內(nèi)外部焦慮因素全面明朗，非理性情緒宣泄結(jié)束；經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體平穩(wěn)，后續(xù)疫情精準(zhǔn)管控舉措對(duì)經(jīng)濟(jì)影響將逐漸減弱；海外加息落地及俄烏沖突漸趨明朗，負(fù)面沖擊有所削弱；A股市場(chǎng)回歸常態(tài)，把握價(jià)值成長(zhǎng)的共振上漲行情。首先，金穩(wěn)委會(huì)議全面回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，穩(wěn)定資本市場(chǎng)的決心明確；中美領(lǐng)導(dǎo)人通話后俄烏沖突帶來(lái)的非理性恐慌因素消除。其次，前兩月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍然有韌性，地產(chǎn)領(lǐng)域政策仍需加力，疫情防控和診療指引不斷優(yōu)化，未來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響會(huì)逐步減弱。再次，美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)加息或縮表路徑已有較明確預(yù)期，俄烏沖突演化日漸明朗，或正趨于達(dá)成協(xié)議。最后，金穩(wěn)委會(huì)議后流動(dòng)性壓力明顯緩解，市場(chǎng)整體處于估值偏低區(qū)間。整體而言，在內(nèi)外部焦慮因素的疊加影響下，短暫極端情緒的脈沖式宣泄結(jié)束后，A股市場(chǎng)將回歸基本面邏輯驅(qū)動(dòng)的常態(tài)，建議繼續(xù)堅(jiān)守穩(wěn)增長(zhǎng)主線并圍繞“兩個(gè)低位”均衡布局。

內(nèi)外部焦慮因素全面明朗，非理性情緒宣泄結(jié)束

1)金穩(wěn)委會(huì)議全面回應(yīng)關(guān)切，穩(wěn)定資本市場(chǎng)的決心明確。本周的金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)專題會(huì)議重點(diǎn)研究了包括宏觀經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)調(diào)控、中概監(jiān)管、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管及香港金融市場(chǎng)穩(wěn)定等問(wèn)題，基本囊括了近期市場(chǎng)的所有關(guān)切。會(huì)議結(jié)束后，與經(jīng)濟(jì)金融工作相關(guān)的各國(guó)家部委均出面發(fā)聲，化解房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、支持長(zhǎng)錢入市、加強(qiáng)跨境監(jiān)管溝通、暫不擴(kuò)大房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)等表態(tài)針對(duì)性地回應(yīng)了市場(chǎng)關(guān)切的焦點(diǎn)問(wèn)題。金穩(wěn)委的會(huì)議起到了三方面作用：第一，最高決策層再次強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)穩(wěn)定對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用，重申了資本市場(chǎng)的重要性；第二，使得市場(chǎng)參與者能夠充分意識(shí)到，對(duì)于當(dāng)下資本市場(chǎng)的悲觀和恐慌因素，有關(guān)部門都會(huì)及時(shí)關(guān)注并跟進(jìn)，各部門之間也會(huì)不斷強(qiáng)化政策的協(xié)調(diào)性和一致性；第三，再次體現(xiàn)了決策層的底線思維，給恐慌中的投資者一個(gè)非常明確的市場(chǎng)指數(shù)“錨”，扭轉(zhuǎn)了過(guò)去兩周普遍的非理性拋售現(xiàn)象。

2)中美領(lǐng)導(dǎo)人通話后俄烏沖突帶來(lái)的非理性恐慌因素消除。近期中國(guó)在外交層面做了大量的努力，以此來(lái)化解西方媒體此前諸多不負(fù)責(zé)任的渲染。3月14日中央外事工作委員會(huì)辦公室主任楊潔篪同美國(guó)總統(tǒng)國(guó)家安全事務(wù)助理沙利文在羅馬會(huì)晤，強(qiáng)調(diào)中方致力于勸和促談，國(guó)際社會(huì)應(yīng)共同支持俄烏和談盡快取得實(shí)質(zhì)性成果，推動(dòng)局勢(shì)盡快降溫。3月15日中國(guó)駐美大使秦剛在《華盛頓郵報(bào)》發(fā)表題為《我們?cè)跒蹩颂m問(wèn)題上的立場(chǎng)》的署名文章，表示所謂中方事先知情、“默許”、“縱容”等說(shuō)法完全是虛假信息，中方不可能在知情情況下不予勸阻。3月18日中共中央總書記、國(guó)家主席習(xí)近平應(yīng)約同美國(guó)總統(tǒng)拜登視頻通話，兩國(guó)元首就中美關(guān)系和烏克蘭局勢(shì)等共同關(guān)心的問(wèn)題坦誠(chéng)深入地交換了意見(jiàn)。從歷史情況來(lái)看，關(guān)鍵時(shí)期中美兩國(guó)元首的溝通對(duì)提振市場(chǎng)預(yù)期有著積極的作用。例如，2018年底習(xí)總書記和美國(guó)前總統(tǒng)特朗普通話后上證指數(shù)一路上行至2019年4月19日，區(qū)間漲幅達(dá)到31.2%；2020年3月底，習(xí)總書記再次與特朗普通話針對(duì)全球抗疫做出溝通，此后上證指數(shù)一路上行至2020年7月9日，區(qū)間漲幅達(dá)到24.5%。

