俄烏沖突前景與影響

俄烏沖突與平均每2-3年就會發(fā)生一次的局部摩擦不同，其本質(zhì)是美俄角力，可能導致全球進入“新冷戰(zhàn)時代”或引發(fā)全球滯脹。因此不能用簡單的歷史復盤判斷沖突和高油價的后續(xù)影響，需要對事態(tài)保持密切的跟蹤，后續(xù)各種意外發(fā)生仍有較大可能性。

l歐美對俄制裁的底牌幾乎出盡，制裁手段難以進一步升級，后續(xù)歐洲面臨“能源危機”威脅，烏克蘭/歐洲何時妥協(xié)是未來看點。投資者押注上游資源品時需要明確自己交易的是俄烏沖突(制裁擴大)還是中長期供給受限的邏輯。若是前者，則烏克蘭/歐洲是否妥協(xié)或俄羅斯是否斷供油氣將產(chǎn)生巨大的不確定性。

俄烏沖突將推升歐洲對光伏等新能源的需求，同時擾亂全球供應鏈體系，關注原油、煤炭、鋁、玉米、小麥、航運的機會。

資產(chǎn)凍結(jié)引發(fā)擔憂，全球資本同時削減在不友好國家的配置權重，回流本國或?qū)で笃渌茱L港，再配置期間全球權益類資產(chǎn)首先遭遇拋售，引發(fā)全球股市動蕩。

其他潛在的危機：若制裁禁令導致俄債務違約，歐洲銀行業(yè)將面臨巨大的風險敞口，威脅全球金融體系穩(wěn)定。為了避免美元流動性危機的出現(xiàn)，近期美聯(lián)儲應該注入流動性而非收緊。土耳其等抗通脹能力較弱的國家可能遭遇困境。北非、中東等對俄烏糧食依賴較大的地區(qū)可能出現(xiàn)糧食危機。

風險提示：制裁推升全球通脹、制裁影響超預期引發(fā)金融危機、戰(zhàn)爭的不確定性引發(fā)大宗商品價格大幅波動。

高油價下的通脹魅影

俄烏沖突可能導致美聯(lián)儲錯失快速加息壓制通脹預期的機會，通脹問題可能長期化，相較今年年初目前全球滯脹的可能性明顯上升。

通脹預期將損害企業(yè)利潤，并導致過度購買行為。持續(xù)的高通脹則最終抑制消費。

復盤70年代：戰(zhàn)爭導致的石油危機只是“滯脹”高潮的標志性事件，戰(zhàn)爭/石油禁運很快過去，但通脹影響深遠。事實上通脹早有端倪，“雙赤字”造成的美元危機貫穿始終，供給缺乏、工資-通脹螺旋使得通脹難以消除，美聯(lián)儲應對消極使得全球難以走出“滯脹”的陰霾。

從70年代美股表現(xiàn)來看：兩次滯脹上游周期品均獲得最高的超額收益，中游利潤均被擠壓。值得注意的是1)消費在通脹初期可獲得更好的超額收益，如60年代后期；但若通脹持續(xù)高企，則未必能有超額收益表現(xiàn)(70年代兩次滯脹期間表現(xiàn)均一般)，或與提價能力仍相對有限相關。且過高通脹將對消費產(chǎn)生一定抑制；2)高通脹高利率環(huán)境不代表成長跑輸，以科技板塊為代表的處于高景氣周期的產(chǎn)業(yè)仍能有超額收益，這點在75年后美國TMT板塊和納斯達克指數(shù)持續(xù)的超額收益可見得；3)大宗維持高但上行動能不強，即便通脹保持高水平，周期股表現(xiàn)也隨即回落，明顯與價格二階導更相關

滯脹初期上游周期品表現(xiàn)較好，而進入滯脹后期，擁有較高無形資產(chǎn)和較強提價能力的公司表現(xiàn)更好。

我們調(diào)高對2022年全年的CPI預測，但總體來看輸入性通脹壓力相對有限，難以和2011年通脹高峰相比。但由于存在CPI破3的可能，市場可能依然呈現(xiàn)出“類滯脹”的特征。

風險提示：人民幣匯率政策變化、美聯(lián)儲貨幣政策變化。