2005年以來(lái)，A股歷經(jīng)七個(gè)歷史大底，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)超額流動(dòng)性轉(zhuǎn)正疊加新增社融增速加速改善、估值降至歷史低位、外部流動(dòng)性邊際改善、成交低迷換手率明顯下降、K線呈W組合時(shí)多是市場(chǎng)見(jiàn)底信號(hào)。當(dāng)前A股已經(jīng)逐漸出現(xiàn)多個(gè)見(jiàn)底信號(hào)，未來(lái)隨著新增社融加速改善，外部負(fù)面因素緩解，換手率和成交金額明顯下降，A股有望迎來(lái)新一輪上行周期的起點(diǎn)。

歷史級(jí)大底出現(xiàn)的五重信號(hào)

信號(hào)一：超額流動(dòng)性與新增社融增速的組合出現(xiàn)轉(zhuǎn)正回升

既然流動(dòng)性和盈利起到至關(guān)重要的作用，那么，從根本上，我們需要看到流動(dòng)性和盈利預(yù)期改善，A股方能真正見(jiàn)到大底。

對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，中國(guó)三年半（40個(gè)月）左右的信用周期規(guī)律對(duì)于A股的中期影響最大，因此A股也呈現(xiàn)三年半左右的周期運(yùn)行規(guī)律。在信用周期規(guī)律過(guò)程中，我們使用“超額流動(dòng)性-新增社融增速-工業(yè)企業(yè)盈利增速”的指標(biāo)體系。

其中，超額流動(dòng)性使用銀行間超儲(chǔ)規(guī)模的同比變化進(jìn)行衡量。新增社融增速計(jì)算6個(gè)月滾動(dòng)的新增社融與去年同期的變化幅度。在這個(gè)體系之下。超額流動(dòng)性衡量銀行間流動(dòng)性絕對(duì)體量的變化幅度；而新增社融增速衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得流動(dòng)性的變化幅度。股票市場(chǎng)的流動(dòng)性是超額流動(dòng)性和新增社融綜合的結(jié)果。當(dāng)超額流動(dòng)性改善，同步或略滯后，新增社融增速會(huì)加速改善。股票市場(chǎng)的流動(dòng)性也會(huì)因此而邊際改善。

而另一邊當(dāng)新增社融增速加速改善，意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得的融資增加，也會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的投資消費(fèi)需求的增加。企業(yè)的收入和盈利也將會(huì)因此而改善，因此新增社融增速領(lǐng)先工業(yè)企業(yè)盈利增速3~6個(gè)月。新增社融增速轉(zhuǎn)正也就意味著企業(yè)盈利增速也會(huì)改善，加速上行。

2005年之后的7個(gè)大型底部。2005年9月，2018年12月，2015年9月，2019年1月都是新增社融增速轉(zhuǎn)正，相隔時(shí)間正好是40個(gè)月左右。而2012年9月上證50指數(shù)見(jiàn)底發(fā)生在2012年6月新增社融增速轉(zhuǎn)正后三個(gè)月。2016年1月新增社融增速加速改善市場(chǎng)見(jiàn)底。2010年7月，超額流動(dòng)性轉(zhuǎn)正，隨后新增社融增速也階段性轉(zhuǎn)正。因此超額流動(dòng)性轉(zhuǎn)正，新增社融加速改善，投資者對(duì)于流動(dòng)性預(yù)期和盈利預(yù)期雙雙改善，往往是A股見(jiàn)底最關(guān)鍵信號(hào)。

除此之外，如果以十年期國(guó)債利率來(lái)看，十年期國(guó)債收益率在A股見(jiàn)底時(shí)都是處在歷史平均水平之下，過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)是從上至下?lián)舸?.5%，但是隨著中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞的下移，這個(gè)門檻需要相應(yīng)的降低。