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體平穩(wěn)，后續(xù)疫情管控舉措對(duì)經(jīng)濟(jì)影響將逐漸減弱

1)前兩月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍然有韌性，地產(chǎn)領(lǐng)域政策仍需加力。前兩月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比指標(biāo)大超市場(chǎng)預(yù)期，前兩個(gè)月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.5%，制造業(yè)投資增速達(dá)到20.9%，即便是偏弱的社零也有6.7%的同比增長(zhǎng)。關(guān)于市場(chǎng)關(guān)注的數(shù)據(jù)估算差距的問(wèn)題，中信證券研究部宏觀組認(rèn)為，價(jià)格因素、結(jié)構(gòu)因素以及疫情過(guò)后異常的基數(shù)效應(yīng)是造成市場(chǎng)普遍誤估前兩月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的原因，從絕對(duì)量以及環(huán)比角度看，前兩月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體符合微觀感知。盡管整體上前兩個(gè)月宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但房地產(chǎn)領(lǐng)域的潛在風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。2月央行公布的住戶中長(zhǎng)期貸款減少459億元，住戶中長(zhǎng)期貸款凈下降歷史罕見(jiàn)，部分區(qū)域出現(xiàn)了利用更低成本的小微經(jīng)營(yíng)貸去置換住房按揭貸款的情況，居民的主動(dòng)購(gòu)房意愿仍然不足。房企的境外債務(wù)壓力依舊較大，3月初至18日，Markit iBoxx亞洲中資美元高收益?zhèn)笖?shù)和房地產(chǎn)債券指數(shù)分別下跌11.0%和16.2%，對(duì)應(yīng)的到期收益率依然高達(dá)22.8%和23.5%，如果境內(nèi)融資無(wú)法疏通，后續(xù)資金鏈壓力持續(xù)存在。

2)疫情防控和診療指引不斷優(yōu)化，未來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響會(huì)逐步減弱。今年3月以來(lái)日均新增本土確診病例925例，防控壓力不斷加大。盡管如此，我們依舊看到國(guó)家層面積極地調(diào)整疫情防控和診療舉措，不斷降低疫情防控對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。3月14日國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布了第九版新冠肺炎診療方案，在病例檢測(cè)、分類收治、隔離管理以及抗病毒治療等方面做出調(diào)整，更加科學(xué)、精準(zhǔn)和有針對(duì)性。3月17日，中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)召開(kāi)會(huì)議，強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，采取更加有效的措施，努力用最小的代價(jià)實(shí)現(xiàn)最大的防控效果，最大限度地減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響。對(duì)于可能受疫情影響的中小業(yè)態(tài)企業(yè)，政策端不斷加大支持力度；3月18日，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步實(shí)施小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的公告》，針對(duì)小型微利企業(yè)進(jìn)一步加大了稅收減免。

海外加息及俄烏沖突陸續(xù)落地，負(fù)面沖擊有所削弱

1)美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)加息和縮表路徑已有較明確預(yù)期。3月17日美聯(lián)儲(chǔ)正式上調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)，修改了經(jīng)濟(jì)前景表述，并且明確了縮表相關(guān)事項(xiàng)。本次點(diǎn)陣圖呈現(xiàn)更鷹派的路徑，預(yù)計(jì)2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息7次，明顯高于2021年12月份所提出的3次。針對(duì)此次偏鷹派的點(diǎn)陣圖，中信證券研究部宏觀組認(rèn)為這并不能反映美聯(lián)儲(chǔ)今年真實(shí)的加息路徑，其仍是美聯(lián)儲(chǔ)在面臨通脹高企和經(jīng)濟(jì)下行壓力下管理通脹預(yù)期的手段，維持此前觀點(diǎn)即當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)滯后通脹曲線2~3個(gè)季度，今年加息節(jié)奏先急后緩，預(yù)計(jì)全年加息次數(shù)為5~6次，若后續(xù)美國(guó)通脹繼續(xù)攀升，則5月議息會(huì)議存在加息50bps可能，本輪加息利率終點(diǎn)高度將在2%附近，同時(shí)10年期美債名義收益率年內(nèi)可能達(dá)到2.5%。

