當(dāng)前，原油偏強(qiáng)格局不變，PTA成本支撐強(qiáng)勁。聚酯庫(kù)存積壓，但是隨著終端織造開(kāi)工負(fù)荷提升，供大于求矛盾有望緩解。

成本支撐強(qiáng)勁

PTA行業(yè)供大于求的特性決定了其價(jià)格長(zhǎng)期圍繞成本線運(yùn)行。目前，美國(guó)將進(jìn)入加息周期，大宗商品價(jià)格會(huì)受到抑制；伊核談判大概率重啟，年內(nèi)伊朗原油出口管制放松存在較強(qiáng)預(yù)期；OPEC+穩(wěn)步增產(chǎn)，且仍有200萬(wàn)桶/日以上的閑置產(chǎn)能，原油中長(zhǎng)期走弱概率較大。

不過(guò)，短期影響甚至主導(dǎo)原油價(jià)格的因素是烏克蘭局勢(shì)。俄羅斯是全球三大原油生產(chǎn)國(guó)和最重要的天然氣供應(yīng)國(guó)，其對(duì)全球能源供應(yīng)的影響舉足輕重。俄羅斯最主要的天然氣運(yùn)輸管道橫穿烏克蘭，北溪2號(hào)也由于西方制裁難以運(yùn)營(yíng)，在這種情況下全球能源供應(yīng)存在重大的不確定性，包括原油在內(nèi)的能源價(jià)格強(qiáng)勢(shì)格局難以改變。因此，短期內(nèi)PTA成本支撐仍然強(qiáng)勁。

終端消費(fèi)不暢

截至2月28日，國(guó)內(nèi)PTA、下游聚酯的開(kāi)工負(fù)荷分別為78.04%、91.03%，較2021年春節(jié)之后第四周分別上升1.58、1.72個(gè)百分點(diǎn)；江浙織造行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷較2021年春節(jié)之后第四周下降12個(gè)百分點(diǎn)。

PTA方面，目前PTA加工費(fèi)不足400元/噸，處于較低水平，在成本不塌陷的前提下，PTA價(jià)格下行空間非常有限。由于行業(yè)大范圍虧損，2月初國(guó)內(nèi)多家PTA生產(chǎn)企業(yè)檢修，不過(guò)除了逸盛石化的兩套600萬(wàn)噸裝置外，大多已經(jīng)復(fù)產(chǎn)。2022年之前停車(chē)的裝置大多屬于淘汰產(chǎn)能，復(fù)產(chǎn)裝置有限。PTA開(kāi)工負(fù)荷處于正常偏高水平，考慮到行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)狀況不佳，負(fù)荷難以進(jìn)一步提升。此外，逸盛新材料二期裝置投產(chǎn)，但是由于其一期裝置降負(fù)荷運(yùn)行，因此實(shí)際產(chǎn)能上升并沒(méi)有產(chǎn)生增量。

聚酯方面，聚酯開(kāi)工負(fù)荷處于高位，由于終端需求不暢，導(dǎo)致庫(kù)存上升。截至2月24日，滌綸長(zhǎng)絲FDY庫(kù)存為30.5天，較去年同期上升19天，幅度為165.22%；滌綸長(zhǎng)絲DTY庫(kù)存為31.5天，較去年同期上升12.5天，幅度為65.79%；滌綸長(zhǎng)絲POY庫(kù)存為27.2天，較去年同期上升18.2天，幅度為202.22%。PTA行業(yè)庫(kù)存尚可，但是聚酯庫(kù)存高企，企業(yè)面臨較大的去庫(kù)壓力。

終端織造方面，受江浙疫情以及工人返工困難等因素影響，春節(jié)后終端織造行業(yè)復(fù)工緩慢，直接導(dǎo)致了上游聚酯庫(kù)存積壓。從市場(chǎng)反饋來(lái)看，國(guó)內(nèi)方面僅有少量春夏季訂單，且多為春節(jié)前訂單，外貿(mào)方面因原料價(jià)格上行加海運(yùn)費(fèi)上漲等，買(mǎi)賣(mài)雙方商榷時(shí)間加長(zhǎng)，貿(mào)易商抵觸情緒升溫。整體上，終端市場(chǎng)仍處于停滯階段，廠內(nèi)成品庫(kù)存消耗放緩，終端需求并不樂(lè)觀。

綜上所述，PTA存在弱現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期的矛盾。一方面，PTA開(kāi)工率偏高，聚酯庫(kù)存積壓；另一方面，后期織造開(kāi)工將逐步恢復(fù)，供需面存在向好預(yù)期?；谏鲜雠袛?，我們認(rèn)為目前PTA不適合做空，雖具備一定的短多價(jià)值，但上行空間有限。