地緣政治、貨幣泛濫引發(fā)的信用貨幣幣值不穩(wěn)定性、經(jīng)濟增速放緩以及通脹高企背景下，黃金配置價值依然會比較高，可借黃金回調(diào)之際持續(xù)做多。2022年，黃金運行區(qū)間為1675-2075美元/盎司；刷新歷史新高的可能性仍存。

一、通脹高企利好黃金然關聯(lián)性在下降

美國2月CPI同比上漲7.9%，續(xù)創(chuàng)40年來新高，這是美國CPI環(huán)比增速連續(xù)第21個月錄得正數(shù)，其中能源和服務近期貢獻了最大幅度的飆升。剔除掉食品和能源之后，2月核心CPI同比上漲 6.4%，房租上漲和機動車等商品短缺推高了核心CPI。2月通脹衡量的是地緣政治升級之前的經(jīng)濟狀況，地緣政治局勢仍未出現(xiàn)實質(zhì)性進展，原油價格持續(xù)上漲，美國通脹恐怕還遠未見頂，在接下來的幾個月將會繼續(xù)飆升，不排除漲至9%的可能。通脹飆升繼續(xù)施壓美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向。年中前后，隨著地緣政治局勢的明朗和美聯(lián)儲貨幣政策的有效應對，通脹雖然仍會處于高位，但是會出現(xiàn)高位放緩的趨勢。

高通脹對黃金形成直接的利好影響和間接的利空影響。從黃金的屬性出發(fā)，黃金具有抗通脹的屬性，因此通脹持續(xù)上漲對黃金而言形成直接的利好影響；另一方面，通脹飆升，美聯(lián)儲的貨幣政策轉(zhuǎn)向壓力加大，美債收益率和美元指數(shù)走強，對于黃金而言會形成利空影響。因此美國通脹數(shù)據(jù)持續(xù)上漲，但是該數(shù)據(jù)公布后，黃金并非均表現(xiàn)強勢，亦要觀察美聯(lián)儲貨幣政策的變動。

從黃金的商品屬性出發(fā)，曾經(jīng)作為一般等價物的黃金具有抗通脹的屬性，那么黃金和通脹應該具有同漲同跌的顯著關系，然而兩者的關系在弱化。從美國通脹和黃金走勢的相關性來看，疫情爆發(fā)以來，整體通脹和核心通脹和倫敦金現(xiàn)之間的相關性在0.9%左右；近十年，整體通脹和倫敦金現(xiàn)的相關性在38%左右；近二十年，核心通脹和倫敦金現(xiàn)之間的相關性在22%左右，整體通脹和倫敦金現(xiàn)的相關性在19 %左右。從相關性的顯著性來看，通脹和倫敦金現(xiàn)之間相關關系偏弱。高通脹與抗通脹黃金價格之間顯著性相對較低，高通脹會有利于黃金價格的上漲，但是并不會一定會對黃金價格上漲形成實質(zhì)性影響，兩者的關系在弱化。

從歷史走勢來看，20世紀70年代和80年代初，通脹和黃金的走勢相一致，同漲同跌，通脹對黃金的影響相對較為明顯。而1985年-2000年前后，通脹水平和黃金價格均處于相對平穩(wěn)期，兩者的關系已經(jīng)不明顯。2000年以后的黃金大牛市更是對應的低通脹水平，通脹和黃金價格的關系弱化非常明顯，兩者并沒有表現(xiàn)出一致性。故從歷史走勢來看，通脹和黃金價格的相關性在減弱。當然在短期內(nèi)，通脹的超預期性表現(xiàn)對黃金依然存在影響，但是影響均相對有限。

當前，地緣政治和貨幣政策轉(zhuǎn)向問題是黃金價格走勢的核心影響因素，其影響已經(jīng)超過通脹對黃金價格的影響。故當前對于通脹的表現(xiàn)，可以短期內(nèi)影響黃金價格，但是中長期依然是重點關注貨幣政策的轉(zhuǎn)向步伐。

二、美聯(lián)儲貨幣政策落地利空出盡影響顯現(xiàn)

在美聯(lián)儲3月議息會議上，美聯(lián)儲宣布結(jié)束第五輪QE，并自2018年12月以來首次加息25BP，開啟了新一輪加息周期。點陣圖顯示，美聯(lián)儲官員預計2022年將加息7次，至2022年底利率為1.9%，2023年底利率為2.8%。美聯(lián)儲主席鮑威爾在隨后的講話中指出，若通脹數(shù)據(jù)要求更快地加息，美聯(lián)儲將會“利用一切工具，避免通脹長期高企”。在縮表方面，鮑威爾給出了更清晰的指引：最快在5月份公布縮表計劃。3月美聯(lián)儲議息會議和美聯(lián)儲主席鮑威爾的講話整體基本符合市場預期，利率路徑暗示美聯(lián)儲比市場預期的更鷹派，反映出美聯(lián)儲對通脹比預期”更快、更持久“上升的擔憂。

當前，雖然美國通脹高企施壓美聯(lián)儲加速收緊貨幣政策，但是地緣政治局勢對經(jīng)濟和金融的沖擊，特別是帶來經(jīng)濟衰退風險的可能性，使得美聯(lián)儲的加息步伐也不能過于激進。一方面，美國5年和10年期國債收益率曲線自2020年3月以來首次倒掛，暗示了經(jīng)濟衰退風險，預計美聯(lián)儲的加息速度將會低于點陣圖預期。預計美聯(lián)儲在5、6月將會各加息25BP，2022年加息5-6次的可能性較大，加息7次過于激進。同時5月開始縮表，并且縮表幅度和步伐的不同亦會影響加息步伐。另一方面，從美聯(lián)儲近40年加息周期和金價走勢來看，無論在哪一個加息周期，黃金價格均表現(xiàn)出先跌后漲的趨勢：美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預期加強之際，金價維持弱勢；當貨幣政策調(diào)整被市場消化或者落地之際，金價往往走出利空出盡的反彈行情。

