事件背景：2月24日俄羅斯正式官宣對烏克蘭東部地區(qū)發(fā)動軍事行動，俄烏沖突正式拉開序幕，俄羅斯作為電解鋁生產大國，如果制裁俄鋁將對全球電解鋁的供需格局產生可能的影響。本文將追蹤事態(tài)發(fā)展，類比2018年，情景假設等幾個角度來闡述俄烏沖突下，電解鋁行業(yè)受到的可能影響。

俄鋁本身電解鋁產業(yè)鏈受俄烏沖突小，烏克蘭氧化鋁減產問題不會導致電解鋁減產，短期如果俄鋁受到制裁影響到海外的供應，鋁行業(yè)貿易方式的部分改變，一些企業(yè)選擇觀望中立態(tài)度，或改變結算及貿易方式；因銀行收緊關于俄羅斯相關的信用問題，之前手中持有俄鋁的企業(yè)可能面臨信用收緊的情況，留意是否會有交倉行為的發(fā)生。此外沖突之后內外價差導致中國鋁材出口表現(xiàn)亮眼。

俄羅斯電解鋁產業(yè)格局

俄鋁2021年全年鋁產量為 376.4 萬噸，本土電解鋁產量364萬噸，瑞典產量12.4萬噸，氧化鋁總產量共 830.4 萬噸，俄羅斯本土氧化鋁占總產量的 36.4%，約66%在俄羅斯境外，分布在愛爾蘭、牙買加、烏克蘭、幾內亞 和澳大利亞。鋁土礦總產量為 1503.1 萬噸，60%以上在俄羅斯境外，主要分布在，包括牙買加、幾內亞和圭亞那。2021 年全球電解鋁產量約 6736.4 萬噸，俄鋁產量占全球電解鋁產量 5.59%，俄羅斯本國消費近100萬噸，其余量級出口為主，2021年出口至中國37萬噸，其余出口至歐美地區(qū)，出口量達月均13-15萬噸。

俄烏沖突后事態(tài)發(fā)展情況與復盤基本面反應

2022年2月22日

第一輪制裁

2022年2月24日

第二輪”升級版”制裁

2022年2月27日

第三輪制裁:將俄羅斯銀行踢出SWIFT系統(tǒng)

2022年3月1日

俄鋁關閉烏克蘭Nikolaev氧化鋁廠，產能為170萬噸

2022年3月2日

全球三大集裝箱航運公司暫停往返俄羅斯的貨物運輸，海德魯和鎂鋁宣布停止與俄羅斯合作

2022年3月4日

歐洲天然氣和電力價格大幅上漲，直逼21年12月水平

2022年3月6日

美國推遲對俄羅斯鋁業(yè)制裁

2022年3月7日

烏克蘭外交部承諾準備好準守停戰(zhàn)協(xié)議

2022年3月8日

德國總理朔爾茨麥說若不進口俄羅斯能源，將無法滿足歐盟的能漂需求，英國首相約翰遜稱不能簡單的一夜之間停止使用石油和天然氣，即使是來自俄羅斯的油氣，俄烏第三輪談判無實質性結。

習近平：要共同支持俄烏和談 推動雙方維護談判勢頭

2022年3月9日

天然氣和電價回調

2022年3月10日

托克計劃停止向俄鋁在愛爾蘭的氧化鋁廠

2022年3月14日

挪威國家石油公司（Equinor）正式宣布停止交易俄羅斯石油

2021 年下半年以來，歐洲風電和核電產量不足， 因與俄羅斯政治關系緊張，天然氣供應同樣短缺，致使能源價格多次飆升， 歐洲鋁冶煉廠商紛紛減產。2022 年以來，歐洲能源危機仍在發(fā)酵，目前已有約 87 萬噸電解鋁產能受到影響，占全球總產能的 1.1%。隨著俄烏局勢緊張加劇，歐洲鋁企在高電價下或面臨進一步減產風險。

另一方面，短期來看，此沖突可能導致鋁行業(yè)貿易方式的部分改變，出現(xiàn)制裁，其直接波及制裁經濟體和被制裁經濟體之間商品貿易結算（俄鋁可于其貿易著使用非美元體系貨幣進行結算）；再有可能的是地緣問題導致中立經濟體持貿易觀望態(tài)度（部分貿易商及下游采取觀望的態(tài)度，或者直接暫停與其合作及投資）；三是航運暫停阻斷俄羅斯貿易（我們也看到一些較大的貿易物流公司第一時間切斷了與俄羅斯的聯(lián)系，但并未全部切斷）；本次制裁歐美暫時未涉及俄鋁企業(yè)本身，但主體俄羅斯受到制裁，牽涉公司，上下游就較為謹慎，貿易流短暫的受阻，俄鋁鋁錠溢價下降，依賴俄鋁進口地區(qū)鋁錠溢價上升，但并未真正阻斷貿易流。另一方面，之前持有俄鋁的企業(yè)如果在銀行質押可能會受到部分信用的影響；需留意此部分貨物是否會交回lme的可能性。俄烏沖帶來的潛在制裁影響突疊加歐洲減產加劇整個現(xiàn)貨市場緊張，海外lme顯性庫存持續(xù)下降，歐洲地區(qū)升水迅速走高，遠月升水處于歷史高位，在lme鎳擠倉發(fā)生之后，海外市場流動性危機，遠期市場結構開始回落。

