2月下旬開始，地緣政治沖突導(dǎo)致國際油價高位運行，化工板塊整體受到較強(qiáng)的成本端提振，但乙二醇基本面相對偏弱，上漲幅度較為有限。我們認(rèn)為短期內(nèi)原油高位運行將繼續(xù)對乙二醇產(chǎn)生強(qiáng)勁的提振作用，建議投資者保持回調(diào)后做多思路。

供給下降預(yù)期較強(qiáng)

隨著多套乙二醇檢修裝置在1月重啟，鎮(zhèn)海煉化以及廣西華誼新裝置在1月投產(chǎn)，2月國內(nèi)乙二醇裝置開工整體穩(wěn)定在65%左右，雖然與往年相比尚存一定差距，但與前期相比仍有較明顯提升，國內(nèi)乙二醇供給壓力加大。3月7日，國內(nèi)乙二醇裝置綜合日度開工負(fù)荷為65.98%，較年初低點上升16.73個百分點，較2021年同期下降3.13個百分點。其中，非煤制乙二醇開工負(fù)荷為72.9%，煤制乙二醇開工負(fù)荷為54.07%。

2月開始，石腦油價格跟隨國際油價連續(xù)上漲，同一時期乙二醇價格在供給提升、需求回升緩慢等多重因素影響下不漲反跌，使得石腦油制乙二醇加工利潤持續(xù)惡化，與此同時煤制乙二醇加工利潤也持續(xù)處于虧損狀態(tài)。各種加工工藝路線全面虧損，導(dǎo)致乙二醇企業(yè)持續(xù)生產(chǎn)意愿下降，尤其是部分老舊、固定加工成本偏高的裝置，出現(xiàn)降負(fù)或停車的可能性上升。據(jù)了解，中石化部分裝置、廣東地區(qū)部分裝置均存在檢修預(yù)期，后期乙二醇供給下降預(yù)期較強(qiáng)。根據(jù)估算，截至3月7日，石腦油制乙二醇加工利潤約-2220.61元/噸，較2021年同期大幅下降3675.17元/噸，繼續(xù)處于近幾年最低水平；煤制乙二醇加工利潤約-456.2元/噸，較2021年同期大幅下降2016.6元/噸。

下游補(bǔ)庫節(jié)點到來

春節(jié)假期結(jié)束后，下游聚酯以及終端織造企業(yè)生產(chǎn)開始恢復(fù)，但由于終端市場訂單不佳、上游原料價格大幅上漲等因素影響，終端企業(yè)主動補(bǔ)庫意愿有限，這導(dǎo)致了春節(jié)后乙二醇需求并未快速回升。2月末，聚酯及織造環(huán)節(jié)開工持續(xù)恢復(fù)令企業(yè)原料儲備庫存快速下降，企業(yè)主動進(jìn)行原料補(bǔ)充的意愿明顯提升，同時近期聚酯工廠多次進(jìn)行促銷活動也帶動了聚酯市場產(chǎn)銷回暖。3月4日，聚酯工廠日度開工負(fù)荷為86.69%，較春節(jié)前提升7.22個百分點，較2021年同期下降3.03個百分點；江浙織機(jī)日度開工負(fù)荷為65.21%，較節(jié)前提升57.58個百分點，較2021年同期下降13.01個百分點。

港口庫存壓力較大

2022年，乙二醇進(jìn)口船貨整體處于中性偏高水平，周度計劃到港船貨基本保持在20萬噸附近，由于春節(jié)前后下游企業(yè)拿貨意愿有限，港口出庫速度明顯下降，華東港口乙二醇庫存持續(xù)累積，對乙二醇期價形成壓制。3月7日，華東港口乙二醇庫存為97萬噸，較前一周上升2.5萬噸，較2021年同期上升32.8萬噸。最新預(yù)報顯示，2月28日至3月6日華東港口計劃到港船貨約17.9萬噸，較前一周微升0.4萬噸。

綜上所述，對于后市，我們持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。隨著下游補(bǔ)庫節(jié)點到來，乙二醇需求預(yù)計將有提升；由于加工利潤持續(xù)惡化，后期乙二醇供給下滑預(yù)期較強(qiáng)。同時，國際油價處于高位，整個化工板塊都將受到提振，建議投資者保持回調(diào)后做多思路。