價(jià)值投資君丨影響巴菲特一生的價(jià)值投資原則

今天賺或明天賺價(jià)值投資君

大學(xué)時(shí)

，

巴菲特遇到塑造他職業(yè)生涯的第一人

，

他的導(dǎo)師本杰明

格雷厄姆

。

格雷爾姆創(chuàng)造了

“

價(jià)值投資

”

這一術(shù)語(yǔ)

，

影響了巴菲特一生

。

格雷厄姆說(shuō)過(guò)

：

“

在華爾街獲得成功有兩個(gè)要求

：

首先

，

你必須正確思考

；

其次

，

你必須獨(dú)立思考

”

堅(jiān)持尋找更好的投資方法

，

確保資金安全和追求投資回報(bào)

，

就需要不停思考

。

為了避免投資者陷入投資誤區(qū)

，

格雷厄姆在他的著作及演說(shuō)中不斷地向投資者提出投資法則

：

一

投資法則

做真正的投資者

格雷厄姆認(rèn)為

，

雖然投機(jī)行為在證券市場(chǎng)上有它一定的定位

，

但由于投機(jī)者僅僅為了尋求利潤(rùn)而不注重對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的分析

，

往往容易受到

“

市場(chǎng)先生

”

的左右

，

陷入盲目投資的誤區(qū)

，

股市一旦發(fā)生大的波動(dòng)常常使他們陷于血本無(wú)歸的境地

。

而謹(jǐn)慎的投資者只在充分研究的基礎(chǔ)上才作出投資決策

，

所冒風(fēng)險(xiǎn)要少得多

，

而且可以獲得穩(wěn)定的收益

。

“

市場(chǎng)先生

”

是格雷厄姆用一種簡(jiǎn)單明了的方式

，

一個(gè)

“

擬人化

”

的比喻來(lái)總結(jié)非理性的市場(chǎng)行為

，

幫助許多投資者把對(duì)于股票市場(chǎng)的認(rèn)知

，

從嚴(yán)格的計(jì)算范式轉(zhuǎn)變?yōu)橐孕睦韺W(xué)為主的角色

。

個(gè)性極端的市場(chǎng)先生

，

市場(chǎng)好的時(shí)候過(guò)度樂(lè)觀

，

不景氣時(shí)則一蹶不振

。

既然市場(chǎng)先生總是動(dòng)不動(dòng)就失去控制

，

因此根本不值得投入任何時(shí)間去預(yù)測(cè)它的行為

。

格雷厄姆最重要的投資理念之一就是

：

把投資市場(chǎng)當(dāng)作為你服務(wù)而非指導(dǎo)你的工具

。

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

一般人認(rèn)為在股市中利潤(rùn)與風(fēng)險(xiǎn)始終是成正比的

，

而在格雷厄姆看來(lái)

，

這是一種誤解

。

格雷厄姆認(rèn)為

，

通過(guò)最大限度的降低風(fēng)險(xiǎn)而獲得利潤(rùn)

，

甚至是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)而獲利

，

這在實(shí)質(zhì)上是高利潤(rùn)

；

在低風(fēng)險(xiǎn)的策略下獲取高利潤(rùn)也并非沒(méi)有可能

；

高風(fēng)險(xiǎn)與高利潤(rùn)并沒(méi)有直接的聯(lián)系

，

往往是投資者冒了很大的風(fēng)險(xiǎn)

，

而收獲的卻只是風(fēng)險(xiǎn)本身

，

即慘遭虧損

，

甚至血本無(wú)歸

。

投資者不能靠莽撞投資

，

而應(yīng)學(xué)會(huì)理智投資

，

時(shí)刻注意對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避

。

格雷厄姆說(shuō)

，

一切都會(huì)過(guò)去

。

與這同樣永恒正確的投資誡條是

：

保持安全邊際

。

“

安全邊際

”

