近期倫鎳市場風(fēng)波引發(fā)了市場各方的關(guān)注，尤其是極端價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國內(nèi)期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)都帶來了巨大的風(fēng)控壓力。3月15日，由中期協(xié)主辦的主題為“鎳產(chǎn)業(yè)鏈分析及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理”線上直播培訓(xùn)活動(dòng)，邀請了多位行業(yè)專家通過客觀的鎳產(chǎn)業(yè)上下游實(shí)際情況解析，以及境內(nèi)外市場交易交割方面的種種差異分析，回應(yīng)有色市場劇烈波動(dòng)下的市場關(guān)切，呼吁各方對(duì)當(dāng)下市場理性看待，靜待回歸。

倫鎳事件對(duì)企業(yè)套保帶來風(fēng)險(xiǎn)啟示

國投安信期貨研究院有色金屬組組長兼首席研究員肖靜在會(huì)上表示，此次倫鎳事件為企業(yè)參與LME市場保值帶來更多提醒與警示。

首先，在極端價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)下，對(duì)有色產(chǎn)業(yè)客戶的抗壓能力提出挑戰(zhàn)，尤其是企業(yè)原先的套期保值和交易操作計(jì)劃受到干擾，同時(shí)產(chǎn)業(yè)保值面臨極大的資金追加風(fēng)險(xiǎn)，為應(yīng)對(duì)類似情況再次發(fā)生，企業(yè)必須及時(shí)調(diào)整傳統(tǒng)有色敞口保值策略，提升對(duì)大宗商品市場變化的敏感度。

其次，本次事件也反映出一些企業(yè)忽視電解鎳交易標(biāo)的本身的情況，尤其是極低的精煉鎳庫存和早有異動(dòng)的現(xiàn)貨升水等指標(biāo)，她認(rèn)為企業(yè)不能僅僅關(guān)注新技術(shù)主導(dǎo)的鎳市長期低成本的新增供應(yīng)帶來的利空，而忽略中短期保值標(biāo)的短期供求關(guān)系。

最后，這也反映出市場參與者對(duì)LME交易規(guī)則不夠深入了解，忽視了圈內(nèi)、場外交易暗含的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)內(nèi)參與者應(yīng)強(qiáng)化對(duì)交易所規(guī)則的理解與認(rèn)識(shí)。從套期保值原則出發(fā)，她認(rèn)為企業(yè)所選擇的保值工具應(yīng)當(dāng)盡可能簡單，這也包括交易標(biāo)的所在的交易所，其運(yùn)行框架是否標(biāo)準(zhǔn)化?？梢钥吹剑琇ME以日交割履約為根本，立足現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易，其會(huì)員分層權(quán)限復(fù)雜、交易平臺(tái)多元，即便該所公開信息，國內(nèi)軟件商獲取渠道也很有限，且存在較難監(jiān)管的場外交易，對(duì)比國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)的期貨交易所，客戶理解的門檻、難度很大。

她表示，經(jīng)此巨變，LME也在迅速審視其傳統(tǒng)的規(guī)則監(jiān)管體系，以重塑全球定價(jià)公信力。除了安排倫鎳市場恢復(fù)交易、設(shè)立基本金屬漲跌停板外，對(duì)報(bào)告頭寸尤其是場外頭寸的附加信息、定期報(bào)告都做了設(shè)計(jì)。LME表示還在審查導(dǎo)致鎳市場停牌的交易活動(dòng)，一旦發(fā)現(xiàn)濫用情況，將依照規(guī)則展開正式調(diào)查。

關(guān)注倫鎳連鎖反應(yīng)背后的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化

北京安泰科信息股份有限公司鎳鈷鋰部經(jīng)理陳瑞瑞表示，此次倫鎳逼空事件引發(fā)LME暫停交易，一系列連鎖反應(yīng)已開始出現(xiàn)，包括由于缺乏價(jià)格指引，全球現(xiàn)貨交易幾乎停滯，因國內(nèi)進(jìn)口原料價(jià)格高、產(chǎn)品價(jià)格低，一些鎳生產(chǎn)企業(yè)開始減產(chǎn)，一些鎳下游企業(yè)從3月9日起已不接新訂單，國內(nèi)硫酸鎳廠紛紛停止采購，甚至出現(xiàn)大面積毀單情況。

