這兩天，倫鎳暴漲后神轉(zhuǎn)折的消息刷爆朋友圈，中國資本遭遇海外資本逼倉的“民族”憤怒充斥市場，青山好像成為了一位悲壯的戰(zhàn)士，一個(gè)人抗下了所有。

　　在此，不去討論青山戰(zhàn)士“美強(qiáng)慘”的成長史，也不討論逼倉背后基本面、資金面的始末，只是簡單討論一件事情，1997年株冶鋅、2004年中航油、2005年國儲銅、2018年中聯(lián)油、2022年青山鎳，為什么中國屢屢遭遇狙擊？

　　圖：LME鎳3M合約走勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)、中糧期貨研究院

　　一、為什么中國屢屢遭遇狙擊？

　　每次發(fā)生衍生品的風(fēng)險(xiǎn)事件，株冶、中儲棉、中航油、國儲、中聯(lián)油都要被拉出來“游街”幾日，以后這幾位難兄難弟又有了新成員——青山戰(zhàn)士。

　　總結(jié)這幾位難兄難弟，會發(fā)現(xiàn)有很多共同點(diǎn)：

　　1. 均是做空被套（期貨空頭或期權(quán)賣權(quán)）、被資金多頭逼倉。

　　2. 均啟動在海外交易市場。

　　3. 在事件發(fā)生前，均在各自領(lǐng)域市場取得了較高收益，操盤者均是業(yè)內(nèi)知名交易員。

　　4. 均在現(xiàn)貨市場擁有較高現(xiàn)貨實(shí)物，但衍生品頭寸超過了現(xiàn)貨實(shí)物量；1997年株冶年產(chǎn)30萬噸，衍生品空頭頭寸45萬噸；2004年中航油每年實(shí)際進(jìn)口量1700萬桶，衍生品空頭頭寸5200萬桶……

　　針對四個(gè)共同點(diǎn)，復(fù)盤反思，筆者想到的是：

　　1. 在衍生品市場，多數(shù)逼倉是發(fā)生在多逼空，市場上的錢永遠(yuǎn)比貨多，在低庫存時(shí)，基本面的小胳膊擰不過資金方的大腿；

　　2. 國內(nèi)交易市場更安全，不僅提升中國的定價(jià)權(quán)，還可以反向抑制海外資金的狙擊；

　　3. 出色的收益曲線、優(yōu)秀的交易員，必然帶來市場的贊美“傳唱”，爭相膜拜頭寸和策略的保密性就難以保障；

　　4. 套期保值的核心是衍生品頭寸與現(xiàn)貨實(shí)物（或合同訂單）頭寸相匹配，超額套保一種程度上也是“投機(jī)”，海外所謂跨年、遠(yuǎn)期產(chǎn)量或產(chǎn)能的套保，頭寸會分散與多個(gè)月份合約，或使用互換等衍生品工具。

　　那么針對反思，提示中國市場的交易員，尤其是“神化”的交易員們：

　　1. 持有衍生品空頭時(shí)，一定要隨時(shí)關(guān)注庫存情況，低庫存下的空頭“千萬”謹(jǐn)慎。

　　2. 活躍、成熟的交易市場，需要市場各方共同努力，增加參與度，增加合同報(bào)價(jià)、點(diǎn)價(jià)基準(zhǔn)的權(quán)重。

　　3. 頭寸和策略的保密性“萬分”重要，重視分倉隱藏頭寸、謹(jǐn)慎選擇Broker、遵守簽署的《保密協(xié)議》、對內(nèi)對外均要時(shí)刻懷有警惕性；持重倉頭寸時(shí)，少聚會、少發(fā)言、少聚餐，言多易失、酒入舌出；今日的朋友、利益聯(lián)盟方，最可能成為你明日的對手，防火防患防閨蜜。

　　4. 衍生品頭寸要與現(xiàn)貨頭寸相匹配，相較可交割品，非交割品套保時(shí)更需謹(jǐn)慎，靈活選擇多樣工具、多個(gè)市場。

　　二、稟賦自信，選擇過濾，錨定幻覺，熱手偏好

　　我相信青山戰(zhàn)士不會倒下，有了國家“爸爸”的回護(hù)，后續(xù)的減虧反擊會更有效果，但只是減虧，其必然要回吐近幾年的盈利，買單~

　　在圍觀足以列入“中國金融史”的事件時(shí)，對于投資，我們自身的收獲是什么？這些事件的起源多是由一個(gè)交易員的“微小”失誤引發(fā)，讀懂個(gè)體心里，可以幫助我們讀懂自我。

　　“稟賦自信，選擇過濾，錨定幻覺，熱手偏好。”

　　——查理·芒格《人類誤判心里學(xué)》。

　　一是稟賦自信。持有一個(gè)頭寸越久就越可能舍不得它，青山不清楚庫存很低么？它不知道俄鎳會有問題么？它比市場上所有人都知道，但長期對應(yīng)現(xiàn)貨生產(chǎn)累計(jì)起來的空頭衍生品頭寸，下手砍倉太難了。在期現(xiàn)貨統(tǒng)一計(jì)算時(shí)，整體大概率是盈利的，但一旦砍掉保值空頭，大量虧損直接入賬，賬面損失極大。這也是很多投資者經(jīng)常犯的錯(cuò)，希望“同頭寸從戀愛到結(jié)婚”。

　　二是選擇過濾。青山作為行業(yè)巨無霸，獲取消息和研究的途徑一定非常多。但人們大都喜歡自我認(rèn)同，容易產(chǎn)生自欺欺人的偏見。對于這種巨無霸機(jī)構(gòu)，有多少人會說“逆耳”的忠言，他又會聽進(jìn)去多少“逆耳”的忠言呢？在市場中，你看到利空消息，就不斷去找關(guān)聯(lián)的利空因素支撐自己的意愿，結(jié)果則“偏聽偏信”。

　　三是錨定幻覺。相對于刻舟求劍的“錨”，衍生品市場的錨不僅有點(diǎn)（壓力位/支撐位），還有面（趨勢線/持倉量/成交量……），這些“錨”大都會對交易者心里產(chǎn)生影響。另一個(gè)角度，做現(xiàn)貨的投資者，通常難以接受高價(jià)格對長期“價(jià)值觀”的沖擊，認(rèn)為價(jià)格一旦超出某一區(qū)間即為不合理，但從交易的角度，上漲不言頂。

　　四是熱手偏好。這源于籃球運(yùn)動，投籃連中時(shí)總覺得手感好，認(rèn)為下次還行。這些案例發(fā)生前，交易員們都在各自領(lǐng)域收獲頗豐、贊譽(yù)滿滿。他們不僅相信自己的能力，還相信好運(yùn)仍在，以“交易直覺”代替分析。