本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

美國股市目前主要受兩方面力量的影響和左右：一是俄烏沖突及沖突所帶來的經(jīng)濟制裁和貿(mào)易限制，二是3月16日聯(lián)邦儲備銀行公開市場會議對美國利率的決定。

個人認為俄烏沖突及沖突所帶來的經(jīng)濟制裁對美國股票市場的影響，目前已經(jīng)基本上完全反映在股票的價格之中，也就是說對于美國股票市場來說，這方面影響的最壞時期可能已經(jīng)過去了。

美聯(lián)儲加息決定對美股影響是一個未知數(shù)

但是3月16日美聯(lián)邦儲備銀行公開市場會議的加息決定，對美國股票市場的影響仍然是一個未知數(shù)。根據(jù)芝商所(CME)分析工具FedWatch Tool的預測，3月16日加息是板上釘釘?shù)氖虑?，高達98.8%會發(fā)生（請看下面一張圖）。

目前尚不能確定的是：到底是增加0.25%還是增加0.50%。而這兩個看似相差并不十分大的數(shù)字，卻正代表了美聯(lián)邦儲備銀行利率政策的熊牛爭斗，所以3月16日的美國股票市場預計將會有相當巨大的波動。目前全球投資者的共識是：由于俄羅斯和烏克蘭的沖突，美聯(lián)儲的整個政策會比沖突之前預測的增加0.50%相對軟化一些。如果美聯(lián)儲不能像大家所期望的一樣對整個貨幣政策做出軟化調(diào)整，那么投資者的失望是可以想像而知的。針對美聯(lián)儲加息決定對美國股票市場帶來的未知影響，投資者需要關注美國股票指數(shù)衍生品市場的應用和風險管理。

美股指數(shù)期權(quán)的應用和風險管理 

美國股票指數(shù)衍生品市場是目前世界上最成熟的股票指數(shù)衍生品市場，僅僅以芝商所股票指數(shù)衍生品市場作為例子，就有數(shù)十種產(chǎn)品供大家選擇。除了E-迷你標普指數(shù)期貨和E-迷你標普指數(shù)標準期權(quán)，芝商所還提供三個不同到期日的E-迷你標普指數(shù)超短期每周期權(quán)(Weeklyoptions)?，F(xiàn)在我們簡單介紹一下這三個不同到期日的E-迷你標普指數(shù)每周期權(quán)：

第一，E-迷你標普指數(shù)標準期權(quán)是美式期權(quán)，也就是說期權(quán)的持有人可以隨時行權(quán)。E-迷你標普指數(shù)超短期每周期權(quán)是歐式期權(quán)，也就是說持有人只能在到期日的這一天行權(quán)。

第二, 這三個超短期每周期權(quán)到期日分別是每個星期一、星期三和星期五的芝加哥時間下午3:00。

第三，這三個超短期每周期權(quán)是現(xiàn)貨交接，交接產(chǎn)品為當月的E-迷你標普指數(shù)期貨(ES)。每個星期一到期的E-迷你標普指數(shù)超短期每周期權(quán)交易代碼分別為：E1A、E2A、 E3A、E4A，代表每個月的四個星期一的不同到期日交易。每個星期三到期的E-迷你標普指數(shù)超短期每周期權(quán)交易代碼分別為：E1C、E2C、E3C、E4C，代表每個月的四個星期三的不同到期日交易。每個星期五到期的E-迷你標普指數(shù)超短期每周期權(quán)交易代碼分別為：EW1、EW2、EW3、EW4，代表每個月的四個星期五的不同到期日交易。

這樣，在美國的股票指數(shù)市場上，就出現(xiàn)了一個連續(xù)不斷的超短期(僅僅兩天) 的E-迷你標普指數(shù)期權(quán)。

它的好處在哪里？它的最大的好處就是期權(quán)的買方可以用最小的費用，來獲取最大的利潤。

最近市場參與者繼續(xù)轉(zhuǎn)向E-mini標準普爾500期權(quán)（ES）以全天候管理風險，因而增加了其流動性。在2月24日，ES期權(quán)在非美國交易時間的交易量飆升至522,000份合約（見下圖）。

美國股票指數(shù)衍生品市場的交易策略有很多，個人認為在3月15日買入只有一天的末日期權(quán)(3月16日星期三到期)跨式套利(Buy Straddles)應該是針對聯(lián)邦儲備公開市場會議結(jié)果的最好投資策略之一。

除了美股指數(shù)期權(quán)，美股指數(shù)期貨的應用也不容忽視。為了滿足全球小投資者對于美國股票市場指數(shù)化投資的需求，2019年五月，芝商所專門為全球的小投資者推出了四份微型E-迷你指數(shù)期貨合約，包括微型E-迷你標普指數(shù)期貨(MES)、微型E-迷你那斯達克股票指數(shù)期貨(MNQ)、微型E-迷你道瓊斯股票指數(shù)期貨(MYM)，以及微型E-迷你羅素2000股票指數(shù)期貨(M2K)。這四份期貨合約自推出以來，在亞洲時間的交易量已經(jīng)占到了全球交易量的10%以上。2020年八月，芝商所又推出了微型E-迷你標普指數(shù)(MES)期權(quán)和微型E-迷你納斯達克指數(shù)(MNQ)期權(quán)。這是小投資者進入美國股票指數(shù)衍生品市場的又一個福音。

如何計算期貨移倉是否合理？ 

另外市場應該注意的是季度性的美國股票市場指數(shù)期貨將在3月18日（星期五）到期，所有多空頭倉位都要從三月期貨移入六月期貨。

期貨移倉的交易實際上是一個日歷價差。由于兩個不同月份的期貨市場中流通性的原因，這個價差未必就是一個合理的價差。怎樣才能算出期貨移倉是否合理？可以運用芝商所一個特殊工具來計算，個人將這一個免費的工具翻譯成為“股票指數(shù)季度移倉分析工具”(Equity Quarterly Roll AnalyzerTool) (請看下面一張圖)。

圖中的VWAP，個人翻譯成為“成交量加權(quán)平均價”，也就是移倉的價差，這一價差代表著真正的隱含融資費用(IMP.FIN)。期貨貼水越大，實際融資費用越小。大家可以比較一下小標普(ES)和納斯達克指數(shù)(NQ)的融資費用，從而得出移倉是否合理。