價值投資君丨李錄：給年輕人做投資的三點建議
想在投資場取得成功，得具備一定的品性、了解人性、具備常識的判斷能力。
我們知道投資回報最終是由公司的實際業(yè)務(wù)回報所決定的。我們也知道，公司業(yè)務(wù)其實不會在短時間內(nèi)有大的變化，它需要數(shù)年時間去獲得增長或逐步衰退。因此，投資人對投資回報的周期預判其實應(yīng)該是緩慢、長期且循序漸進的。
可面對金錢時，人類是可笑的，因為金錢總能激發(fā)人性最原始的一面。
這讓人就是知道也很難做到。
那么，市場環(huán)境就是優(yōu)秀投資人的試金石 ：你是否可以遠觀你所投的公司股價跌掉50%而巍然不動并挺到最后？當周圍所有人都在賺快錢的時候，你貌似會被他們遠遠的拋在身后，如何仍能不被影響？然而，擁有這樣不被影響的性情以及對人性的認知是做好投資所需要的。這也是為何不是每一個人在投資博弈中都能成功的原因。
北京時間2021年4月10日，第十三屆哥倫比亞中國商業(yè)大會中，李錄先生和Greenwald教授進行了精彩的爐邊對話，就在中國的價值投資實踐進行了討論，由成甲團隊翻譯。本文截取了一部分精彩談話內(nèi)容。
1/伴隨著價值投資理念的進化，你的投資哲學與理論發(fā)生過怎樣的變化？
李錄：價值投資知易行難，道理很簡單，實踐卻很難。我不能說價值投資理論本身發(fā)生過多大的變化。其實我在生活中為人處世的基本原則就和價值投資的想法是基本一致的，因此對我本人而言，并沒有什么巨大的變化。
這種以較低的價格、買有更高價值的東西的做法，本身就很聰明，我認為所有聰明的投資方法都會某種程度地涉及價值投資的理念，差別就在于人們對價值的關(guān)注點會隨著時間演進變化，不同的價值投資者對價值的關(guān)注點不太一樣。
對我來說，自28年前我開始了價值投資。其實當我購買第一只股票的時候，對商業(yè)的了解并不多。
我在中國出生，并成長于六七十年代，那時并沒有多少私人的商業(yè)行為和開放的市場經(jīng)濟，因此，我需要從頭學習商業(yè)相關(guān)的所有內(nèi)容。
一開始，我主要是踐行本杰明·格雷厄姆的經(jīng)典風格，埋頭在資產(chǎn)負債表里尋找一些有價值的“煙蒂股”（企業(yè)價格低于流動資產(chǎn)價值的股票）。
巴菲特把這種投資策略比喻為撿煙頭——像在路上找人家丟棄不要的煙頭，短得你只能抽上最后一口了，但是價格便宜啊，免費，不用花一分錢。（那時的我）基本上只是在找這種統(tǒng)計學意義上的便宜的生意，雖然我靠這個過的還不錯，但卻忽略了股票背后生意的本質(zhì)是什么。
但隨著時間的推移，我對商業(yè)是如何運作的有了強烈的興趣，我開始逐漸更理解相對小一些公司的商業(yè)模式。
實際上，我參與投資或共同創(chuàng)建了十幾個早期創(chuàng)業(yè)公司。這段經(jīng)歷教會了我很多關(guān)于商業(yè)運作的知識，并了解到哪些要素構(gòu)成一個好生意、差生意或平庸的生意。
后來，我開始更多地關(guān)注那些小而美的生意，而這一切都引領(lǐng)我去發(fā)掘在亞洲市場的好投資機會。最終，我找到了一些有持續(xù)增長與競爭優(yōu)勢的公司。
我們尋找價值投資的重點，隨著時間在不斷演進，但背后的基礎(chǔ)邏輯其實是永恒的，變化的是我們的核心競爭力在不斷擴展。