她認(rèn)為引發(fā)本次鎳逼空事件的原因是多方面的，目前國內(nèi)外期貨交易所的鎳合約標(biāo)的均是電解鎳，中國企業(yè)在進(jìn)入LME進(jìn)行交易時(shí)，肯定清楚LME交易的是電鎳，而不是自己生產(chǎn)的涉鎳產(chǎn)品。如果說相關(guān)企業(yè)手里沒有滿足交割要求的電鎳，參與保值就有可能面臨逼倉的風(fēng)險(xiǎn)。

從產(chǎn)業(yè)角度看，陳瑞瑞認(rèn)為，此次事件也反映出傳統(tǒng)的鎳定價(jià)機(jī)制和新的發(fā)展形勢之間的矛盾爆發(fā)，市場需要深刻反思和理解全球鎳產(chǎn)業(yè)正發(fā)生的巨大變化。值得注意的是，2021年全球電解鎳產(chǎn)量在80萬噸左右，可以在LME交割的品牌產(chǎn)量只有70萬噸，其中近俄鎳就占這70萬噸的近27%，而俄羅斯本國鎳消費(fèi)量很低，每年絕大部分產(chǎn)量都出口到中國和歐美市場，是全球電解鎳現(xiàn)貨市場的主力。目前市場主要使用的產(chǎn)品，無論是鎳生鐵還是硫酸鎳均不是標(biāo)準(zhǔn)交割品，但是到2025年這部分產(chǎn)量有望占全球份額近80%。

她表示，這背后是全球鎳產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性變化。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化來看，2012年全球原生鎳產(chǎn)量約185萬噸，其中電解鎳占比51%，鎳鐵占比38%，鎳鹽占比11%。而到了2021年，在全球原生鎳產(chǎn)量中，電解鎳產(chǎn)量占比33%，近十年占比不斷下降，其他的產(chǎn)品如鎳生鐵（主要是中國和印尼生產(chǎn)）占比近50%，其余就是傳統(tǒng)鎳鐵和鎳鹽。而在未來全球鎳的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，電解鎳的占比還要下降，鎳生鐵和硫酸鎳的產(chǎn)量比重還要提高，預(yù)計(jì)到2025年，電解鎳占比將下降到17.7%，鎳生鐵和鎳鐵占比提升至56.7%，鎳鹽占比升至25.5%。

還需關(guān)注的是，新能源汽車的發(fā)展給鎳市場帶來了巨大的消費(fèi)預(yù)期，未來動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈將帶來眾多參與者。硫酸鎳的原料主要是鎳濕法冶煉中間品和高冰鎳，硫酸鎳用于生產(chǎn)三元前驅(qū)體和三元材料，進(jìn)而用于動(dòng)力電池和新能源汽車。硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈上很多環(huán)節(jié)都屬于涉鎳產(chǎn)品，包括鎳濕法中間品、高冰鎳、硫酸鎳、三元前驅(qū)體、正極材料，電池、汽車，加上鎳生鐵企業(yè)。這些企業(yè)為了應(yīng)對(duì)鎳的價(jià)格波動(dòng)都是有保值需求的。對(duì)此，她也建議國內(nèi)外交易所與時(shí)俱進(jìn)，盡快完善交易規(guī)則，增加交割品牌，開發(fā)新的鎳期貨合約，扭轉(zhuǎn)小部分金屬產(chǎn)品定價(jià)全市場的交易機(jī)制。

受成本推升影響，不銹鋼市場遭波及

中國特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)中國不銹鋼分會(huì)秘書長劉艷平表示，中國是全球最大的不銹鋼生產(chǎn)國，同時(shí)也是最大的鎳消費(fèi)國。鎳在不銹鋼成本中的占比達(dá)到70%至80%，因此近期LME鎳價(jià)大幅波動(dòng)對(duì)不銹鋼行業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。

