全球滯脹+收緊的組合遭遇俄烏地緣風險，A股仍需“慎思篤行”。俄烏地緣風險的波動率外溢，進一步加劇了海外“滯”與“脹”，結構上我們在2.27《如何看俄烏局勢對A股的影響？》提示3條投資線索(大宗商品/農(nóng)產(chǎn)品/貴金屬)，近期資產(chǎn)表現(xiàn)有所驗證。

我們年度策略《慎思篤行》的背景是A股賠率勝率雙低，現(xiàn)有何變化？勝率來看，大宗漲價支撐業(yè)績預期而利潤分布需要調(diào)整，俄烏地緣風險未改變美聯(lián)儲緊縮的幅度(累計不變)但改變了節(jié)奏(拉長緊縮周期)；前期穩(wěn)增長“雷聲大雨點小”亦符合“慎思篤行”的判斷，但當市場從去年“穩(wěn)字當頭”后的亢奮轉(zhuǎn)向失落時，我們反而不建議對穩(wěn)增長過度悲觀，其相機抉擇類似今年的期權；賠率來看，A股整體估值有所修正，但結構依然分化，貼現(xiàn)率上行(海外高通脹)對成長股估值仍有制約。

如何兼顧“高質(zhì)量”與“穩(wěn)增長”？22年穩(wěn)增長新思路聚焦于：舊式、新式、以舊轉(zhuǎn)新，兩會線索進一步明確。舊式：傳統(tǒng)地產(chǎn)/基建承載“穩(wěn)定器”作用，兩會基調(diào)為房住不炒、因城施策，增量點在“支持商品房市場”，政策有望繼續(xù)疏導本輪地產(chǎn)供需兩端的梗阻。新式：新基建與數(shù)字經(jīng)濟牽引，撬動新興產(chǎn)業(yè)投資升級，兩會強調(diào)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、5G等新基建是數(shù)字經(jīng)濟的基石所在。以舊轉(zhuǎn)新：聯(lián)結新舊制造的橋梁，實現(xiàn)低碳、數(shù)字、智能轉(zhuǎn)型，兩會在能源安全、能源保供、國企改革行動計劃等方面均有明確部署。

兩會報告釋放了更清晰的信號，高質(zhì)量穩(wěn)增長得到進一步明確。《政府工作報告》來看：1.設GDP增速5.5%左右目標，“穩(wěn)增長”總基調(diào)放在突出位置；2.著重強調(diào)“安全”防風險訴求(糧食安全/能源安全/金融安全)；3.創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略強調(diào)壯大根基(原材料、關鍵零部件等供應鏈穩(wěn)定/數(shù)字基建)；4.擴內(nèi)需戰(zhàn)略于消費端強調(diào)新能源汽車/綠色智能家電，傳統(tǒng)基建端為燃氣管網(wǎng)/地下管廊；5.雙碳“政策優(yōu)先強調(diào)能源保供(煤炭清潔化轉(zhuǎn)型/大型風光基地/新能源消納電網(wǎng)體系)；7.地產(chǎn)基調(diào)為房住不炒、因城施策，增量點在”商品房市場。

A股仍需“慎思篤行”，“穩(wěn)增長進化論”是不確定中的確定性。全球滯脹+收緊的組合遭遇俄烏地緣風險，在“慎思篤行”—外部不確定“海外滯脹”與內(nèi)部新格局“中國高質(zhì)量穩(wěn)增長”的環(huán)境下，我們建議圍繞“穩(wěn)增長進化論”運用低PEG策略，繼續(xù)重視地緣風險加持通脹線索：1.“供需缺口”通脹邏輯受益的資源/材料(煤炭/鋁/鉀肥)；2.“舊式”穩(wěn)增長仍會承載“穩(wěn)定器”作用(地產(chǎn)/建材/煤化工)；3. “新式”穩(wěn)增長關注兩會著墨增加及PEG合意方向(數(shù)字經(jīng)濟/光伏)。

風險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性。