我們認(rèn)為，未來1-2個(gè)月，是A股重要決斷窗口，決定了未來中期的兩種情景：

第一種情景：高頻數(shù)據(jù)指向穩(wěn)增長(zhǎng)落地效果顯著，實(shí)體經(jīng)濟(jì)旺季“開門紅”，即信用底到經(jīng)濟(jì)底的邏輯生效，則市場(chǎng)有望就此企穩(wěn)向好，風(fēng)格上大概率轉(zhuǎn)向消費(fèi)及中游制造。若開工旺季實(shí)體經(jīng)濟(jì)如期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，則可預(yù)見的是，未來逆周期政策力度大概率不會(huì)進(jìn)一步升溫，在信貸擴(kuò)張已經(jīng)持續(xù)1個(gè)季度以上、外部流動(dòng)性收緊的約束下，貨幣條件預(yù)期大概率由松轉(zhuǎn)緊，屆時(shí)市場(chǎng)將進(jìn)入“經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、貨幣趨緊”的環(huán)境，基于我們貨幣-信用-實(shí)體三元框架，該組合下消費(fèi)板塊(及中游制造)收益和勝率均位居前列。

第二種情景：開工落地效果不及預(yù)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依舊低迷，即“經(jīng)濟(jì)弱、信用起”的狀態(tài)延續(xù)，則股市難擺脫震蕩格局，以大金融為代表的價(jià)值股繼續(xù)占優(yōu)(地產(chǎn)排序前移)，同時(shí)關(guān)注相對(duì)低估值與低倉(cāng)位的題材股與困境反轉(zhuǎn)板塊。此種情形下，逆周期政策有望進(jìn)一步升溫，經(jīng)濟(jì)的疲弱意味著單靠基建發(fā)力已經(jīng)難以撐起經(jīng)濟(jì)的大盤，政策發(fā)力點(diǎn)將繼續(xù)向外擴(kuò)散，樓市政策寬松大概率加碼，地產(chǎn)鏈估值有望迎來實(shí)質(zhì)性修復(fù)，同時(shí)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等其他產(chǎn)業(yè)的支持力度也會(huì)增強(qiáng)。

短期未到?jīng)Q斷時(shí)，農(nóng)歷年行情繼續(xù)，均衡反彈有望延續(xù)

復(fù)盤21世紀(jì)以來四次較為典型的地緣沖突期間資本市場(chǎng)表現(xiàn)，局部戰(zhàn)爭(zhēng)并非決定市場(chǎng)走向的變量。且本次俄烏沖突中，外資僅小幅流出，人民幣更是創(chuàng)下2018年中以來的新高，因此即便俄烏局勢(shì)繼續(xù)升級(jí)，也不會(huì)對(duì)A股形成更大的負(fù)面沖擊。從短期視角來看，當(dāng)前至兩會(huì)期間，處于勝率和賠率都不錯(cuò)的窗口期，農(nóng)歷年行情有望繼續(xù)，高景氣賽道的交易底或已出現(xiàn)，風(fēng)格大概率偏均衡；但在中期維度下，增量資金加速入市、全球利率下行的趨勢(shì)已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)向，單純的景氣追逐策略大概率會(huì)失效。就現(xiàn)有情況看，我們依然處于經(jīng)濟(jì)弱、信用起的宏觀組合，未來進(jìn)一步的走向需要等待后續(xù)決斷，但不論何種情形，加大相對(duì)低倉(cāng)位和低估值板塊的配置都是必要的。

策略建議與行業(yè)推薦

(一)信用條件走寬趨勢(shì)確認(rèn)，經(jīng)濟(jì)慣性下行政策力度升溫，推薦優(yōu)質(zhì)銀行與國(guó)企開發(fā)商、建筑/建材；(二)市場(chǎng)情緒自底部修復(fù)，推薦新基建發(fā)力方向的通信、數(shù)字經(jīng)濟(jì)概念催化下的計(jì)算機(jī)；(三)地產(chǎn)周期中估值相對(duì)低位的家電，以及困境反轉(zhuǎn)概念的旅游出行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。