價值投資君丨李錄：給年輕人做投資的三點(diǎn)建議
想在投資場取得成功，得具備一定的品性、了解人性、具備常識的判斷能力。
我們知道投資回報最終是由公司的實(shí)際業(yè)務(wù)回報所決定的。我們也知道，公司業(yè)務(wù)其實(shí)不會在短時間內(nèi)有大的變化，它需要數(shù)年時間去獲得增長或逐步衰退。因此，投資人對投資回報的周期預(yù)判其實(shí)應(yīng)該是緩慢、長期且循序漸進(jìn)的。
可面對金錢時，人類是可笑的，因?yàn)榻疱X總能激發(fā)人性最原始的一面。
這讓人就是知道也很難做到。
那么，市場環(huán)境就是優(yōu)秀投資人的試金石 ：你是否可以遠(yuǎn)觀你所投的公司股價跌掉50%而巍然不動并挺到最后？當(dāng)周圍所有人都在賺快錢的時候，你貌似會被他們遠(yuǎn)遠(yuǎn)的拋在身后，如何仍能不被影響？然而，擁有這樣不被影響的性情以及對人性的認(rèn)知是做好投資所需要的。這也是為何不是每一個人在投資博弈中都能成功的原因。
北京時間2021年4月10日，第十三屆哥倫比亞中國商業(yè)大會中，李錄先生和Greenwald教授進(jìn)行了精彩的爐邊對話，就在中國的價值投資實(shí)踐進(jìn)行了討論，由成甲團(tuán)隊翻譯。本文截取了一部分精彩談話內(nèi)容。
1/伴隨著價值投資理念的進(jìn)化，你的投資哲學(xué)與理論發(fā)生過怎樣的變化？
李錄：價值投資知易行難，道理很簡單，實(shí)踐卻很難。我不能說價值投資理論本身發(fā)生過多大的變化。其實(shí)我在生活中為人處世的基本原則就和價值投資的想法是基本一致的，因此對我本人而言，并沒有什么巨大的變化。
這種以較低的價格、買有更高價值的東西的做法，本身就很聰明，我認(rèn)為所有聰明的投資方法都會某種程度地涉及價值投資的理念，差別就在于人們對價值的關(guān)注點(diǎn)會隨著時間演進(jìn)變化，不同的價值投資者對價值的關(guān)注點(diǎn)不太一樣。
對我來說，自28年前我開始了價值投資。其實(shí)當(dāng)我購買第一只股票的時候，對商業(yè)的了解并不多。
我在中國出生，并成長于六七十年代，那時并沒有多少私人的商業(yè)行為和開放的市場經(jīng)濟(jì)，因此，我需要從頭學(xué)習(xí)商業(yè)相關(guān)的所有內(nèi)容。
一開始，我主要是踐行本杰明·格雷厄姆的經(jīng)典風(fēng)格，埋頭在資產(chǎn)負(fù)債表里尋找一些有價值的“煙蒂股”（企業(yè)價格低于流動資產(chǎn)價值的股票）。
巴菲特把這種投資策略比喻為撿煙頭——像在路上找人家丟棄不要的煙頭，短得你只能抽上最后一口了，但是價格便宜啊，免費(fèi)，不用花一分錢。（那時的我）基本上只是在找這種統(tǒng)計學(xué)意義上的便宜的生意，雖然我靠這個過的還不錯，但卻忽略了股票背后生意的本質(zhì)是什么。
但隨著時間的推移，我對商業(yè)是如何運(yùn)作的有了強(qiáng)烈的興趣，我開始逐漸更理解相對小一些公司的商業(yè)模式。
實(shí)際上，我參與投資或共同創(chuàng)建了十幾個早期創(chuàng)業(yè)公司。這段經(jīng)歷教會了我很多關(guān)于商業(yè)運(yùn)作的知識，并了解到哪些要素構(gòu)成一個好生意、差生意或平庸的生意。
后來，我開始更多地關(guān)注那些小而美的生意，而這一切都引領(lǐng)我去發(fā)掘在亞洲市場的好投資機(jī)會。最終，我找到了一些有持續(xù)增長與競爭優(yōu)勢的公司。
我們尋找價值投資的重點(diǎn)，隨著時間在不斷演進(jìn)，但背后的基礎(chǔ)邏輯其實(shí)是永恒的，變化的是我們的核心競爭力在不斷擴(kuò)展。
