前段時間看了一篇文章，討論的是天膠期貨目前是不是投資價值洼地。對此，結合我對天膠的理解，發(fā)表一下我的看法。

一、天然橡膠供應端的現狀

1、國內的供應情況

我國是世界上天膠消費最大的國家，但是受制于我國自然環(huán)境，我國天膠的年產量一般在70-80噸左右，自給率不足15%，產量提升空間有限，橡膠的供應主要靠從東南亞進口。隨著近些年天膠價格的下跌，膠農棄割也時有發(fā)生。

2、國內天然橡膠的生產成本

天膠的生產成本計算特別復雜，分為可變成本和不變成本?？勺兂杀景ǚN植成本，人工成本，土地成本。不變成本包括膠舌，膠刀，膠架等。

膠農一般習慣按照可變成本來計算。以每畝33株橡膠樹，單產77kg/畝，單個膠工一天割膠350株，兩天一刀計算，單個膠工一年割膠量為1633kg。

種植成本：假設極限情況下，不施肥不除草，種植成本為0

人工成本：按農村居民人均可支配收入計算為12800元，假設一年中割膠8個月，則人工成本為12800*8/12=8533元

土地成本：經過查閱資料和網上收集信息認為400元/年/畝屬于正常偏低范圍。以21.21畝計算為400*21.21=8484元

合計膠農生產一噸干膠的成本為（8533+8484）/1.633=10420元

以運費200元/噸，加工費1200元/噸，增值稅13%計算，天然橡膠生產企業(yè)生產一噸干膠的成本為（10400+200+1200）*（1+13%）=13334元，若加上期間費用和折舊費用，則成本更高。

從生產成本上可以看出，天膠期貨的價格長時間持續(xù)的低于成本價。這會導致膠農不斷棄割的同時，也不會吸引資金進入行業(yè)。

3、全球的供應情況

全球的天膠供應主要集中在東南亞地區(qū)，目前處于穩(wěn)中略降狀態(tài)。

從產量來看，2018年全球產量達到高點1433.5萬噸，此后總體處于下降趨勢。

從種植面積來看，從2014年開始ANRPC主要橡膠生產國的天膠種植面積趨于穩(wěn)定，大約在1200萬公頃上下浮動。

單產則總體處于下降狀態(tài)。主要由于天膠價格的下跌，導致膠農割膠利潤降低，從而導致橡膠維護減少，棄割率上升。

總覽天膠的供應歷史，2009-2010年的天膠牛市促進了全球天膠種植面積的增長，進而促進了全球產量的增長。2011年以后，伴隨著天膠價格的回落，天膠的供應增幅回落，逐步趨于穩(wěn)定狀態(tài)。

二、需求端對天膠價格的影響比重更大

眾所周知，在自由競爭的經濟環(huán)境下，供求關系決定價格。對于天然橡膠這個品種來說，其工業(yè)品的屬性要大于農業(yè)品的屬性，所以天膠價格的變化，更多的取決于需求端的變化。歷史上的幾次大牛市也說明了這一點。

1、2009-2010年，國家為應對金融危機危局，出臺4萬億刺激計劃、汽車產業(yè)振興規(guī)劃等一系列政策。

政策推出后，中國橡膠輪胎外胎的產量從2008年底最低21.7%的負增長，提升至2009年月均兩位數的增速。重卡的銷量也在09年下半年開始同比增長。

尤其2010年上半年，中國輪胎的產量和出口量增速都在30%左右。需求端的提振使天膠的價格從約9000元/噸，提升至約43000元/噸。

2、2016年，重卡結束了6年的下跌趨勢，銷量73.29萬量，環(huán)比增加33.1%，迎來上漲周期，從而帶動輪胎的產量以每月兩位數的增速增長。

天膠的價格也由約10000元/噸上漲至22000元/噸。

3、2020年，新冠疫情的來臨壓制了產業(yè)下游的需求。疫情后需求釋放，疊加國三柴油車淘汰更新，治超加嚴等政策的影響，重卡實現年銷量161.9萬量，創(chuàng)歷史新高。

需求端的利好刺激膠價從約9000元/噸上漲至約17000元/噸。

由此可見，需求端相對供給端對天膠價格的影響更大一些。

三、天膠下游產業(yè)需求分析

1、輪胎行業(yè)

天然橡膠70%左右用于輪胎制造，輪胎行業(yè)的興衰很大程度上代表了需求端的旺盛程度。2011年風神輪胎年報里提到，由做大向做強轉變，淘汰落后產能。就已經表明輪胎行業(yè)由行業(yè)的成長期開始向行業(yè)的成熟期轉變，也預示著輪胎市場從增量市場轉向存量市場。

2013年以后，輪胎行業(yè)的銷售收入，利潤率總體呈現下滑的趨勢。低價競爭，倒閉重組，供給側改革，去產能成為市場的常見現象。

胎企破產數量逐年增多，從以前的500多家，下降到目前的200多家左右。2017~2020 年分別淘汰胎企 27、25、36、41 家，較 2010~15 年間合計淘汰 14 家胎企的出清節(jié)奏大幅提速。

行業(yè)內部競爭激烈，品牌建設加強，技術創(chuàng)新增加，集中度提高。頭部企業(yè)產能擴張，規(guī)模效應明顯，尾部企業(yè)則面臨破產和淘汰。

2022年2月28日，山東省政府新聞辦，召開“抓環(huán)保 促發(fā)展 走在前”新聞發(fā)布會，會議表示，淘汰工業(yè)低效落后產能，仍然是今年的工作重點。

2、汽車產銷

乘用車銷量：從2017年達到高點以后逐年下降。2021年雖然結束了三年的下降趨勢，但是由兩點需要注意。首先，乘用車總銷量的增長得益于新能源汽車銷量的暴增，新能源汽車增速能否持續(xù)存疑。第二，天膠價格與重卡的銷量相關性較大，與乘用車的銷量相關性較小。2012-15年間，乘用車銷量一直保持增長態(tài)勢，但是天膠價格卻持續(xù)下滑。

重卡銷量：重卡的銷量一直作為天然橡膠的晴雨表，有一定的道理。從歷史的幾次大行情來看，天膠價格的上漲必然伴隨著重卡銷量的提升。重卡的銷量與天膠的價格有著較強的相關性。

目前重卡的銷量正處在下行周期中。2020年國三柴油車的淘汰和2021年國六排放標準實施，提前透支了重卡的需求。

2021年5月份，重卡銷量結束了12個月的連續(xù)同比增長，呈現下跌趨勢。2022年2月份重卡銷量5.6萬量，同比下降53%，已經連續(xù)10個月同比負增長。

貨運市場：對重卡銷量影響巨大的貨運市場競爭異常激烈。用卡車司機的話說，目前處于崩盤的狀態(tài)。貨車多，貨源少，運費不斷降低，油價不斷上漲。目前有許多養(yǎng)車的老板，年后一直在觀望，沒有出車。

貨運市場的行情，從貨車的價格可見一斑，2020年30萬入手的貨車，一年時間能貶值到15萬。

綜上所述，天然橡膠產業(yè)鏈下游需求疲軟，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)高度競爭。而且下游的輪胎行業(yè)、汽車行業(yè)都屬于重資產行業(yè)，資金進出相對困難，去產能的周期較長。目前來看行情向上走的空間有限，后期天膠價格大概率會向下運行一段較長的時間。

注：以上內容僅供參考，不作為投資建議，市場有風險，投資需謹慎！

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