“寬信用”正在成為影響今年債市定價(jià)的核心因素。

近日債市異動(dòng)明顯，十年期國債期貨主力合約上周五大漲0.54%，昨日再度大漲0.61%。經(jīng)歷兩日大漲后，十年期國債收益率再度跌破2.8%，國債期貨收復(fù)春節(jié)假期后大部分“失地”。

3月15日不僅是央行中期借貸便利(MLF)操作的時(shí)間窗口，還將有消費(fèi)、投資等多項(xiàng)重磅宏觀數(shù)據(jù)亮相。債市將迎來又一個(gè)敏感交易日，相關(guān)數(shù)據(jù)將進(jìn)一步影響債市走勢。

債市連續(xù)長陽

2月多項(xiàng)金融數(shù)據(jù)意外走弱，引發(fā)近期債市連續(xù)上行。

“居民中長期貸款投放首次出現(xiàn)了單月新增量為負(fù)值的情況，居民新增短期貸款也為負(fù)值，這兩個(gè)數(shù)據(jù)導(dǎo)致2月住戶貸款共減少3369億元。同時(shí)，企業(yè)中長期貸款投放不足，當(dāng)月新增規(guī)模不及去年同期的一半?！苯汇y研究首席研究員唐建偉認(rèn)為，2月信貸數(shù)據(jù)明顯弱于此前市場預(yù)期。在此背景下，“寬信用”政策預(yù)期或再度強(qiáng)化。

受此影響，債市迅速反彈。上周五尾盤，債市已經(jīng)有所表現(xiàn)，大幅走高，其中十年期國債期貨主力合約大漲0.54%。昨日，債市繼續(xù)大漲，十年期國債收益率跌破2.8%，期貨主力合約繼續(xù)大漲0.61%，收復(fù)了春節(jié)假期后大半失地。

又一個(gè)敏感交易日

近日債市現(xiàn)貨和期貨連續(xù)大漲，還有一個(gè)邏輯是：未來存在降息概率。

央行每月都會(huì)有利率調(diào)整窗口期，15日公布最新的重要政策利率，即1年期MLF利率；20日公布最新的貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)。

3月15日恰是央行進(jìn)行MLF操作的時(shí)間窗口。1月中旬，央行已經(jīng)調(diào)降了MLF利率10個(gè)基點(diǎn)。

德邦證券固收首席分析師徐亮認(rèn)為，2月社融等數(shù)據(jù)低于預(yù)期，疊加疫情等因素，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力有所顯現(xiàn)。要實(shí)現(xiàn)全年5.5%增長目標(biāo)，需要進(jìn)一步加大政策支持力度，市場正在博弈利率的下行。

不過，資金高位減持國債跡象明顯。多位機(jī)構(gòu)交易員表示，隨著債市連續(xù)大漲，他們已經(jīng)平調(diào)了此前增持的部分頭寸。

中金所披露的國債期貨數(shù)據(jù)顯示，盡管近期成交量較高，但持倉量變化不大，十年期國債期貨的持倉量甚至略有下降。

唐建偉表示，從國內(nèi)基本面和政策面來看，經(jīng)濟(jì)基本面恢復(fù)仍需政策發(fā)力支持，政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)“加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度”“擴(kuò)大新增貸款規(guī)模”，預(yù)計(jì)貨幣政策實(shí)施空間可能放大——后續(xù)可能有1至2次全面降準(zhǔn)，MLF、LPR也有再次調(diào)降的可能，但預(yù)計(jì)幅度不大，同時(shí)繼續(xù)運(yùn)用結(jié)構(gòu)性工具強(qiáng)化定向支持。

3月15日，除了央行會(huì)進(jìn)行MLF操作，同時(shí)也是國家統(tǒng)計(jì)局消費(fèi)、投資、工業(yè)增加值等多項(xiàng)數(shù)據(jù)的公告日，此輪債市大漲因此面臨不確定性。

“應(yīng)該等待更加完整的2月數(shù)據(jù)發(fā)布，再來判斷經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢。近期債市交易有明顯的情緒化特征?！币晃粋灰讍T表示。

樂觀派積極做多

即便“降息”預(yù)期不能兌現(xiàn)，部分機(jī)構(gòu)投資者仍看好債市后續(xù)階段性表現(xiàn)。

一位期貨公司資管負(fù)責(zé)人表示，“寬信用”政策施行至經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走暖往往有6個(gè)月的時(shí)滯?！皩捫庞谩苯M合政策在1月剛開始發(fā)力，面對復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，需要更長周期觀測政策有效性。從最新數(shù)據(jù)看，社融數(shù)據(jù)再度明顯超預(yù)期的時(shí)點(diǎn)有可能推后，這將大大拉長債市交易周期，債市前景并不悲觀。

廣發(fā)證券固收分析師劉郁表示，今年的市場環(huán)境更為復(fù)雜，債市博弈空間偏窄，更多是在震蕩市中做好應(yīng)對，尋找利率波動(dòng)區(qū)間的上下限較為關(guān)鍵。在“寬信用”政策預(yù)期再度強(qiáng)化前，十年期國債利率的上限點(diǎn)位可參考1年期MLF利率2.85%。2月以來的利率上行也未明顯超出該點(diǎn)位。而十年期國債利率的下限點(diǎn)位可參考1月時(shí)的低點(diǎn)2.68%。