信號(hào)二：估值水平降到歷史低位

對(duì)于個(gè)股而言估值水平高低不是買賣的依據(jù)，估值高的可以更高，估值低的可以更低，以估值高低來(lái)定買賣就是緣木求魚(yú)，刻舟求劍。但是，對(duì)于A股整體估值而言，盡管短期投資也沒(méi)有參考價(jià)值，但是估值水平高低在長(zhǎng)期可以發(fā)揮作用，拉長(zhǎng)來(lái)看，整體估值水平越低，未來(lái)的中長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)率就越高。

在分析估值水平的過(guò)程中，有很多可以供分析的口徑和指數(shù)，但是對(duì)于包含一定數(shù)量個(gè)股的樣本指數(shù)，比如滬深300、上證50、創(chuàng)業(yè)板指等等，都有指數(shù)成分股數(shù)量限制，而且會(huì)定期調(diào)整樣本，因此，這些指數(shù)估值水平的歷史對(duì)比與樣本的變化有很大的關(guān)系，因此跟歷史對(duì)比，就會(huì)因?yàn)闃颖咀兓鴰?lái)的誤差，變得不那么有意義。因此在估值分析中，我們盡可能的考慮全A股口徑。

但是，歷史上金融和石油石化盈利的規(guī)模大，但是估值水平卻在系統(tǒng)性不斷降低。對(duì)于我們分析A股估值水平產(chǎn)生的系統(tǒng)性的擾動(dòng)。估值水平在持續(xù)降低，也對(duì)于我們的分析產(chǎn)生了一定的擾動(dòng)，因此最終我們認(rèn)為 A股除金融石油石化是一個(gè)較好的衡量A股真實(shí)整體估值水平的口徑。

歷史上七個(gè)大底，對(duì)應(yīng)的估值水平分別為2005年和2012年是20倍，這兩次市場(chǎng)下跌主要是因?yàn)榍捌诰o縮的貨幣政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行嚴(yán)重，盈利負(fù)增長(zhǎng)，而外部沖擊主要是外部貨幣環(huán)境緊縮，20倍可以看成是弱外部影響下A股的最低估值。

信號(hào)三：外部流動(dòng)性環(huán)境出現(xiàn)邊際改善

自70年代布雷頓森林體系結(jié)束后，美元成為世界最主要的儲(chǔ)備貨幣和交易貨幣，因此美元流動(dòng)性也可以代表全球的流動(dòng)性。中國(guó)改革開(kāi)放之后，全球資本的流動(dòng)對(duì)A股就開(kāi)始產(chǎn)生間接的影響，而隨著中國(guó)金融市場(chǎng)不斷開(kāi)放，全球的資本流動(dòng)對(duì)A股的影響也在不斷加深。因此美元流動(dòng)性對(duì)于A股產(chǎn)生直接或間接的影響。

如何衡量美元流動(dòng)性有很多標(biāo)準(zhǔn)，一般認(rèn)為美元指數(shù)和美國(guó)10年期國(guó)債收益率都是比較重要的指標(biāo)。而美元指數(shù)作為一個(gè)匯率的相對(duì)比較指數(shù)，它主要取決于美元、歐元、英鎊、日元等貨幣的比價(jià)關(guān)系，它的邊際變化對(duì)于美元流動(dòng)性有一定的指示性意義。但是實(shí)際過(guò)程當(dāng)中我們更加看重美國(guó)的十年期國(guó)債收益率，美國(guó)的十年期國(guó)債收益率越高，則相應(yīng)美元的流動(dòng)性越緊張，反之反是。

美國(guó)的十年期國(guó)債收益率從1982年開(kāi)始呈現(xiàn)震蕩下行的趨勢(shì)，為了考慮它的邊際變化趨勢(shì)，我們對(duì)它做一個(gè)調(diào)整，用某一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的絕對(duì)值減去過(guò)去兩年的平均水平，除以過(guò)去兩年的標(biāo)準(zhǔn)差。則美國(guó)的十年期國(guó)債收益率與調(diào)整之后的美國(guó)的十年期國(guó)債收益率如下圖所示。