我特別幸運(yùn)的是能夠在職業(yè)發(fā)展早期就受到投資大師巴菲特和芒格的影響。后來的我更是非常非常幸運(yùn)，獲得了小說都不敢寫的一系列眷顧——我得以和查理·芒格先生建立很好的關(guān)系，并在2003或2004年的時候，芒格先生成為了我的投資人，直到現(xiàn)在我們?nèi)匀皇呛献骰锇椤２粌H如此，除了投資人與商業(yè)伙伴，芒格先生也一直是我持續(xù)多年的良師益友。
多年以來，我們每周二都會共進(jìn)晚餐，聊很多話題，這成為了我個人版本的“與芒格相約周二晚”。這一慣例持續(xù)了很多很多年，直到疫情來臨。
顯而易見，查理·芒格對我影響至深。他對我最大的影響，其實(shí)遠(yuǎn)超投資領(lǐng)域。他的為人處世，一直是我的榜樣和標(biāo)桿。
我認(rèn)為每個人的生命里能有一個榜樣是特別好的。通常我們會在逝去的大師里尋找榜樣，因?yàn)檫@樣更安全。
的確，尋找一個活著的榜樣是有讓自己失望的風(fēng)險。但對我而言，我非常非常幸運(yùn)。因?yàn)槲业陌駱釉谒?7歲的人生中從不曾讓我失望，并且還能一直激勵我。
他對我的影響更多的是他的生活態(tài)度，面對生活的波瀾而保持榮辱不驚的能力。在過去超過十七年的緊密合作中，我見證了他不少的起起落落，但他的生活哲學(xué)與能力，總能讓他時刻保持鎮(zhèn)定。不論面對任何困難，關(guān)于投資或者人生，要維持理性、邏輯和鎮(zhèn)定是極難的，這多少有點(diǎn)反人性。
2／關(guān)于投資中的通才與專才問題
李錄：從某種方面來講，作為學(xué)習(xí)商業(yè)的學(xué)生，最好是方方面面都有所了解，如果你想要做一個好的投資者的話，你必須要對各種各樣的行業(yè)有著強(qiáng)烈的好奇心，這并不是說一定要對每個行業(yè)都要有非常透徹的了解。
坦白地講，這常常是做不到的。也很難對每個行業(yè)那么了解，我們還是要對自己誠實(shí)一些。
但是你一定要有這樣的好奇心，當(dāng)你決定投資一家公司的時候，你一定要成為這家公司的專才，要非常了解這家公司，要比世界上任何一個人都要了解這家公司，甚至比他們的高管更加了解，因?yàn)楦吖茉谌粘９芾砉ぷ髦卸紩献约旱恼J(rèn)知偏見，有的時候可能身在此山中沒有辦法跳出來看。
所以你必須要成為對于這家公司真正的了解，把你自己全身心的投入其中，這樣你才能更加有信心的投資這家公司。
所以說，這真的很有挑戰(zhàn)，就你要投資的個體公司而言，你應(yīng)該是一個專家，但是對于整體的商業(yè)你要有廣泛的認(rèn)知，這樣你的認(rèn)知能力圈和核心競爭力才可以不斷的拓展增強(qiáng)。
我在最開始學(xué)習(xí)和實(shí)踐投資的時候，其實(shí)沒有達(dá)到這樣的程度，但是幸運(yùn)的是我們一直在路上，一直在持續(xù)學(xué)習(xí)。這樣的過程其實(shí)也是非常美好的，你可以親歷過去幾十年商業(yè)社會的發(fā)展，并且在未來繼續(xù)見證，這讓我非常慶幸于自己對于投資職業(yè)的選擇。
這也是為什么我每天都很享受于工作的原因，我不僅獲得財務(wù)回報，還滿足了好奇心，還能跟各行各業(yè)的優(yōu)秀人才學(xué)習(xí)。
3/你的投資方法有什么樣的獨(dú)特之處？
李錄：我們在尋找那些已經(jīng)成功的企業(yè)，并找出他們真正成功的原因，以及這樣的成功是不是可以延續(xù)？
有的時候我們能夠找到答案，有的時候找不到。我們能做的只是持續(xù)地研究，學(xué)習(xí)，直到找到答案。
有一點(diǎn)對于我們而言一直是非常重要的，就是“對知識的誠實(shí)”。說白了就是明白你知道什么和不知道什么。你要有一個能力圈，并且明白它的邊界在哪。你必須要了解一家公司的優(yōu)勢在哪里，包括哪一些是可以預(yù)測的，哪一些是看不到的，你必須對自己保持這樣的誠實(shí)。
所以我們堅持要把一個生意的里里外外都了解得非常清楚，直到我們有能力預(yù)測它的發(fā)展。舉個例子，我們至少希望了解在最糟糕的境遇下，一個公司十年后變成什么樣？
