出口優(yōu)勢(shì)有走弱預(yù)期，但全球供應(yīng)鏈恢復(fù)可能推遲

2021年人民幣走強(qiáng)的原因之一是強(qiáng)勁的出口以及結(jié)售匯需求的增加。美國(guó)寬松的財(cái)政政策疊加超寬松貨幣政策，使得美國(guó)需求旺盛。但由于海外疫情嚴(yán)峻，全球供應(yīng)鏈未恢復(fù)，美歐等經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)“用工荒”，同時(shí)東南亞等國(guó)家受疫情影響，停工停產(chǎn)，這些東南亞國(guó)家出口受到影響。與此同時(shí)，由于我國(guó)疫情控制較好，供應(yīng)鏈?zhǔn)芤咔橛绊戄^小，因此我國(guó)出口自2020年6月以來(lái)一直保持高速增長(zhǎng)，貿(mào)易順差擴(kuò)大。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，2020年-2021年中國(guó)商品貿(mào)易順差提升，而服務(wù)貿(mào)易逆差明顯縮小。出口擴(kuò)大帶動(dòng)出口企業(yè)的結(jié)匯需求增加，進(jìn)而改變境內(nèi)外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系，人民幣需求增加，人民幣走強(qiáng)。

隨后一季度，支撐人民幣匯率走強(qiáng)的出口優(yōu)勢(shì)可能減弱。從需求端看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步加息，以及一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛轉(zhuǎn)鷹，總需求逐漸減弱，因此以美國(guó)為主的海外進(jìn)口需求將出現(xiàn)收縮。從供給端看，全球供應(yīng)鏈或逐漸恢復(fù)，總供給增加將對(duì)我國(guó)出口形成一定壓力。與我們存在貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的東南亞國(guó)家如果生產(chǎn)逐漸恢復(fù)，將會(huì)分流一部分我國(guó)出口訂單。

但我們有可能繼續(xù)延續(xù)此前的貿(mào)易順差優(yōu)勢(shì)。海外疫情的不確定性將推遲全球供應(yīng)鏈的恢復(fù)。同時(shí)，東南亞國(guó)家的疫情治理及復(fù)蘇進(jìn)程仍然面臨較大困難，對(duì)我國(guó)出口份額的影響有限。因此對(duì)人民幣匯率仍有支撐。

雖然隨后一季度，出口優(yōu)勢(shì)可能減弱，但我們有可能繼續(xù)延續(xù)此前的貿(mào)易順差優(yōu)勢(shì)，因此未來(lái)一季度人民幣可能小幅貶值，但幅度有限。

中美政策分化引發(fā)中美利差收窄預(yù)期將對(duì)人民幣匯率形成短期貶值壓力，但影響有限

外資流入增加也是2021年人民幣走強(qiáng)的原因之一。由于疫情后海外政局普遍受到疫情反復(fù)的沖擊，經(jīng)濟(jì)環(huán)境普遍下滑，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，海外資本轉(zhuǎn)而更加青睞國(guó)內(nèi)資產(chǎn)。數(shù)據(jù)上來(lái)看，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，外商直接投資在2010年至2019年基本維持穩(wěn)定，而2020年-2021年可以看到明顯上升了一個(gè)臺(tái)階。在金融資產(chǎn)領(lǐng)域，外資持續(xù)流入國(guó)內(nèi)股市和債市，在2020年-2021年保持高速增長(zhǎng)，當(dāng)前已分別超過(guò)3.9萬(wàn)億和4萬(wàn)億元。

因此跨境資本的流向也會(huì)影響人民幣匯率。資本流向與中美利差有關(guān)，而中美利差則與中美貨幣政策分化有關(guān)。

2022年美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，在加速Taper的同時(shí)，將會(huì)開(kāi)啟新的一輪加息周期。相反，今年國(guó)內(nèi)則是寬松的貨幣政策。美國(guó)緊貨幣，中國(guó)寬貨幣，中美貨幣政策分化，中美利差收窄預(yù)期將對(duì)人民幣匯率帶來(lái)短期貶值壓力。