調(diào)整后的美國(guó)十年期國(guó)債收益率圍繞0上下波動(dòng)，主要運(yùn)行的區(qū)間是【-1，1】，上行表示相對(duì)過(guò)去一段時(shí)間平均水平上行，反之則是下行；當(dāng)調(diào)整后的美國(guó)十年期國(guó)債收益率超過(guò)1%，則說(shuō)明利率上行了一段時(shí)間，上行的幅度較大，進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)較高的區(qū)域，我們稱之為“危險(xiǎn)區(qū)”；當(dāng)調(diào)整后的美國(guó)十年期國(guó)債收益率超過(guò)-1%，則說(shuō)明利率下行了一段時(shí)間，下行的幅度較大，貨幣環(huán)境較為寬松，進(jìn)入機(jī)會(huì)較大的區(qū)域，我們稱之為“機(jī)遇區(qū)”；當(dāng)調(diào)整后的美國(guó)十年期國(guó)債收益率介于-1~1%，則利率水平在正常的范圍內(nèi)波動(dòng)，我們稱之為“中性區(qū)”。

美元作為全球儲(chǔ)備貨幣，美債收益率也可以衡量全球貨幣寬松的程度，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)寬松，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱，美債收益率比較低，則美元?jiǎng)t會(huì)流入其他國(guó)家或者美股股票市場(chǎng)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹升溫，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣，美債收益率上行時(shí)，其他資產(chǎn)估值已經(jīng)很貴甚至出現(xiàn)泡沫，則相對(duì)而言，美債投資價(jià)值提升，則資金會(huì)回流美國(guó)或者美元債券。資金的撤出會(huì)使得過(guò)去大漲的資產(chǎn)出現(xiàn)大跌。

信號(hào)四：成交低迷、換手率明顯下降、縮量

歷史來(lái)看換手率大幅降低，大幅縮量是見(jiàn)大底的必要條件。

從歷史上來(lái)看，7個(gè)大底出現(xiàn)日的換手率，最低為0.91%，最高為3%，平均為1.5%。而2015年和2016年這兩次底部換手率偏高的核心原因，與當(dāng)時(shí)市場(chǎng)快速下跌后維穩(wěn)力量加入交易有很大的關(guān)系。維穩(wěn)力量在歷史上的交易行為因?yàn)橛幸欢ǖ囊?guī)則，因此，基本沒(méi)有包含情緒。除此之外的5次大低出現(xiàn)日的換手率平均在1.1%左右。

股票市場(chǎng)的成交會(huì)明顯縮量，除了換手率，縮量率（用當(dāng)天交易日與過(guò)去一年日均交易金額的變化幅度計(jì)算）也可以作為一個(gè)重要的指標(biāo)。平均來(lái)看縮量的幅度，七次歷史大底的縮量率平均為-52%。

如果再考慮大底出現(xiàn)日前20的平均水平，換手率大概在2%左右，平均的縮量率為-34%左右。

目前A股的換手率水平為2.7%，縮量水平為正4.6%，因此當(dāng)前的市場(chǎng)盡管跌幅較大，但是換手率和成交額還處在一個(gè)較高的水平，盡管我們認(rèn)為未來(lái)下跌的空間已經(jīng)不大，但是還需要經(jīng)歷一個(gè)縮量調(diào)整的過(guò)程才能重回上行周期。

信號(hào)五：經(jīng)典K線組合

盡管我們認(rèn)為K線組合對(duì)于A股的投資幫助不大，更多是一種事后分析，但是一段時(shí)間內(nèi)的K線組合，它背后所包含的市場(chǎng)情緒也可以作為市場(chǎng)見(jiàn)底或見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)。我們將上述7次大底前后的K線組合畫(huà)在下圖。