2)俄烏沖突演化日漸明朗，正趨于達(dá)成協(xié)議。3月16日俄羅斯總統(tǒng)普京出席聯(lián)邦社會(huì)經(jīng)濟(jì)救助會(huì)議并發(fā)表電視講話，在講話中除了表明俄羅斯當(dāng)前俄烏沖突中的立場(chǎng)以外，普京表達(dá)了西方國(guó)家對(duì)俄羅斯貿(mào)易與金融制裁所造成的的國(guó)內(nèi)金融公司、大型企業(yè)、中小型企業(yè)所面臨的前所未有的壓力，制裁導(dǎo)致俄羅斯國(guó)內(nèi)通脹和失業(yè)率水平在短期內(nèi)迅速攀升。此次講話可以體現(xiàn)出當(dāng)前西方制裁已經(jīng)從諸多角度沖擊俄羅斯國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行，俄羅斯對(duì)于和烏克蘭達(dá)成協(xié)議同樣有急迫性。根據(jù)央視新聞3月19日消息，俄烏談判俄方代表團(tuán)團(tuán)長(zhǎng)梅津斯基在當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月18日表示，烏克蘭的中立地位與其不加入北約是俄烏談判的核心議題，目前雙方在此議題上的立場(chǎng)已經(jīng)達(dá)成最大限度地接近。

A股市場(chǎng)回歸常態(tài)，把握價(jià)值成長(zhǎng)的共振上漲行情

1)流動(dòng)性壓力明顯緩解，市場(chǎng)整體處于估值偏低區(qū)間。根據(jù)中信證券的渠道調(diào)研情況，存續(xù)公募基金過(guò)去一周凈贖回率在千分之七左右，相對(duì)穩(wěn)定?；钴S私募倉(cāng)位在上周出現(xiàn)大幅下降，單周降幅達(dá)到4個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)約千億級(jí)別的凈流出規(guī)模。配置型外資持續(xù)凈流出規(guī)模在周三也達(dá)到了歷史極限區(qū)域，自3月4日至3月16日的累計(jì)凈流出規(guī)模達(dá)到了363億元。隨著市場(chǎng)活躍資金的倉(cāng)位降至歷史相對(duì)安全的位置，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力在本周已經(jīng)得到了明顯緩解。金穩(wěn)委會(huì)議后中概股100指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別從低點(diǎn)反彈45%和29%，極大沖擊了海外空頭持倉(cāng)。市場(chǎng)回購(gòu)量和股東增持計(jì)劃近期明顯增加，3月以來(lái)回購(gòu)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到75.3億元，是6個(gè)月以來(lái)的最高水平。年初估值較高的一些成長(zhǎng)板塊龍頭也普遍進(jìn)入估值合理區(qū)間。以中信證券研究部重點(diǎn)覆蓋的公司為樣本，半導(dǎo)體、軍工、新型電力系統(tǒng)和新能源及智能汽車2022年預(yù)測(cè)估值已經(jīng)分別降至42倍、32倍、18倍和36倍，分別對(duì)應(yīng)2022年預(yù)測(cè)盈利增速為35.0%、43.0%、15.9%和52.3%。

2)A股回歸常態(tài)后，繼續(xù)堅(jiān)守穩(wěn)增長(zhǎng)主線并圍繞“兩個(gè)低位”均衡布局。在內(nèi)外部焦慮因素的疊加影響下，短暫極端情緒的脈沖式宣泄結(jié)束后，A股市場(chǎng)將回歸基本面邏輯驅(qū)動(dòng)的常態(tài)。建議投資者繼續(xù)緊扣“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線，重點(diǎn)圍繞“兩個(gè)低位”均衡布局，具體包括：基本面預(yù)期處于相對(duì)低位的品種，重點(diǎn)關(guān)注受成本問(wèn)題壓制的中游制造在商品價(jià)格見(jiàn)頂后的配置機(jī)會(huì)，如智能汽車及零部件、光伏風(fēng)電設(shè)備等，基本面預(yù)期仍處于低位的航空和酒店；估值處于相對(duì)低位的品種，建議關(guān)注地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期緩釋后的優(yōu)質(zhì)開(kāi)發(fā)商、建材和家居企業(yè)，現(xiàn)金流明顯改善的通信運(yùn)營(yíng)商，新基建領(lǐng)域的智能電網(wǎng)及儲(chǔ)能和受益“東數(shù)西算”的數(shù)據(jù)中心和云基礎(chǔ)設(shè)施，具備新材料等新業(yè)務(wù)發(fā)力能力的精細(xì)化工企業(yè)。此外，近期可重點(diǎn)關(guān)注一季報(bào)有望超預(yù)期品種，建議聚焦在前兩月披露經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)較好的鋰電、光伏、半導(dǎo)體、白酒、中藥、建筑板塊。

風(fēng)險(xiǎn)因素

全球疫情反復(fù)；中美科技貿(mào)易領(lǐng)域摩擦加??；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊。