底部是否已經(jīng)出現(xiàn)？估值底的估算

1、基于現(xiàn)有成分股的指數(shù)估值測算，截至3月15日，中證800指數(shù)的動態(tài)估值12.4x，達(dá)到20年3月水平(12.4x)，股權(quán)風(fēng)險溢價5.2%，接近20年3月水平(5.4%)。2、用固定市盈率*凈利潤的方法測算，中性情形下，以2020年疫情爆發(fā)初期的估值底為基準(zhǔn)，則全A距離3月15日的收盤價僅有0.7-4.8%的下跌空間。3、從技術(shù)指標(biāo)出發(fā)，以強(qiáng)弱趨勢指標(biāo)為參考依據(jù)，3月14日已經(jīng)觸發(fā)底部信號，以歷史經(jīng)驗看，底部信號出現(xiàn)后平均下跌幅度在2.8%左右，最大下跌幅度為9.9%，考慮到3月15日大盤再度跌超4%，也可以認(rèn)為大盤已達(dá)到底部區(qū)域?？偨Y(jié)來看，不論哪個維度，我們認(rèn)為3000點附近(3000-3150)對應(yīng)的就是大盤的合理估值底部。

歷史上的急跌反彈，有何規(guī)律？

我們選取了2010年至今市場短期下跌幅度超過15%的歷史時段，統(tǒng)計結(jié)果顯示，急跌反彈期間，行業(yè)與個股的關(guān)鍵詞就是“反轉(zhuǎn)”效應(yīng)，即前期跌幅越大，后期反彈力度越大；同時，針對弱勢環(huán)境下的大漲，我們也可以總結(jié)出以下結(jié)論：創(chuàng)業(yè)板在弱勢大漲后，彈性最大、延續(xù)性最好；而恒生指數(shù)的中期表現(xiàn)明顯強(qiáng)于A股。

反彈還是反轉(zhuǎn)？—不排除二次探底的可能

上期報告我們已經(jīng)論述過：政策底到市場底大概率生效，但并不存在明確的時滯關(guān)系，市場趨勢的扭轉(zhuǎn)，核心在于政策的落地效果能否真正解決彼時的核心矛盾。參照2018年，市場的下行趨勢是如何扭轉(zhuǎn)的？2018年7月底，中央政治局會議提出“六穩(wěn)”，宏觀政策底出現(xiàn)，市場由單邊下跌轉(zhuǎn)為弱勢震蕩；10月-11月，劉鶴副總理與一行兩會表態(tài)支持資本市場，市場開啟月度級別反彈，隨后二次探底；直到2019年初，央行全面降準(zhǔn)確認(rèn)指數(shù)最低點，隨后1月信貸數(shù)據(jù)大超預(yù)期，主升行情才就此確立。對于當(dāng)下而言，“內(nèi)滯”+“外脹”未出現(xiàn)實質(zhì)好轉(zhuǎn)前，不排除接下來二次探底的可能性。

但不論如何，底部區(qū)域已經(jīng)出現(xiàn)，短期50確定性依舊最高，超跌成長股反彈彈性更大，中期主線仍待后市決斷。不論是否二次探底，我們認(rèn)為3000點附近(3000-3150)對應(yīng)的就是市場的底部區(qū)域，2022全年并非熊市。到目前為止，宏觀環(huán)境依舊處于“經(jīng)濟(jì)弱、貨幣寬、信用起”的組合，歷史經(jīng)驗顯示低估值仍是當(dāng)前的最小阻力方向；同時，寬基指數(shù)中，上證50的估值與風(fēng)險溢價在3月15日均已觸及歷史極值，上半年增長訴求繼續(xù)強(qiáng)化，后續(xù)政策節(jié)奏大概率加快，短期內(nèi)以上證50為代表的大盤價值確定性依舊最高，而兼具一季報超預(yù)期及前期超跌的成長股彈性更大，中期主線仍待后市決斷。

策略建議與行業(yè)推薦

(一)信用實體雙弱，穩(wěn)增長訴求進(jìn)一步強(qiáng)化，貨幣信用傳導(dǎo)亟待發(fā)力，推薦優(yōu)質(zhì)銀行與國企開發(fā)商；(二)推薦新基建發(fā)力方向的通信、國企改革+成長趨勢確定的軍工；(三)受益于區(qū)域性替代需求擴(kuò)張的油運，以及困境反轉(zhuǎn)概念的養(yǎng)殖、餐飲。

風(fēng)險提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。