7個(gè)K線組合，他們有共同特征。除了2010年7月份那一次可以理解為是V型反彈，其他6次都出現(xiàn)了類似于W的組合。這個(gè)W組合的出現(xiàn)非常符合投資者的心態(tài)和情緒。當(dāng)各方面有了改善信號(hào)，尤其是重要的會(huì)議、重要講話出來(lái)提振市場(chǎng)情緒，投資者開(kāi)始抄底，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)反彈就有了第1個(gè)底；但此時(shí)，可能并沒(méi)有流動(dòng)性和基本面改善的實(shí)質(zhì)性信號(hào)。部分選擇抄底的投資者在市場(chǎng)反彈一段時(shí)間之后，一有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)選擇了結(jié)頭寸。而此前未減倉(cāng)的投資者利用這次反彈也看到了可以減倉(cāng)的窗口，因此前期參與反彈的投資者了解盈利，加上反彈之后選擇降低倉(cāng)位的投資者的共振，會(huì)出現(xiàn)二次探底。這就是W的第2個(gè)底。

因此俗話說(shuō)得好，“單底不是底，雙底得天下”。而且這個(gè)W底還有一個(gè)非常重要的特征是第2個(gè)底的收盤價(jià)比第1個(gè)底的收盤價(jià)要高，就更加完美。

除了W底之外，底部區(qū)域最重要的另外一個(gè)特征是頻繁的會(huì)出現(xiàn)四種k線——下影十字、十字星、下影陽(yáng)線和低開(kāi)陽(yáng)線。

七次見(jiàn)底，市場(chǎng)都是怎么抄底的

1、見(jiàn)底后行業(yè)表現(xiàn)分析

大家都喜歡問(wèn)“反彈之后買什么”，那么歷史七次大型底部，每次反彈開(kāi)啟后有沒(méi)有一些規(guī)律可循，我們可以簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)一下歷史的情況。雖然每次都不一樣，但是我們可以通過(guò)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，分析在每次見(jiàn)大底的時(shí)候，投資者思考和布局反彈思路的邏輯，也可以給未來(lái)反彈后市場(chǎng)的選擇提供一些思路。但是并不意味著這次見(jiàn)底反彈，一定會(huì)按照過(guò)去的規(guī)律演繹。所以，不需要特別糾結(jié)“這次不一樣”，然后開(kāi)始反駁。歷史只是一面鏡子，如果復(fù)盤歷史就可以做好投資，那么投資就變得太簡(jiǎn)單了，這是不可能的事情。

我們統(tǒng)計(jì)大底出現(xiàn)后三個(gè)月和六個(gè)月的行業(yè)指數(shù)漲幅，計(jì)算與Wind全A指數(shù)的超額收益，以超額收益的歷年平均排名和獲得超額收益的概率來(lái)作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

大類指數(shù)而言，三個(gè)月時(shí)間維度上，信息科技、材料（周期）、可選消費(fèi)獲得超額收益的概率最高。

大類指數(shù)而言，六個(gè)月時(shí)間維度上，信息科技、材料（周期）、可選消費(fèi)獲得超額收益的概率最高。

出現(xiàn)這種結(jié)果的核心，大型底部都是伴隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，而經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升又需要社融回升，當(dāng)社融回升，往往意味著房地產(chǎn)周期進(jìn)入上行周期，基建投資發(fā)力，因此從進(jìn)攻的角度，大家更愿意買受益于房地產(chǎn)和基建投資回升的可選消費(fèi)和周期。

信息科技板塊表現(xiàn)比較好，可能的原因是，在市場(chǎng)反彈的初期，也是流動(dòng)性相對(duì)充裕的時(shí)候，而經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善對(duì)于信息科技各個(gè)板塊來(lái)說(shuō)，也會(huì)帶來(lái)盈利的邊際改善，信息科技板塊的相關(guān)標(biāo)的，更加受益于流動(dòng)性改善和風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，因此體現(xiàn)出了更強(qiáng)的彈性。