就企業(yè)本身的供應鏈角度，由于沖突主戰(zhàn)場發(fā)生在烏克蘭，俄鋁位于烏克蘭的氧化鋁廠因沖擊暫時關停，以及部分暴露在海外的供應鏈受到沖擊，短期并未動搖到電解鋁生產的根本；但仍需留意的是，2018年俄鋁最終因為資金鏈緊張，制裁發(fā)生9個月之后，生產不太穩(wěn)定。此次制裁發(fā)生時，電解鋁價格遠非2018年，俄鋁利潤良好，暫時可以不用擔憂?；久媲闆r來看氧化鋁全球并不短缺，此外中國氧化鋁與海外氧化鋁迅速拉開差價，已經可以有出口利潤，市場消息國內可能每月出口小10萬噸氧化鋁至海外，來彌補海外市場的緊缺。

回顧歷史，2018年俄鋁因其股東涉及美國大選被制裁，制裁股東最后棄權結束。就價格及比值來說，可能是海外帶動國內上漲，18年最終內外比值到達國內鋁錠出口盈利位置（中國鋁錠出口關稅15%），此次也內外比值無線接近出口盈利位置，最終部分俄鋁來中國，鋁材出口表現(xiàn)亮眼。目前的情況是發(fā)展為，俄鋁本身并未被制裁（美國高通脹），但戰(zhàn)爭帶來的能源成本波動，帶來鋁價波動，沖突緩解后，鋁價回歸理性。

俄烏沖突下，鋁行業(yè)可能受到影響

1.俄羅斯主體持續(xù)受到影響，制裁涉及到俄鋁，其出口至歐美物流受到實質性影響

從歷史數據來看，整個歐洲地區(qū)長期存在供需差，缺口基本由中國鋁材出口彌補。此次能源價格上漲導致歐洲地區(qū)電解鋁減產，從統(tǒng)計數據來看，月度影響產量7.25萬噸；2022年海外新投產產能主要集中在能源低洼地區(qū)，歐洲地區(qū)基本無新投產。整體來看若無國內鋁材出口的補充，在俄鋁正常供應下，歐洲地區(qū)缺口至少月度15萬噸。如果俄鋁出口至歐洲地區(qū)的電解鋁受到影響，整個歐洲地區(qū)的缺口將最大達20萬噸以上，歐洲地區(qū)的庫存難以調節(jié)此供需差，我們會看到歐洲地區(qū)升水持續(xù)上漲，吸引物流至歐洲地區(qū)。最先看到的是保稅區(qū)的貨物出現(xiàn)轉口，其次在內外比值較低（鋁材出口利潤很好）的情況下，后期會看到鋁材出口表現(xiàn)亮眼。市場消息還沒有看到跡象俄鋁完全斷供歐洲，只是發(fā)往歐洲的鋁錠因為物流效率問題，整體較慢。如果俄鋁受到制裁，出口至歐洲的貨物有兩種可能，一，整體歐洲需求剛性采用非美元結算體系，二，俄鋁來中國，歐洲加大鋁材采購。

就俄鋁本身是否在制裁中因供應鏈沖擊，資金緊張等原因造成減產方面，短期暫時沒有這樣的風險，俄鋁成本處于全球低端，且電解鋁企業(yè)利潤良好已經有2年時間，目前的鋁價暫時不會對俄鋁企現(xiàn)金流方面產生影響，氧化鋁方面也暫時不需要擔憂，內外價差會導致國內氧化鋁出口至海外。

2.俄鋁本身并未受到制裁

如若俄烏局勢緩和，俄鋁并未受到制裁，電解鋁的出口，氧化鋁的海外生產等都恢復正常，那么市場將重新回到俄烏事態(tài)升級之前的定價水平。此輪俄烏沖突基本接近尾聲，處于邊打邊談判階段，且談判進行至四輪到五輪，對于海外歐美剛性需求的品種，大家仍然保持克制。與2018年不同，此輪沖擊lme，美國，歐洲等主要需求過并未在制裁中涉及俄鋁，僅在情緒上和貿易物流上產生部分影響。同時受到俄羅斯是較大的石油供應國影響，海外能源價格波動明顯，歐洲地區(qū)鋁企再次暴露在虧損之中，面臨減產風險，沖突緩解之后，天然氣及電價回落。但此輪俄烏沖突下，電解鋁內外價差仍然未回歸，如弱比值長期維持，則中國鋁材出口將表現(xiàn)非常亮眼。