因此，我們可以說是具備了長期視野，雖然不可能預(yù)測得到永遠(yuǎn)的未來，但我們希望看到自己至少有90%的把握預(yù)測未來的十年里，在各種偶發(fā)事件之下，一個公司到底會發(fā)展如何？
絕大多數(shù)時候，其實(shí)我們并沒有答案。我們只是持續(xù)地研究，學(xué)習(xí)。直到經(jīng)過了多年不為人知的研究學(xué)習(xí)之后，我們會真正懂得其中的關(guān)鍵，并等待價格來到我們能買入的“擊球區(qū)”。
但很多時候價格并不在合適的區(qū)間，這讓我們的選擇變得非常非常困難。但一旦我們選擇買入后，我們會很長時間地持有這些公司。
因?yàn)檎嬲齼?yōu)質(zhì)而我們又足夠了解的生意是極其稀有的。當(dāng)我們真正了解一家公司時，這意味著什么呢？這意味著任何我們選擇持有的標(biāo)的，當(dāng)其價格下跌時，我們會持續(xù)購入。
4/對年輕人的建議
李錄：我會經(jīng)常問年輕的學(xué)生或者我們公司新的分析師這個問題：假設(shè)你有個從未謀面的遠(yuǎn)房叔叔突然去世了，他公司百分之百的的股權(quán)轉(zhuǎn)交到了你的手上。這就是你需要去研究的公司，任何公司我認(rèn)為都是要從這個起點(diǎn)出發(fā)去了解研究的。一旦你認(rèn)識到你對一個公司有著全部的股權(quán)，你的心態(tài)會完全不一樣。
此前，你根本不知道這個公司的存在，但現(xiàn)在你卻100%擁有了全部股權(quán)——雖然你還不知道如何經(jīng)營這個公司，對它的管理團(tuán)隊也不了解。
這種情況下，你會怎么做？你肯定是想方方面面的能了解多少就了解多少，有的時候你對拿到的信息不了解，沒關(guān)系，你可以進(jìn)一步的研究，直到你了解熟悉掌握。
即便是這樣，因?yàn)槭挛锒际窃诓粩嗟刈兓模阅阋惨掷m(xù)的研究和學(xué)習(xí)?，F(xiàn)在，如果你能具備這樣的所有人意識，再來研究任何的公司，你就能在價值投資者的道路上走得更好。這是第一點(diǎn)。
第二點(diǎn)，你需要保持對知識的誠實(shí)的態(tài)度。知之為知之，不知為不知，一定要誠實(shí)，這一點(diǎn)非常非常重要。你必須誠實(shí)地面對自己所知道的，所假設(shè)的，潛意識里假裝知道的，以及不知道的事物。你是怎么知道這些呢？
查理·芒格曾經(jīng)說過一個我認(rèn)為很有道理的觀點(diǎn)，除非我找到地球上最聰明的同時與我持有不同觀點(diǎn)的人，并且能辯過他；否則我就無權(quán)發(fā)表觀點(diǎn)。當(dāng)我能做到這一點(diǎn)，我才有權(quán)擁有一個觀點(diǎn)。理性誠實(shí)是很重要的人生哲理，在投資領(lǐng)域也是必不可少的。
證券市場的存在幾乎就是為了找到人的弱點(diǎn)，人的不誠實(shí)，人的自命不凡以及急躁而又糊涂的觀點(diǎn)。如果不具備理性誠實(shí)的人生態(tài)度，那么你在職業(yè)生涯中的某個時候會被金融市場摧毀。金融市場幾乎就是為攻擊人性的弱點(diǎn)而設(shè)計的。
第三點(diǎn)就是要全身心的投入去研究這個公司的過往，包括成功的商人過去的一些歷史經(jīng)歷。你研究學(xué)習(xí)的越多，你在決策的時候就判斷的更準(zhǔn)，更容易抓住好的機(jī)會，而且更加能夠把握好你感興趣公司的基本面特征。
這三點(diǎn)都非常重要：
首先，要鍛煉自己保持百分之百的所有人心態(tài)。
第二，一定要訓(xùn)練自己保持百分百對知識誠實(shí)的態(tài)度。
第三，一定要保持不斷學(xué)習(xí)的心態(tài)，去徹底了解這個公司的過往和方方面面。
只要人性不變，太陽底下就沒有新鮮事，學(xué)習(xí)前輩的經(jīng)驗(yàn)可以少走很多彎路。我們每個人都可以通過投資大師們的著作、演講等學(xué)習(xí)，積累自己的經(jīng)驗(yàn)。