2、七次大底出現(xiàn)后一級(jí)行業(yè)表現(xiàn)

一級(jí)行業(yè)的表現(xiàn)，從見(jiàn)底后三個(gè)月的維度來(lái)看，表現(xiàn)較好的行業(yè)分別是電力設(shè)備及新能源、農(nóng)林牧漁、建筑材料、計(jì)算機(jī)、電子、國(guó)防軍工、基礎(chǔ)化工、有色金屬，這些行業(yè)我們可以分為三類：

● 成長(zhǎng)類：電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)、電子、軍工，這些行業(yè)偏成長(zhǎng)，比較收益于流動(dòng)性改善和風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升；

● 周期類：建筑材料、基礎(chǔ)化工、有色金屬，這些行業(yè)偏周期，比較受益于穩(wěn)增長(zhǎng)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)改善；

● 農(nóng)林牧漁，屬于單獨(dú)一類，比較受益于需求改善后豬周期上行。

表現(xiàn)比較差的行業(yè)是鋼鐵、交運(yùn)、公用事業(yè)、銀行、建筑裝飾、石油石化等，這些行業(yè)的典型特征都是低估值，防御性強(qiáng)，往往在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好低階段抗跌，在大底出現(xiàn)之前擁有更高的超額收益，但是一旦等到市場(chǎng)見(jiàn)底，進(jìn)入進(jìn)攻的趨勢(shì)，大家對(duì)于這些低估值的板塊的興趣就下降了。

對(duì)比起來(lái)看，同樣是周期，投資者顯然把周期股分為兩類，建材、化工、有色屬于進(jìn)攻型周期品種，而鋼鐵、建筑裝飾、石油石化被看成是防御型周期品種。

從六個(gè)月的維度來(lái)看結(jié)論差不多，不過(guò)隨著時(shí)間維度的拉長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步改善，家電、汽車這樣的耐用消費(fèi)品的表現(xiàn)開(kāi)始明顯提升。

3、七次大底出現(xiàn)后表現(xiàn)最好的十個(gè)二級(jí)子行業(yè)

三個(gè)月維度來(lái)看，從二級(jí)子行業(yè)的角度，勝率最高，平均排名最高的二級(jí)行業(yè)如下表所示：

六個(gè)月維度來(lái)看，從二級(jí)子行業(yè)的角度，勝率最高，平均排名最高的二級(jí)行業(yè)如下表所示：

本輪市場(chǎng)調(diào)整四大大底信號(hào)

（1）新增社融增速尤其是中長(zhǎng)期社融增速加速改善

1-2月新增社融增速已經(jīng)出現(xiàn)了邊際改善，新增社融增速轉(zhuǎn)正，但是，這個(gè)轉(zhuǎn)正的幅度非常微弱，同時(shí)結(jié)構(gòu)上，中長(zhǎng)期社融增速尚未轉(zhuǎn)正。居民中長(zhǎng)期融資增速大幅負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)政府部門的中長(zhǎng)期社融增速正增長(zhǎng)，如此以來(lái)，產(chǎn)生了非常讓人困惑且不確定的印象。

首先是社融確實(shí)改善了，但是中長(zhǎng)期社融增速未轉(zhuǎn)正；

1月社融大幅改善，但是2月新增社融重新回到負(fù)增長(zhǎng)，社融趨勢(shì)到底如何？

如此一來(lái)，我們需要更多的數(shù)據(jù)來(lái)證明，社融總量和結(jié)構(gòu)確實(shí)在持續(xù)改善。但是我們有理由相信，兩會(huì)之后，政府和企業(yè)部門在穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力的背景下，新增中長(zhǎng)期社融增速有望進(jìn)一步回升。

3月16日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)專題會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問(wèn)題。關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，一定要落實(shí)黨中央決策部署，切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)。關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施。