中美利差變化會(huì)加大匯率波動(dòng)，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)信心對(duì)外匯市場(chǎng)的影響更具決定性。人民幣匯率的基本面仍具有韌性，今后依舊會(huì)有大量境外資金為配置中國(guó)資產(chǎn)而流入人民幣市場(chǎng)。雖然中美利差收窄將抑制海外投資者增持人民幣資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，但出于多元化配置的考慮，海外投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)存在結(jié)構(gòu)性的增持需求。近年來(lái)，人民幣的國(guó)際地位和資產(chǎn)吸引力顯著增強(qiáng)，進(jìn)而對(duì)人民幣匯率形成支撐。

中美關(guān)系對(duì)人民幣市場(chǎng)有所影響

中美關(guān)系對(duì)人民幣市場(chǎng)有所影響。2022年11月美國(guó)中期選舉將至，拜登目前支持率下降，在此情況下，美國(guó)中期選舉前民主黨為了轉(zhuǎn)移內(nèi)部矛盾，仍有可能將“矛頭”再次對(duì)準(zhǔn)中國(guó)，人民幣匯率可能受到短期影響。

美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期

2021年美元總體走強(qiáng)，主要原因在于美聯(lián)儲(chǔ)在2020 年大幅放水，刺激了美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，美元再度獲得市場(chǎng)認(rèn)可從而出現(xiàn)升值。再疊加美聯(lián)儲(chǔ)在2021年下半年Taper預(yù)期增加到正式落地再到加息預(yù)期，也使得市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)流動(dòng)性收緊預(yù)期的加強(qiáng)，使得美元逐步出現(xiàn)回升。

2022年美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)始加息周期，從去年12月美聯(lián)儲(chǔ)公布的點(diǎn)陣圖來(lái)看，利率預(yù)期大幅上移。所有票委都預(yù)期2022年開(kāi)始加息，其中18位票委中有12位預(yù)期2022年至少加息3次。不過(guò)票委們對(duì)于2023、2024加息次數(shù)的分歧較大。

從美國(guó)歷史加息周期看，加息期間美元指數(shù)大多數(shù)時(shí)間上行。美元指數(shù)在正式加息開(kāi)始之前通常會(huì)進(jìn)入一段上行區(qū)間。美元指數(shù)通常在正式加息開(kāi)始時(shí)處于較高水平，美元指數(shù)在加息開(kāi)始之后或?qū)⒊霈F(xiàn)短暫下跌。

美國(guó)1月零售銷售超預(yù)期反彈。1月美國(guó)零售銷售環(huán)比變化為3.8%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，前值修正為-2.54%，環(huán)比變化創(chuàng)2021年3月以來(lái)最高值。零售銷售同比變化為13%，前值為16.7%。零售銷售上漲顯示美國(guó)消費(fèi)需求仍保持強(qiáng)勁。短期來(lái)看，美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)存在持續(xù)上行的可能性；但是隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期，未來(lái)消費(fèi)存在回落可能。在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也面臨回落風(fēng)險(xiǎn)。因此，短期美元基本面支撐仍然較強(qiáng)，但美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息后美元基本面支撐可能減弱。

人民幣匯率結(jié)論

隨后一季度，出口優(yōu)勢(shì)可能減弱，但全球供應(yīng)鏈恢復(fù)可能推遲，我們有可能繼續(xù)延續(xù)此前的貿(mào)易順差優(yōu)勢(shì)，因此一季度人民幣有小幅貶值預(yù)期，但幅度有限。

跨境資本的流向也會(huì)影響人民幣匯率。資本流向與中美利差有關(guān)，而中美利差則與中美貨幣政策分化有關(guān)。美國(guó)緊貨幣，中國(guó)寬貨幣，中美貨幣政策分化，中美利差收窄預(yù)期將對(duì)人民幣匯率帶來(lái)短期貶值壓力。雖然中美利差收窄將抑制海外投資者增持人民幣資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，但出于多元化配置的考慮，海外投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)存在結(jié)構(gòu)性的增持需求。近年來(lái)，人民幣的國(guó)際地位和資產(chǎn)吸引力顯著增強(qiáng)，進(jìn)而對(duì)人民幣匯率形成支撐。

總體看，短期內(nèi)人民幣中樞小幅走弱，但幅度有限。

注：以上內(nèi)容僅供參考，不作為投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！