近期俄烏沖突導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，短期對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)一定影響。隨著市場(chǎng)對(duì)地緣沖突消息的消化，市場(chǎng)情緒逐步好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)將重回振蕩筑底區(qū)間。

今年以來(lái)基金發(fā)行遇冷，市場(chǎng)增量資金不足。去年私募基金規(guī)模大幅增長(zhǎng)，和公募基金一起為市場(chǎng)貢獻(xiàn)了可觀增量。但是今年以來(lái)市場(chǎng)持續(xù)振蕩調(diào)整，整體表現(xiàn)不佳，賺錢效應(yīng)較差，導(dǎo)致投資者購(gòu)買熱情下降，基金發(fā)行不及預(yù)期。1月新備案私募基金規(guī)模較上月大幅回落，其中私募證券投資基金1月新備案規(guī)模401.21億元，較上月下降59.47%。同樣，1月新成立偏股型基金份額僅為1027.7億份，約為去年同期1/5水平。2月新成立偏股型基金份額為217.04億份，不足去年同期1/10水平，較上月也是大幅回落，2月基金發(fā)行仍未轉(zhuǎn)暖。

由于經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集發(fā)布，1月社融數(shù)據(jù)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。自去年年初社融增速見頂后持續(xù)回落，近期開始觸底回升，寬信用效果逐步顯現(xiàn)，也將帶動(dòng)企業(yè)盈利逐步回升。在往年的穩(wěn)增長(zhǎng)中，房地產(chǎn)和基建是主要抓手。今年以來(lái)，基建投資率先發(fā)力，建筑材料等基建鏈相關(guān)板塊也取得較好表現(xiàn)。除了傳統(tǒng)基建外，隨著“東數(shù)西算”工程的啟動(dòng)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新基建領(lǐng)域迎來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。在房住不炒的大背景下，當(dāng)前房地產(chǎn)銷售仍未明顯好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)壓力仍然較大。目前房地產(chǎn)政策逐步松動(dòng)，部分城市推出房貸利率下調(diào)、首套房首付比例下調(diào)等政策，有助于刺激銷售端需求回暖。中長(zhǎng)期來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升仍是A股未來(lái)主線。

從去年年末開始，美國(guó)通脹高企導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，美債利率持續(xù)走高，高估值板塊承壓，國(guó)內(nèi)的成長(zhǎng)股隨之調(diào)整。新能源等前期熱門的賽道股，漲幅累計(jì)較大，估值較高，交易擁擠度處于較高水平。在受到美債利率上行的沖擊后，調(diào)整幅度比較明顯。相反，年初至今表現(xiàn)較好的板塊估值相對(duì)較低，股息率相對(duì)較高。在市場(chǎng)波動(dòng)加劇，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的情況下，低估值、高股息板塊的防御價(jià)值凸顯，市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的高低估值切換的跡象。從今年北向資金的加倉(cāng)方向也可以看出，北向資金大幅加倉(cāng)銀行業(yè)，減倉(cāng)醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等行業(yè)。除自身估值較低外，在穩(wěn)增長(zhǎng)主線下，建材、銀行等傳統(tǒng)基建和地產(chǎn)鏈上相關(guān)板塊也更加受益。

3月美聯(lián)儲(chǔ)加息已是市場(chǎng)共識(shí)，但加息幅度存在一定分歧。之前市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)在3月加息50bp概率較大，由于俄烏沖突升級(jí)，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)一定的不確定性，目前市場(chǎng)認(rèn)為加息25bp的可能性更高，后續(xù)還需持續(xù)跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)態(tài)。

經(jīng)過(guò)一段時(shí)間調(diào)整后，成長(zhǎng)風(fēng)格的估值已經(jīng)回歸至相對(duì)合理區(qū)間。在3月美聯(lián)儲(chǔ)加息落地后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望修復(fù)。同時(shí)待一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)披露后，市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俚膿?dān)憂或有所緩解，屆時(shí)業(yè)績(jī)成為市場(chǎng)交易重點(diǎn)，高景氣成長(zhǎng)板塊預(yù)計(jì)有較好表現(xiàn)。

筆者對(duì)過(guò)去12年全國(guó)兩會(huì)期間的行情進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。在全國(guó)兩會(huì)召開前5個(gè)交易日和結(jié)束后5個(gè)交易日期間，上證指數(shù)出現(xiàn)上漲的概率為58%。在全國(guó)兩會(huì)召開期間，上證指數(shù)上漲和下跌的概率持平，均為50%。從不同指數(shù)相對(duì)優(yōu)勢(shì)來(lái)看，在全國(guó)兩會(huì)召開前5個(gè)交易日期間，上證50和中證500相對(duì)優(yōu)勢(shì)不明顯。但在全國(guó)兩會(huì)召開期間及結(jié)束后，中證500表現(xiàn)強(qiáng)于上證50的概率較大。全國(guó)兩會(huì)召開后穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，綠色能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新基建領(lǐng)域有望受益于政策引導(dǎo)，帶動(dòng)相關(guān)板塊反彈。

綜合來(lái)看，在短期因素緩解后，市場(chǎng)逐步企穩(wěn)反彈，重回內(nèi)部經(jīng)濟(jì)基本面邏輯。當(dāng)前成長(zhǎng)板塊在調(diào)整后估值回歸相對(duì)合理區(qū)間。3月美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，估值壓制緩解，同時(shí)一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的披露也使得業(yè)績(jī)得到確認(rèn)，成長(zhǎng)風(fēng)格有望迎來(lái)反彈，因此更加看好中證500的表現(xiàn)。