3月以來(lái)，全國(guó)各地疫情散發(fā)，可能一定程度上影響融資需求，3月數(shù)據(jù)可能繼續(xù)改善，但是改善幅度應(yīng)該不會(huì)太大，4月出爐一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，如果發(fā)現(xiàn)GDP增速不及預(yù)期，則4月之后我們相信新增社融增速將會(huì)繼續(xù)加速改善。因此3月和4月數(shù)據(jù)出爐——4月中旬至5月中旬之間，將會(huì)印證社融數(shù)據(jù)的進(jìn)一步改善，則會(huì)逐漸強(qiáng)化底部出現(xiàn)的關(guān)鍵動(dòng)力。

（2）估值已經(jīng)到歷史最低位附近，進(jìn)一步回落的空間有限

截至2022年3月15日階段性低點(diǎn)，萬(wàn)得全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍。與過(guò)去7次大底的平均水平相吻合。2021年四季度和2022年一季度盈利增速預(yù)估分別為28.5%和8.8%，如果指數(shù)在這個(gè)位置持續(xù)到4月30日，因?yàn)镻E(TTM)的口徑將會(huì)用2021年Q4和2022年Q1盈利替代2021年Q1和2020年Q4盈利，WIND全A非金融石油石化到202年4月30號(hào)公布完年報(bào)和一季報(bào)之后，估值水平將會(huì)降到22倍。這與2005年7月、2012年11月底、2018年低估值水平已經(jīng)非常接近，接近弱外部沖擊背景下歷史大底的估值水平。

（3）美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表靴子落地，美國(guó)利率和美元指數(shù)見(jiàn)頂回落

3月16日美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP，開(kāi)啟了本輪加息周期，目前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)今年加息7次的預(yù)期概率提升至86.9%，因此今年以來(lái)美元指數(shù)和美債收益率不斷攀升，將加息7次的預(yù)期不斷計(jì)入美元、美債收益率的預(yù)期中。

但是，美聯(lián)儲(chǔ)是否今年真的能加息七次，這取決于美國(guó)通脹水平、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等，如果隨著通脹基數(shù)的提升CPI數(shù)據(jù)見(jiàn)頂回落或者美國(guó)開(kāi)始有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯不及預(yù)期，則可能會(huì)發(fā)生今年加息次數(shù)降低的可能。如果某一次議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)出現(xiàn)任何鴿派的表態(tài)，降低了市場(chǎng)對(duì)于今年后續(xù)加息次數(shù)的預(yù)期，則已經(jīng)充分計(jì)入七次加息預(yù)期的美債收益率和美元指數(shù)就可能見(jiàn)頂回落。

根據(jù)我們計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)，如果調(diào)整之后的美國(guó)十年期國(guó)債收益率下將至1以下，脫離危險(xiǎn)區(qū)，甚至快速下行至-1以下，則見(jiàn)到大底的概率在大幅增加。目前，對(duì)應(yīng)美國(guó)十年期國(guó)債收益率的風(fēng)險(xiǎn)閾值為1.65%左右，為今年年初的水平。

（4）換手率和成交金額大幅縮水

3月18日成交金額為9985億，對(duì)應(yīng)的縮量率為-5.4%，換手率為2.7%，參照歷史的平均換手率對(duì)應(yīng)成交額為5500億，參照歷史平均縮量率為5071億。也就是說(shuō)，如果本輪成交金額降低到5000~5500億，是相當(dāng)堅(jiān)實(shí)的底部信號(hào)。

當(dāng)然，并不是說(shuō)，一定要縮量到這個(gè)水平，比如2015年9月15日見(jiàn)底大反彈的時(shí)換手率就為3%。

站在新上行周期的起點(diǎn)前

A股的周期運(yùn)行規(guī)律，每三年到三年半左右新增社融增速轉(zhuǎn)正向上，A股也會(huì)在一個(gè)季度之內(nèi)進(jìn)入上行周期，上行周期持續(xù)時(shí)間為2年至2年半左右。

