出口優(yōu)勢有走弱預期，但全球供應鏈恢復可能推遲

2021年人民幣走強的原因之一是強勁的出口以及結(jié)售匯需求的增加。美國寬松的財政政策疊加超寬松貨幣政策，使得美國需求旺盛。但由于海外疫情嚴峻，全球供應鏈未恢復，美歐等經(jīng)濟體出現(xiàn)“用工荒”，同時東南亞等國家受疫情影響，停工停產(chǎn)，這些東南亞國家出口受到影響。與此同時，由于我國疫情控制較好，供應鏈受疫情影響較小，因此我國出口自2020年6月以來一直保持高速增長，貿(mào)易順差擴大。從數(shù)據(jù)上來看，2020年-2021年中國商品貿(mào)易順差提升，而服務貿(mào)易逆差明顯縮小。出口擴大帶動出口企業(yè)的結(jié)匯需求增加，進而改變境內(nèi)外匯市場的供求關(guān)系，人民幣需求增加，人民幣走強。

隨后一季度，支撐人民幣匯率走強的出口優(yōu)勢可能減弱。從需求端看，隨著美聯(lián)儲逐步加息，以及一些發(fā)達經(jīng)濟體紛紛轉(zhuǎn)鷹，總需求逐漸減弱，因此以美國為主的海外進口需求將出現(xiàn)收縮。從供給端看，全球供應鏈或逐漸恢復，總供給增加將對我國出口形成一定壓力。與我們存在貿(mào)易競爭關(guān)系的東南亞國家如果生產(chǎn)逐漸恢復，將會分流一部分我國出口訂單。

但我們有可能繼續(xù)延續(xù)此前的貿(mào)易順差優(yōu)勢。海外疫情的不確定性將推遲全球供應鏈的恢復。同時，東南亞國家的疫情治理及復蘇進程仍然面臨較大困難，對我國出口份額的影響有限。因此對人民幣匯率仍有支撐。

雖然隨后一季度，出口優(yōu)勢可能減弱，但我們有可能繼續(xù)延續(xù)此前的貿(mào)易順差優(yōu)勢，因此未來一季度人民幣可能小幅貶值，但幅度有限。

中美政策分化引發(fā)中美利差收窄預期將對人民幣匯率形成短期貶值壓力，但影響有限

外資流入增加也是2021年人民幣走強的原因之一。由于疫情后海外政局普遍受到疫情反復的沖擊，經(jīng)濟環(huán)境普遍下滑，而國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復蘇，海外資本轉(zhuǎn)而更加青睞國內(nèi)資產(chǎn)。數(shù)據(jù)上來看，在實體經(jīng)濟領(lǐng)域，外商直接投資在2010年至2019年基本維持穩(wěn)定，而2020年-2021年可以看到明顯上升了一個臺階。在金融資產(chǎn)領(lǐng)域，外資持續(xù)流入國內(nèi)股市和債市，在2020年-2021年保持高速增長，當前已分別超過3.9萬億和4萬億元。

因此跨境資本的流向也會影響人民幣匯率。資本流向與中美利差有關(guān)，而中美利差則與中美貨幣政策分化有關(guān)。

2022年美聯(lián)儲收緊貨幣政策，在加速Taper的同時，將會開啟新的一輪加息周期。相反，今年國內(nèi)則是寬松的貨幣政策。美國緊貨幣，中國寬貨幣，中美貨幣政策分化，中美利差收窄預期將對人民幣匯率帶來短期貶值壓力。

中美利差變化會加大匯率波動，但國內(nèi)經(jīng)濟基本面和企業(yè)信心對外匯市場的影響更具決定性。人民幣匯率的基本面仍具有韌性，今后依舊會有大量境外資金為配置中國資產(chǎn)而流入人民幣市場。雖然中美利差收窄將抑制海外投資者增持人民幣資產(chǎn)的動機，但出于多元化配置的考慮，海外投資者對人民幣資產(chǎn)存在結(jié)構(gòu)性的增持需求。近年來，人民幣的國際地位和資產(chǎn)吸引力顯著增強，進而對人民幣匯率形成支撐。

中美關(guān)系對人民幣市場有所影響

中美關(guān)系對人民幣市場有所影響。2022年11月美國中期選舉將至，拜登目前支持率下降，在此情況下，美國中期選舉前民主黨為了轉(zhuǎn)移內(nèi)部矛盾，仍有可能將“矛頭”再次對準中國，人民幣匯率可能受到短期影響。

美聯(lián)儲開啟加息周期

2021年美元總體走強，主要原因在于美聯(lián)儲在2020 年大幅放水，刺激了美國經(jīng)濟出現(xiàn)強勢復蘇，美元再度獲得市場認可從而出現(xiàn)升值。再疊加美聯(lián)儲在2021年下半年Taper預期增加到正式落地再到加息預期，也使得市場對于未來流動性收緊預期的加強，使得美元逐步出現(xiàn)回升。

2022年美聯(lián)儲將開始加息周期，從去年12月美聯(lián)儲公布的點陣圖來看，利率預期大幅上移。所有票委都預期2022年開始加息，其中18位票委中有12位預期2022年至少加息3次。不過票委們對于2023、2024加息次數(shù)的分歧較大。

從美國歷史加息周期看，加息期間美元指數(shù)大多數(shù)時間上行。美元指數(shù)在正式加息開始之前通常會進入一段上行區(qū)間。美元指數(shù)通常在正式加息開始時處于較高水平，美元指數(shù)在加息開始之后或?qū)⒊霈F(xiàn)短暫下跌。

美國1月零售銷售超預期反彈。1月美國零售銷售環(huán)比變化為3.8%，遠超市場預期，前值修正為-2.54%，環(huán)比變化創(chuàng)2021年3月以來最高值。零售銷售同比變化為13%，前值為16.7%。零售銷售上漲顯示美國消費需求仍保持強勁。短期來看，美國消費數(shù)據(jù)存在持續(xù)上行的可能性；但是隨著美聯(lián)儲開啟加息周期，未來消費存在回落可能。在美聯(lián)儲連續(xù)加息后，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)也面臨回落風險。因此，短期美元基本面支撐仍然較強，但美聯(lián)儲連續(xù)加息后美元基本面支撐可能減弱。

人民幣匯率結(jié)論

隨后一季度，出口優(yōu)勢可能減弱，但全球供應鏈恢復可能推遲，我們有可能繼續(xù)延續(xù)此前的貿(mào)易順差優(yōu)勢，因此一季度人民幣有小幅貶值預期，但幅度有限。

跨境資本的流向也會影響人民幣匯率。資本流向與中美利差有關(guān)，而中美利差則與中美貨幣政策分化有關(guān)。美國緊貨幣，中國寬貨幣，中美貨幣政策分化，中美利差收窄預期將對人民幣匯率帶來短期貶值壓力。雖然中美利差收窄將抑制海外投資者增持人民幣資產(chǎn)的動機，但出于多元化配置的考慮，海外投資者對人民幣資產(chǎn)存在結(jié)構(gòu)性的增持需求。近年來，人民幣的國際地位和資產(chǎn)吸引力顯著增強，進而對人民幣匯率形成支撐。

總體看，短期內(nèi)人民幣中樞小幅走弱，但幅度有限。

注：以上內(nèi)容僅供參考，不作為投資建議，市場有風險，投資需謹慎！