“由于不銹鋼價(jià)格漲幅遠(yuǎn)低于鎳價(jià)漲幅，商家控制接單、封盤應(yīng)對(duì)，部分鋼廠暫停報(bào)價(jià)、限制接單；同時(shí)，受鎳價(jià)‘外高內(nèi)低’影響，部分鎳鐵企業(yè)減產(chǎn)，原料供應(yīng)短缺，推高不銹鋼生產(chǎn)成本；此外，受成本推升影響，不銹鋼價(jià)格過高也抑制了下游需求，對(duì)不銹鋼價(jià)格敏感的行業(yè)轉(zhuǎn)而選擇其他替代產(chǎn)品。因此，后續(xù)倫鎳價(jià)格無論何種走勢，不銹鋼企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)增加?！?/p>

她強(qiáng)調(diào)，近年來中國不銹鋼行業(yè)正迎來新發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)也面臨著成本等方面新的挑戰(zhàn)?！拔覀兒粲醪讳P鋼企業(yè)正確運(yùn)用期貨等金融手段，為企業(yè)經(jīng)營保駕護(hù)航。通過本次事件來看，相比于LME，上期所對(duì)鎳、不銹鋼期貨風(fēng)險(xiǎn)管控能力和手段更為先進(jìn)，更能夠發(fā)揮利用期貨等金融工具規(guī)避企業(yè)經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)的作用?！?/p>

高鎳價(jià)難以延續(xù)，市場需理性看待

陳瑞瑞認(rèn)為，無論從成本端還是產(chǎn)業(yè)基本面都不支撐當(dāng)前的高鎳價(jià)，鎳價(jià)終將回歸理性區(qū)間。尤其是當(dāng)前LME價(jià)格已失去了指導(dǎo)意義，目前上期所價(jià)格能反映出實(shí)際的供需。市場需要注意到，目前俄鎳仍是LME可交割的品牌，西方對(duì)俄制裁并未涉及鎳。當(dāng)下影響俄鎳貨源流動(dòng)的因素，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注海運(yùn)船只、港口物流效率以及歐美對(duì)俄制裁是否會(huì)更進(jìn)一步。

從全年供需角度來看，陳瑞瑞表示在供應(yīng)端需要重點(diǎn)關(guān)注印尼項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度，產(chǎn)量增量彈性預(yù)計(jì)在10萬—20萬噸，同時(shí)2022年全球原生鎳增量不僅集中在二級(jí)鎳和鎳鹽，一級(jí)鎳產(chǎn)量也將同比增長。從消費(fèi)端來看，大宗商品、能源價(jià)格上漲也會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生抑制，2022年鎳消費(fèi)可能不及預(yù)期。從全年庫存來看，庫存階段性會(huì)出現(xiàn)下降，但整體庫存將較2021年有所增加。因此在價(jià)格表現(xiàn)上，短期倫鎳價(jià)格將維持在2萬—3萬美元/噸，長期來看鎳價(jià)將重回2萬美元/噸下方。

肖靜表示，有色金屬期現(xiàn)貨市場是非常成熟的，已形成“期貨就是現(xiàn)貨、現(xiàn)貨就是期貨”的格局，經(jīng)過短期價(jià)格異常波動(dòng)的大風(fēng)大浪之后，鎳價(jià)會(huì)回歸到由上下游主導(dǎo)的供求基本面上，LME開市后電解鎳價(jià)格將進(jìn)入一個(gè)相對(duì)高位的振蕩觀察期，對(duì)于投資者而言判斷難度很大，建議謹(jǐn)慎觀望。

“滬鎳近期呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢，其正在尋找自己的價(jià)格坐標(biāo)，以更為真實(shí)地反映國內(nèi)鎳行業(yè)的供需狀況和市場預(yù)期，從而對(duì)國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈作出價(jià)格參考和指引。市場也在繼續(xù)關(guān)注青山在境外交易交割情況，合理評(píng)估境內(nèi)外行情關(guān)聯(lián)度的邏輯。”中信建投期貨分析師王彥青表示。

據(jù)期貨日報(bào)記者了解，對(duì)于此次中期協(xié)通過培訓(xùn)主動(dòng)回應(yīng)有色市場劇烈波動(dòng)下的各方關(guān)切，業(yè)內(nèi)各方極為歡迎并積極響應(yīng)。此次培訓(xùn)活動(dòng)不僅吸引了期貨公司相關(guān)從業(yè)人員，還有鎳產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)以及市場投資者積極參加。