通脹、緊縮政策、歐債危機蔓延等利空預(yù)期的暫時緩解使股指止跌企穩(wěn)，并再度引發(fā)對市場見底的猜測。然而，種種跡象顯示，基本面的主要利空并未根本消除，從目前到年底，國內(nèi)相關(guān)政策及歐債危機的影響將進入觀察期，在不確定因素仍未塵埃落定的情況下，市場尋底過程仍未結(jié)束。

　　近期，滬深300股指期貨走勢低位徘徊，直至6月9日現(xiàn)貨指數(shù)在銀行股的帶領(lǐng)下戲劇性地上演絕地反攻，日K線圖上才隱隱顯現(xiàn)“雙底”形態(tài)，這再次引發(fā)對股市見底的猜測。而筆者認(rèn)為，對于股市是否見底，我們?nèi)詰?yīng)依據(jù)市場基本面的變化進行客觀分析。

　　滬深股市自4月中旬以來的下跌主要來源于市場對幾方面的擔(dān)憂：一是對于經(jīng)濟整體過熱引發(fā)通貨膨脹的擔(dān)憂；二是對于宏觀調(diào)控政策的擔(dān)憂；三是對海外市場，特別是歐債危機蔓延的擔(dān)憂。而隨著時間的推移，市場的這些憂慮也漸漸出現(xiàn)了一些細微變化。

　　首先是宏觀經(jīng)濟方面。上周五國家統(tǒng)計局和央行公布了5月份經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)，其中5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長16.5%，增速同比提高7.6%，但環(huán)比回落1.3%。該數(shù)據(jù)大大低于此前市場的預(yù)期，從某種意義上來說，該數(shù)據(jù)顯示我國經(jīng)濟加溫的速度有所放緩。另一方面，5月份消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲3.1%，環(huán)比下降0.1%，而5月份工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）同比上漲7.1%，環(huán)比上漲0.6%。市場預(yù)計PPI將于5月見頂后回落，加之近期農(nóng)產(chǎn)品價格有所回落等，后期CPI再度上漲的可能性正在變小，因此市場對通貨膨脹的預(yù)期也有所緩解。

　　海外市場方面，歐債危機經(jīng)過一段時間的集中爆發(fā)后，市場對此次危機的反應(yīng)有所平息。4月份歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)值較上年同期增長9.5%，增幅創(chuàng)下有記錄以來的最高水平，在此利好數(shù)據(jù)的刺激下，歐元有所反彈，道瓊斯指數(shù)也在低位振蕩了一段時間后再度回到萬點上方。不過就目前的情況來看，歐盟對于債務(wù)危機的解決方式仍然延續(xù)了次貸危機以來的救市模式——以債易債，即通過發(fā)行更多的債務(wù)來化解危機。這種救市方式雖然使債務(wù)危機在短期內(nèi)得到緩解，但并不能消除債務(wù)負擔(dān)，問題并未得到根本性的解決。而在歐洲債務(wù)危機得到真正解決之前，這筆龐大的債務(wù)將始終是懸在歐美市場上的“達摩克利斯之劍”。

　　回到國內(nèi)市場，今年以來，央行3次上調(diào)了金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，同時加大了公開市場操作的力度，流動性收緊成為本輪市場調(diào)整的導(dǎo)火索。而自4月中旬以來，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下的房地產(chǎn)調(diào)控則成為市場持續(xù)調(diào)整的主要動因，同時也成為市場憂慮的重點。

　　上周央行向貨幣市場凈注入資金1760億元，這是央行近期連續(xù)第三周向市場凈投放資金，而且是近期投放力度最大的一次。另外，5月人民幣貸款增加6394億元，略超過預(yù)期，M2同比增長21%，M1同比增長29.9%。種種跡象表明緊縮政策有微調(diào)跡象。此外，中國銀行、交通銀行再融資方案的敲定，以及農(nóng)業(yè)銀行IPO成功過會等一系列事件顯示，短期內(nèi)市場的資金面供應(yīng)將有所松動。同時，結(jié)合央行“將根據(jù)新形勢、新情況，貫徹落實好適度寬松的貨幣政策”的表述來看，后期貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的可能性也不大。

　　雖然近期市場擔(dān)憂的幾個方面都或多或少地出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)的跡象，但是情況并未出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變，市場的反應(yīng)基本符合基本面變化的程度，由單邊下跌轉(zhuǎn)變?yōu)榈臀徽袷?。為了能看清市場后期方向，下面我們再對一些新情況加以分析。

　　近期海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月份我國出口1317.6億美元，同比增長48.5%，環(huán)比增加18.1%，增速創(chuàng)2007年3月以來的新高。不過該數(shù)據(jù)并不能算是利好，因為出口數(shù)據(jù)的統(tǒng)計具有滯后效應(yīng)，5月份數(shù)據(jù)反映的是3月份的出口情況，而那時的歐美經(jīng)濟正處于復(fù)蘇以來的最好狀態(tài)，使得對中國的訂單大增。然而接下來歐債危機蔓延導(dǎo)致歐美經(jīng)濟的復(fù)蘇再受影響，這種影響可能會傳導(dǎo)到我國，因此預(yù)計六七月份的出口數(shù)據(jù)將會有所回落。

　　房地產(chǎn)市場方面，國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，5月份全國70個大中城市商品房銷售價格首次出現(xiàn)同比增幅回落，其中二手住宅銷售價格環(huán)比下降0.4%。另外，5月份當(dāng)月房地產(chǎn)開發(fā)完成投資環(huán)比增長19.4%，增速回落顯著。雖然從數(shù)據(jù)上看，房地產(chǎn)調(diào)控政策初步顯效，房價有所松動，但其帶來的影響目前僅僅是大幅降低了房地產(chǎn)市場的成交量，部分地區(qū)的房價雖有所松動但還沒有出現(xiàn)明顯下跌。在此背景下，現(xiàn)有的嚴(yán)厲調(diào)控政策短期內(nèi)難以動搖，后續(xù)房產(chǎn)稅等調(diào)控政策仍有望出臺，短期內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)或?qū)⑦M一步下滑，下半年如果調(diào)控顯現(xiàn)出實際效果，調(diào)控政策將有望放松。

　　綜上所述，目前盡管影響市場的幾大預(yù)期并未得到根本性的轉(zhuǎn)變，但持續(xù)大幅向下的系統(tǒng)性風(fēng)險已出現(xiàn)緩解。實體經(jīng)濟下行的壓力在一定程度上會影響調(diào)控政策的力度，6月份以后，相關(guān)政策或?qū)⑦M入觀察期，緊縮性政策能持續(xù)多久將直接決定市場反彈的高度。此外，歐洲債務(wù)危機的負面效應(yīng)將在今年第四季度至明年第一季度體現(xiàn)，海外市場走勢免不了一番起伏振蕩。預(yù)計目前階段期市將跟隨現(xiàn)貨市場出現(xiàn)小幅反彈，整體價格重心將會緩慢上移，但市場仍處于筑底階段，尋底過程仍未結(jié)束。