油消費(fèi)與生柴消費(fèi)情況便出現(xiàn)了劈叉。高企的原油價(jià)格使得印尼被迫增加了生物柴油的使用量，以原先B30政策下29%左右的實(shí)際完成度來看，2021年印尼實(shí)際摻混已完成了31.1%，且自去年9月開始生柴消費(fèi)平均增幅約20%。而之相反的是印尼國內(nèi)食用消費(fèi)自去年9月開始平均減產(chǎn)約17%，平均每月減少11-19萬噸，累計(jì)減少約62萬噸。

?2）印尼目前推行的DMO政策導(dǎo)致的國內(nèi)供給增加300-350萬噸（20%）或400-450萬噸（30%），對(duì)應(yīng)印尼國內(nèi)近5個(gè)月減少的62萬噸食用消費(fèi)來說基本屬于大水漫灌；若僅為解決食用需求，根本不必限制如此多的出口，我們推測印尼的DMO政策存在為B40生柴探路的可能性：因?qū)嵭蠦40印尼的年生柴消費(fèi)將達(dá)到960萬噸左右，較當(dāng)前消費(fèi)存在270-350萬噸的提升空間，而這部分預(yù)期增量正好對(duì)應(yīng)DMO所帶來的供給增加。

5.3 馬來：預(yù)計(jì)年底實(shí)行B20

1）通過USDA-FAS給出的馬來生物柴油數(shù)據(jù)進(jìn)行推導(dǎo)可以看到，2021年馬來生物產(chǎn)量接近92.4萬噸，基本完全以毛棕櫚油為原料約消耗96.6萬噸。目前馬來西亞實(shí)行的摻混任務(wù)為2019年制定實(shí)施的B10計(jì)劃，從USDA給出的摻混量來看近三年的完成度較高，2021年預(yù)計(jì)公路用生物柴油消耗為63.4萬噸，折換成消耗棕櫚油約69萬噸。

2）若按消息中稱的在2022年完全實(shí)現(xiàn)B20計(jì)劃，按目前的摻混比例提升至20%，則公路用生物柴油的量將提高一倍至126.8萬噸，折換消耗棕櫚油約137.8萬噸，預(yù)計(jì)2022年馬來國內(nèi)棕櫚油消費(fèi)約增加約63萬噸；若以明年馬來的道路運(yùn)輸恢復(fù)至疫情前來算則棕櫚油的需求將增加約80萬噸。占馬來棕櫚油年產(chǎn)量的3.5%-4%，馬來國內(nèi)棕櫚油總需求將提高18-22%。目前馬來西亞的生物柴油總產(chǎn)能約215萬噸，產(chǎn)能利用率僅43%，完全可以覆蓋B20計(jì)劃所需的量。

5.4 巴西：摻混比例下調(diào)，豆油需求縮量

1）去年12月巴西國家能源政策委員會(huì)周一在一份聲明中表示，決定在2022 年全年將生物燃料在柴油中的最低含量維持在10%。

2）大致估算，21年度公路運(yùn)輸用生柴實(shí)際摻混量在11.5%，消耗生柴437.5萬噸對(duì)應(yīng)13%的摻混要求，下調(diào)至10%后實(shí)際摻混約在9.7%，生柴用量實(shí)際減少69萬噸，若考慮22年柴油需求增加與達(dá)成13%的摻混，則原預(yù)期將減少133萬噸；分別對(duì)應(yīng)的豆油需求下滑52-101萬噸。

5.5 2022年全球生柴對(duì)植物油需求預(yù)期存在上調(diào)預(yù)期

1）由于美國RVO任務(wù)并未對(duì)D4生物柴油進(jìn)行調(diào)整，原本預(yù)期的60萬噸的美國生柴豆油消費(fèi)縮減并未兌現(xiàn)。但是3月USDA報(bào)告顯示豆油的年度生柴消費(fèi)下調(diào)3億磅，約13.6萬噸，該調(diào)整過程推測是由于二代生柴侵占一代生柴市場所導(dǎo)致的。

2）今年1月馬來宣布將在2022年底實(shí)行B20，為棕櫚油帶來了40-60萬噸的消費(fèi)增量；而在2月中旬印尼宣布對(duì)B40實(shí)行道路測試，該測試可能預(yù)示著印尼B40將提上日程，若計(jì)劃完全實(shí)行將為為棕櫚油帶來270-360萬噸的增量，但由于未能確定實(shí)施時(shí)間，目前僅供參考。

3）巴西去年12月宣布下調(diào)2022年生柴摻混，預(yù)計(jì)豆油需求下滑52-101萬噸。

4）綜合考慮2022年全球生柴植物基需求量將由4794萬噸上調(diào)至4878萬噸。若不考慮印尼B40的實(shí)施，則2022年植物油需求量在4757萬噸與2021年預(yù)期大致持平，原預(yù)期縮量不復(fù)存在。

06

總結(jié)：庫存底部回升仍需時(shí)間，價(jià)格寬幅震蕩

6.1 全球庫存-庫存恢復(fù)偏慢,供需維持緊平衡

1）在時(shí)間點(diǎn)④對(duì)應(yīng)的庫存位置，前期累庫過程失敗轉(zhuǎn)為在高價(jià)格下的去庫存過程，原消費(fèi)剛需并未能使供需達(dá)到平衡；1、2月政策、戰(zhàn)爭溢價(jià)壓縮油脂剛需，供需進(jìn)入新的緊平衡階段。

2）03合約交割價(jià)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨頂難以突破，但現(xiàn)有復(fù)產(chǎn)預(yù)期短期無法支持支持油脂轉(zhuǎn)勢，消費(fèi)仍需高價(jià)抑制；預(yù)計(jì)二季度油脂價(jià)格維持高位震蕩。

數(shù)據(jù)/圖表來源：油世界、MPOB、Gakpi、CARD、ANP、美國能源信息署、REFINITIV、MPOC、USDA、GTF、馬來移民局、天風(fēng)期貨研究所