這個(gè)看似簡(jiǎn)明扼要的名詞

，

有著深刻的內(nèi)涵

，

已經(jīng)成為價(jià)值投資者的神圣座右銘

。

根據(jù)格雷厄姆的定義

，

安全邊際是

“

股票的市場(chǎng)價(jià)格及其本身呈現(xiàn)或評(píng)估出來(lái)的價(jià)值之間的差值

”

，

即安全邊際=內(nèi)在價(jià)值-市場(chǎng)價(jià)格

，

安全邊際越大

，

投資風(fēng)險(xiǎn)越小

，

投資收益越高

。

運(yùn)用安全邊際時(shí)

，

格雷厄姆認(rèn)為估值要保守

，

安全邊際要足夠大

，

且要適度分散投資

。

以懷疑的態(tài)度去了解企業(yè)

一家公司的股價(jià)在其未來(lái)業(yè)績(jī)的帶動(dòng)下不斷向上攀升

，

投資者切忌盲目追漲

，

而應(yīng)以懷疑的態(tài)度去了解這家公司的真實(shí)狀況

。

因?yàn)榧词故遣扇∽顕?yán)格的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

，

近期內(nèi)的盈余也可能是會(huì)計(jì)師所偽造的

。

而且公司采用不同的會(huì)計(jì)政策對(duì)公司核算出來(lái)的業(yè)績(jī)也會(huì)造成很大差異

。

投資者應(yīng)注意仔細(xì)分析這些新產(chǎn)生的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否是真正意義上的增長(zhǎng)

，

還是由于所采用的會(huì)計(jì)政策帶來(lái)的

，

特別是對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)告的附屬內(nèi)容更要多加留意

。

任何不正確的預(yù)期都會(huì)歪曲企業(yè)的面貌

，

投資者必須盡可能準(zhǔn)確地作出評(píng)估

，

并且密切注意其后續(xù)發(fā)展

。

想想品質(zhì)方面的問(wèn)題

如果一家公司營(yíng)運(yùn)不錯(cuò)

，

負(fù)債率低

，

資本收益率高

，

而且股利已連續(xù)發(fā)放了一些年

，

那么

，

這家公司應(yīng)該是投資者理想的投資對(duì)象

。

只要投資者以合理的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該類(lèi)公司股票

，

投資者就不會(huì)犯錯(cuò)

。

格雷厄姆同時(shí)提請(qǐng)投資者

，

不要因所持有的股票暫時(shí)表現(xiàn)不佳就急于拋棄它

，

而應(yīng)對(duì)其保持足夠的耐心

，

最終將會(huì)獲得豐厚的回報(bào)

。

規(guī)劃良好的投資組合

格雷厄姆認(rèn)為

，

投資者應(yīng)合理規(guī)劃手中的投資組合

，

一般手中應(yīng)保持25％的債券或與債券等值的投資和25％的股票投資

，

另外50％的資金可視股票和債券的價(jià)格變化而靈活分配其比重

。

當(dāng)股票的盈利率高于債券時(shí)

，

投資者可多購(gòu)買(mǎi)一些股票

；

當(dāng)股票的盈利率低于債券時(shí)

，

投資者則應(yīng)多購(gòu)買(mǎi)債券

。

當(dāng)然

，

格雷厄姆也特別提醒投資者

，

使用上述規(guī)則只有在股市牛市時(shí)才有效

。

一旦股市陷入熊市時(shí)

，

投資者必須當(dāng)機(jī)立斷賣(mài)掉手中所持有的大部分股票和債券

，

而僅保持25％的股票或債券

。

這25％的股票和債券是為了以后股市發(fā)生轉(zhuǎn)向時(shí)所預(yù)留的準(zhǔn)備

。

關(guān)注公司股利政策

投資者在關(guān)注公司業(yè)績(jī)的同時(shí)

，

還必須關(guān)注該公司的股利政策

。

一家公司的股利政策既體現(xiàn)了它的風(fēng)險(xiǎn)

，

又是支撐股票價(jià)格的一個(gè)重要因素

。

如果一家公司堅(jiān)持了長(zhǎng)期的股利支付政策

，

這表示該公司具有良好的"體質(zhì)"及有限的風(fēng)險(xiǎn)