我特別幸運的是能夠在職業(yè)發(fā)展早期就受到投資大師巴菲特和芒格的影響。后來的我更是非常非常幸運，獲得了小說都不敢寫的一系列眷顧——我得以和查理·芒格先生建立很好的關(guān)系，并在2003或2004年的時候，芒格先生成為了我的投資人，直到現(xiàn)在我們?nèi)匀皇呛献骰锇?。不僅如此，除了投資人與商業(yè)伙伴，芒格先生也一直是我持續(xù)多年的良師益友。
多年以來，我們每周二都會共進晚餐，聊很多話題，這成為了我個人版本的“與芒格相約周二晚”。這一慣例持續(xù)了很多很多年，直到疫情來臨。
顯而易見，查理·芒格對我影響至深。他對我最大的影響，其實遠超投資領(lǐng)域。他的為人處世，一直是我的榜樣和標桿。
我認為每個人的生命里能有一個榜樣是特別好的。通常我們會在逝去的大師里尋找榜樣，因為這樣更安全。
的確，尋找一個活著的榜樣是有讓自己失望的風險。但對我而言，我非常非常幸運。因為我的榜樣在他97歲的人生中從不曾讓我失望，并且還能一直激勵我。
他對我的影響更多的是他的生活態(tài)度，面對生活的波瀾而保持榮辱不驚的能力。在過去超過十七年的緊密合作中，我見證了他不少的起起落落，但他的生活哲學與能力，總能讓他時刻保持鎮(zhèn)定。不論面對任何困難，關(guān)于投資或者人生，要維持理性、邏輯和鎮(zhèn)定是極難的，這多少有點反人性。
2／關(guān)于投資中的通才與專才問題
李錄：從某種方面來講，作為學習商業(yè)的學生，最好是方方面面都有所了解，如果你想要做一個好的投資者的話，你必須要對各種各樣的行業(yè)有著強烈的好奇心，這并不是說一定要對每個行業(yè)都要有非常透徹的了解。
坦白地講，這常常是做不到的。也很難對每個行業(yè)那么了解，我們還是要對自己誠實一些。
但是你一定要有這樣的好奇心，當你決定投資一家公司的時候，你一定要成為這家公司的專才，要非常了解這家公司，要比世界上任何一個人都要了解這家公司，甚至比他們的高管更加了解，因為高管在日常管理工作中都會帶上自己的認知偏見，有的時候可能身在此山中沒有辦法跳出來看。
所以你必須要成為對于這家公司真正的了解，把你自己全身心的投入其中，這樣你才能更加有信心的投資這家公司。
所以說，這真的很有挑戰(zhàn)，就你要投資的個體公司而言，你應(yīng)該是一個專家，但是對于整體的商業(yè)你要有廣泛的認知，這樣你的認知能力圈和核心競爭力才可以不斷的拓展增強。
我在最開始學習和實踐投資的時候，其實沒有達到這樣的程度，但是幸運的是我們一直在路上，一直在持續(xù)學習。這樣的過程其實也是非常美好的，你可以親歷過去幾十年商業(yè)社會的發(fā)展，并且在未來繼續(xù)見證，這讓我非常慶幸于自己對于投資職業(yè)的選擇。
這也是為什么我每天都很享受于工作的原因，我不僅獲得財務(wù)回報，還滿足了好奇心，還能跟各行各業(yè)的優(yōu)秀人才學習。
3/你的投資方法有什么樣的獨特之處？
李錄：我們在尋找那些已經(jīng)成功的企業(yè)，并找出他們真正成功的原因，以及這樣的成功是不是可以延續(xù)？
有的時候我們能夠找到答案，有的時候找不到。我們能做的只是持續(xù)地研究，學習，直到找到答案。
有一點對于我們而言一直是非常重要的，就是“對知識的誠實”。說白了就是明白你知道什么和不知道什么。你要有一個能力圈，并且明白它的邊界在哪。你必須要了解一家公司的優(yōu)勢在哪里，包括哪一些是可以預測的，哪一些是看不到的，你必須對自己保持這樣的誠實。