上一輪上行周期起點(diǎn)是2019年1月，滬深300、中證500和中證1000依次于2021年2月，2021年9月，2021年12月見(jiàn)頂，以滬深300指數(shù)調(diào)整時(shí)間已經(jīng)達(dá)到1年1個(gè)月，中證500調(diào)整時(shí)間達(dá)到半年。

WIND全A指數(shù)自2021年12月開(kāi)始下跌，下跌最大幅度超過(guò)20%，下跌時(shí)間為3個(gè)月。

我們認(rèn)為，當(dāng)A股已經(jīng)開(kāi)始再一次逐漸觸發(fā)見(jiàn)底信號(hào)，從信用周期的角度出發(fā)看，應(yīng)該是再一次的三年半周期上行周期的起點(diǎn)。目前A股已經(jīng)是底部區(qū)域，處在筑底過(guò)程中，或許3月15日就是最低點(diǎn)（最低點(diǎn)無(wú)法預(yù)測(cè)）。但是如果上述前文所描述見(jiàn)底信號(hào)能夠同時(shí)滿足，則A股底部更加堅(jiān)實(shí)，而且A股將會(huì)迎來(lái)更加確定的上行“完美風(fēng)暴”，時(shí)間窗口大概在4月中旬~5月中旬之間。

反轉(zhuǎn)后的進(jìn)攻方向——從穩(wěn)增長(zhǎng)來(lái)，到上游去

根據(jù)前文所述，A股在市場(chǎng)見(jiàn)底，風(fēng)險(xiǎn)偏好改善后一般會(huì)圍繞兩個(gè)方向進(jìn)行布局，一部分投資者圍繞經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力的進(jìn)攻領(lǐng)域，包括有價(jià)格彈性的建材、有色以及化工；另外一部分投資者圍繞流動(dòng)性改善后景氣向上的科技趨勢(shì)，過(guò)去七次見(jiàn)底后，選擇電子、計(jì)算機(jī)、軍工的概率更高。除此之外，幾乎每一次農(nóng)林牧漁都獲得了超額收益。

2022年將會(huì)以優(yōu)異的成績(jī)迎接二十大的召開(kāi)，穩(wěn)增長(zhǎng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要任務(wù)。因此2022年也很有可能成為穩(wěn)增長(zhǎng)大年類似（2007/2012/2017年），今年兩會(huì)政府工作報(bào)告中定調(diào)2022年GDP增速目標(biāo)為5.5%左右，較2021年下半年將會(huì)有明顯回升。在當(dāng)前這樣的局面下，能夠確定的就是政府開(kāi)支明顯增加，一方面穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力帶來(lái)“地產(chǎn)+基建”投資的確定性回升，社融增速后續(xù)有望明顯回升，大宗商品價(jià)格有望保持強(qiáng)勢(shì)，由于成本壓力的存在，本輪穩(wěn)增長(zhǎng)加碼，利潤(rùn)更加向上游集中，石油石化、工業(yè)金屬、鋼鐵水泥、煤炭等將會(huì)有更強(qiáng)的盈利趨勢(shì)，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。除此之外，地產(chǎn)政策將會(huì)繼續(xù)邊際放松，社融增速將會(huì)繼續(xù)回升，銀行+地產(chǎn)的低估值組合仍然有政策催化。

另外一方面，政府開(kāi)支的增加將會(huì)增加“新能源基建”——光伏風(fēng)電儲(chǔ)能氫能的需求增加，這些新能源領(lǐng)域的上游將會(huì)更加受益。同時(shí)，數(shù)字基建需求也會(huì)增加，對(duì)于IDC、大數(shù)據(jù)云計(jì)算等領(lǐng)域形成需求支撐。

總的來(lái)看，目前圍繞“需求從穩(wěn)增長(zhǎng)來(lái)，利潤(rùn)到上游去”的趨勢(shì)非常明顯。