。

而且相比較來(lái)說(shuō)

，

實(shí)行高股利政策的公司通常會(huì)以較高的價(jià)格出售

，

而實(shí)行低股利政策的公司通常只會(huì)以較低的價(jià)格出售

。

投資者應(yīng)將公司的股利政策作為衡量投資的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)

。

一個(gè)偉大的投資者之所以偉大

，

并不在于他能永遠(yuǎn)保持常勝不衰的記錄

，

而是在于他能從失敗中吸取教訓(xùn)

，

不再去犯同樣的過(guò)錯(cuò)

。

格雷厄姆正是這樣一個(gè)偉大的投資者

。

二

選股投資法

對(duì)格雷厄姆來(lái)說(shuō)

，

投資分析過(guò)程中最有意義的

“

線索

”

，

就是上市公司的公開(kāi)財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)字

，

選股需要有技巧地平衡過(guò)去的事實(shí)以及未來(lái)的可能性

。

其量化選股指標(biāo)可以按照投資者類(lèi)型分為防御型投資者選股指標(biāo)和進(jìn)取型投資者選股指標(biāo)

。

防御型投資者選股指標(biāo)包括：

營(yíng)收規(guī)模：年度營(yíng)收至少得達(dá)到5.5億美元；

財(cái)務(wù)狀況：資產(chǎn)負(fù)債表上的流動(dòng)資產(chǎn)至少應(yīng)該是流動(dòng)負(fù)債的兩倍以上；

盈利穩(wěn)定性：公司在過(guò)去10年中每一年都必須有盈余；

股利支付記錄：公司在過(guò)去20年必須有穩(wěn)定且未間斷的股利支付記錄；

收益增長(zhǎng)率：在過(guò)去10年中，每股收益應(yīng)該至少增加1/3；

合理的估價(jià)與凈資產(chǎn)比率：考慮買(mǎi)入的股票其市場(chǎng)價(jià)格不應(yīng)該超過(guò)其每股賬面凈值的50%以上；

合理的市盈率：市盈率不應(yīng)該超過(guò)15倍。

進(jìn)取型防御型投資者選股指標(biāo)包括：

財(cái)務(wù)狀況：資產(chǎn)負(fù)債表上的流動(dòng)資產(chǎn)至少是流動(dòng)負(fù)債的1.5倍以上；

盈利穩(wěn)定性：公司在過(guò)去5年中的每一年必須都有盈利；

股利支付記錄：公司目前必須有股利支付行為，但不用考慮該公司過(guò)去的股利支付記錄；

收益增長(zhǎng)率：最近一期的年度盈余數(shù)字必須大于7年以前的盈余數(shù)字；

股價(jià)：考慮買(mǎi)入的股票，其市場(chǎng)價(jià)格必須少于該公司每股賬面凈值的120%。

格雷厄姆的選股機(jī)制，是幫助投資者篩選出有足夠安全性的高品質(zhì)有價(jià)證券，以便讓聰明的投資者進(jìn)一步考慮這些投資機(jī)會(huì)，看里面有哪些潛力股值得投資。

考慮藥店設(shè)計(jì)該公司所在行業(yè)，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，以及如芒格所述，該公司的經(jīng)濟(jì)“護(hù)城河”有多寬（一個(gè)可持續(xù)行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，可以幫助該公司保有長(zhǎng)期議價(jià)能力及獲利能力）。

格雷厄姆在《聰明的投資者》一書(shū)的最后一章寫(xiě)道：

“投資的最高境界，就是把它視為事業(yè)去經(jīng)營(yíng)”，當(dāng)幾乎所有市場(chǎng)參與者都是根據(jù)短線的股價(jià)漲跌預(yù)測(cè)做出投資決策時(shí)，要以一個(gè)潛在買(mǎi)方的心態(tài)，去檢視股票背后的公司的經(jīng)營(yíng)情況。

格雷厄姆投資與其他投資方法的大部分“差異”，都來(lái)自投資決策是否從企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的角度做出。

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