所以我們堅持要把一個生意的里里外外都了解得非常清楚，直到我們有能力預測它的發(fā)展。舉個例子，我們至少希望了解在最糟糕的境遇下，一個公司十年后變成什么樣？
因此，我們可以說是具備了長期視野，雖然不可能預測得到永遠的未來，但我們希望看到自己至少有90%的把握預測未來的十年里，在各種偶發(fā)事件之下，一個公司到底會發(fā)展如何？
絕大多數(shù)時候，其實我們并沒有答案。我們只是持續(xù)地研究，學習。直到經(jīng)過了多年不為人知的研究學習之后，我們會真正懂得其中的關(guān)鍵，并等待價格來到我們能買入的“擊球區(qū)”。
但很多時候價格并不在合適的區(qū)間，這讓我們的選擇變得非常非常困難。但一旦我們選擇買入后，我們會很長時間地持有這些公司。
因為真正優(yōu)質(zhì)而我們又足夠了解的生意是極其稀有的。當我們真正了解一家公司時，這意味著什么呢？這意味著任何我們選擇持有的標的，當其價格下跌時，我們會持續(xù)購入。
4/對年輕人的建議
李錄：我會經(jīng)常問年輕的學生或者我們公司新的分析師這個問題：假設(shè)你有個從未謀面的遠房叔叔突然去世了，他公司百分之百的的股權(quán)轉(zhuǎn)交到了你的手上。這就是你需要去研究的公司，任何公司我認為都是要從這個起點出發(fā)去了解研究的。一旦你認識到你對一個公司有著全部的股權(quán)，你的心態(tài)會完全不一樣。
此前，你根本不知道這個公司的存在，但現(xiàn)在你卻100%擁有了全部股權(quán)——雖然你還不知道如何經(jīng)營這個公司，對它的管理團隊也不了解。
這種情況下，你會怎么做？你肯定是想方方面面的能了解多少就了解多少，有的時候你對拿到的信息不了解，沒關(guān)系，你可以進一步的研究，直到你了解熟悉掌握。
即便是這樣，因為事物都是在不斷地變化的，所以你也要持續(xù)的研究和學習?，F(xiàn)在，如果你能具備這樣的所有人意識，再來研究任何的公司，你就能在價值投資者的道路上走得更好。這是第一點。
第二點，你需要保持對知識的誠實的態(tài)度。知之為知之，不知為不知，一定要誠實，這一點非常非常重要。你必須誠實地面對自己所知道的，所假設(shè)的，潛意識里假裝知道的，以及不知道的事物。你是怎么知道這些呢？
查理·芒格曾經(jīng)說過一個我認為很有道理的觀點，除非我找到地球上最聰明的同時與我持有不同觀點的人，并且能辯過他；否則我就無權(quán)發(fā)表觀點。當我能做到這一點，我才有權(quán)擁有一個觀點。理性誠實是很重要的人生哲理，在投資領(lǐng)域也是必不可少的。
證券市場的存在幾乎就是為了找到人的弱點，人的不誠實，人的自命不凡以及急躁而又糊涂的觀點。如果不具備理性誠實的人生態(tài)度，那么你在職業(yè)生涯中的某個時候會被金融市場摧毀。金融市場幾乎就是為攻擊人性的弱點而設(shè)計的。
第三點就是要全身心的投入去研究這個公司的過往，包括成功的商人過去的一些歷史經(jīng)歷。你研究學習的越多，你在決策的時候就判斷的更準，更容易抓住好的機會，而且更加能夠把握好你感興趣公司的基本面特征。
這三點都非常重要：
首先，要鍛煉自己保持百分之百的所有人心態(tài)。
第二，一定要訓練自己保持百分百對知識誠實的態(tài)度。
第三，一定要保持不斷學習的心態(tài)，去徹底了解這個公司的過往和方方面面。
只要人性不變，太陽底下就沒有新鮮事，學習前輩的經(jīng)驗可以少走很多彎路。我們每個人都可以通過投資大師們的著作、演講等學習，積累自己的經(jīng)驗。