三、經(jīng)濟衰退風險大增

地緣政治局勢對美國經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊，美聯(lián)儲3月議息會議中，美聯(lián)儲將2022年經(jīng)濟增長預期由之前4%的預期值大幅下修至2.8%，將2022年PCE通脹預期由12月的預期值2.6%大幅上修至4.3%，核心PCE通脹預期由12月預期值2.7%大幅上修至4.1%。美聯(lián)儲在逐步接受美國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)或接近滯脹的觀點，另外美國5年和10年期國債收益率曲線自2020年3月以來首次倒掛暗示經(jīng)濟衰退風險，2年和10年期國債收益率曲線走勢趨平亦增加市場避險情緒，均說明美國緊急走弱的壓力較大。俄烏地緣政治推動的供應鏈危機愈發(fā)嚴重，疊加能源危機與疫情與勞動力不足問題，美國乃至全球的經(jīng)濟衰退或?qū)⑻崆暗絹怼?/p>

另外從六十年的康波周期來看，現(xiàn)階段正在接近或者已經(jīng)進入蕭條期，而黃金在歷次康波蕭條期表現(xiàn)均較為強勁，這將增加黃金的配置價值。故在經(jīng)濟走弱預期和康波蕭條階段來看，黃金配置價格凸顯。

四、地緣政治不確定性增加增加黃金配置需求

俄烏地緣政治的升級，伴隨著黃金價格的持續(xù)上漲，倫敦金現(xiàn)一度接近2075美元/盎司的歷史高位；隨著俄烏地緣政治局勢明朗化，倫敦金現(xiàn)亦回落至1900美元/盎司附近。地緣政治局勢雖然出現(xiàn)緩和跡象，但是并未達到實質(zhì)性進展；現(xiàn)階段，地緣政治局勢所帶來的風險疫情已經(jīng)被市場所計價，市場的關注焦點在于地緣政治所帶來的金融層面爭端，美歐俄之間的政治博弈成為核心影響。另外，美伊爭端仍未完全解決，仍有較大的不確定性。不確定性的地緣政治局勢將會繼續(xù)擾亂全球經(jīng)濟，并且在未來沒有新的經(jīng)濟增長點出現(xiàn)前，頻發(fā)的地緣政治局勢將會持續(xù)擾動全球經(jīng)濟與金融。

黃金作為零息債券，具有債券屬性，進而衍生出避險屬性。在地緣政治不確定性不斷加強的現(xiàn)階段，這一屬性將會繼續(xù)增加黃金的配置價值。2022年以來，全球黃金ETF規(guī)模不斷增加。具體來看，截至3月18日，SPDR的黃金持有量為1082.44噸，較3月15日增持20.61噸，較2月23日增加53.13噸，較1月20日增加101.58噸；資金的持續(xù)流入即體現(xiàn)了市場對避險黃金的需求，亦說明了黃金的配置價值仍在上升。

五、信用貨幣穩(wěn)定性下降貨幣屬性增加黃金配置價值

地緣政治局勢不僅擾亂經(jīng)濟，對金融市場亦會形成較大的沖擊。受俄烏地緣政治局勢影響，歐元和英鎊出現(xiàn)大幅的貶值，而俄羅斯盧布和烏克蘭格里夫納貶值程度更大；雖然美元指數(shù)因此收益出現(xiàn)上漲，但是漲幅亦有限。并且對于美元而言，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的擴大和美國國債規(guī)模的持續(xù)增加，流動性泛濫，對于美元幣值均產(chǎn)生沖擊。盡管美國具有美元鑄幣權和石油美元的巨大優(yōu)勢，然而美元體系失靈是美國最大的隱患，也是未來難以避免的。美元貨幣體系的穩(wěn)定需要兩個基礎；其一是美聯(lián)儲與非美央行貨幣政策框架的統(tǒng)一是全球經(jīng)濟穩(wěn)定性與周期運轉(zhuǎn)的基礎；美債的穩(wěn)定性、安全性與美股的高回報率是美元流動性循環(huán)的基礎。自從金融危機后，美聯(lián)儲將財政因素納入其政策框架，美元體系就不斷弱化，疫后美聯(lián)儲無限量QE繼續(xù)沖擊美元幣值，美元在全球已確認外儲中的比重首次降至60%下方。

信用貨幣時代，如果信用貨幣幣值不穩(wěn)定，將會受到市場的拋售，而具有超主權貨幣屬性的黃金，作為最后的支付手段自然受到青睞。

六、黃金后市仍有上漲空間

百年之未有之大變局下，諸多風險點將提升黃金的配置價值。地緣政治、貨幣超發(fā)引發(fā)的信用貨幣幣值不穩(wěn)定性強、全球經(jīng)濟增速放緩以及通脹持續(xù)高位背景下，黃金配置價值依然會比較高，做中長期資產(chǎn)配置者，可借黃金回調(diào)之際持續(xù)做多。

2022年，地緣政治沖擊，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向利空出盡影響，流動性泛濫與通脹高企，黃金整體偏強運行；黃金運行區(qū)間為1675-2075美元/盎司；刷新歷史新高的可能性非常大，不排除漲至2200-2300美元/盎司區(qū)間。中長期來看黃金將會不斷刷新歷史新高。