價值投資君丨馮柳：什么是真正的安全邊際？
投資是機會收益的比較，有相對確定的應(yīng)該先做。我們的決定應(yīng)該根據(jù)事前的確定性來做，而不應(yīng)該被可能的結(jié)果所影響。大部分的時間我都不去判斷，我只在自己看的清楚的時候進(jìn)行重大動作。
1、你可以去尋找市場的盲點，但最好不要去尋找低估，這是兩個概念，特別是你所認(rèn)為的低估如果是在靜態(tài)理解下得出的，那么它對你的殺傷力可能會遠(yuǎn)大于你不計買點進(jìn)入成長股所受的損失，所以請勿輕言價值、請勿輕言低估。再有就是，牢記世界是創(chuàng)造出來的，尋找可以在競爭中獲勝和摧毀一切對手的企業(yè)，只有這些才是真正的安全邊際。
2、企業(yè)的發(fā)展變數(shù)很多，許多我們看上去的確定或不確定也只是事后的總結(jié)與學(xué)習(xí)，過程中即便是企業(yè)家本人亦無從完全肯定，這個世界如此龐大復(fù)雜，我們要懷著敬畏的心去探索它，要承認(rèn)自己的渺小、謙卑的面對市場，要排除定見成見用賠率思維來引導(dǎo)投資選擇，這不是要大家消極，而是正確的認(rèn)識到自己與世界的關(guān)系后采取的更積極主動的應(yīng)對和態(tài)度。
3、優(yōu)秀可以在過程中判斷，偉大卻只是事后的結(jié)論，它的形成是需要機緣和太多意外因素的，事后總結(jié)出的確定性在事前都是不確定的，我們很難在事前來確定這些，你只能通過進(jìn)程中的不斷觀察來確認(rèn)你的判斷，這就存在一個維持和修正的過程，而一開始的過高價格實際上就剝奪了你修正的權(quán)利。所以我認(rèn)為，即便你碰到的是真正偉大的企業(yè)，但你所能支付的極限也只能到優(yōu)秀為止，而優(yōu)秀在估值上是有邊界的，雖然可以有多因素疊加所帶來較寬的乘數(shù)空間，但它仍然應(yīng)該在我們的可理解范圍之內(nèi)。
4、總之世界究竟如何發(fā)展我們很難把握也不應(yīng)有能完全把握的想法，那會給自己帶來不必要的困惑，不做庸人自擾不搞后驗思維以安己心為重，不用太計較事實會如何只管過程中的應(yīng)對就可以了，讓一個又一個邏輯去推動自己的行為，這和很多搞技術(shù)的不去妄下判斷僅讓市場推動自己交易有一定相似之處，萬事相通嘛。
5、如果一個行業(yè)里全部企業(yè)的效益都很好的話，那投資者反而應(yīng)該警惕了，只能說明這個行業(yè)目前有太多無效率的企業(yè)也在生存，現(xiàn)在的利基很大，但一定不能持續(xù)，無論以后是周期向下還是格局改變，未來都要陷于艱難的競爭與求生狀態(tài)，所以由上而下的選擇方法在狂歡過后是一定要改變的。
6、一般來說，趨勢是由預(yù)期決定，但預(yù)期可以由趨勢強化并反過來再影響到趨勢上，形成正反饋直至極限。在形成期，預(yù)期是最重要的因素，在演變強化期，趨勢是最關(guān)鍵的方面，而轉(zhuǎn)折期，則往往是雙方極限值共振的結(jié)果，考慮到趨勢的多樣性和變化性特征，預(yù)期極限值的作用會更大也更容易判斷一點。
7、絕大多數(shù)情況下，穩(wěn)定比高利潤更重要，如果在足夠長的時間段里來看，穩(wěn)定的盈利能力則比一切都重要！周期性及不穩(wěn)定性公司分析難度比較大，市贏率只能用來衡量穩(wěn)定型公司，對周期型的要把它分解成PB/ROE來分別觀察，ROE要分解為一般ROE、超額ROE和低谷ROE，三個要綜合地看，然后再從資產(chǎn)價格上下手，還有時點選擇很關(guān)鍵，不能太早，最好與復(fù)蘇同步，這樣對周期性公司的投資才有可能做好。
8、始終牢記一句話“好的企業(yè)比好的價格更重要”，不要因為一些無價值股的低估或周期股的暴利繁榮而放棄自己堅守的部位。
9、一個企業(yè)最大的問題不是其他而是銷售停滯，所以好的企業(yè)是應(yīng)該有所遠(yuǎn)慮的，是能在發(fā)展中解決問題打定基礎(chǔ)的。那些真正的大牛股的銷售額必然都是十年如一日地增長、增長、再增長，這確實是選擇企業(yè)很關(guān)鍵的一點！
10、大家永遠(yuǎn)都在低估成長股，我們的錯誤不是為成長支付了過高的價格，而是錯在對它的誤判，把不成長的當(dāng)作成長、真正成長的卻視而不見。
11、在低位時，如果你不能證明它無那它就是有，在高位時，如果你不能證明它有，那它就是無，這是基本的賠率思考模式與事實無關(guān)。而很多人卻恰恰相反，在高位時花大量精力去論證它有，像賭徒一樣堅定自己；在低位時卻為可能的沒有擔(dān)憂不已，像懦夫一樣被恐懼控制不敢伸手觸碰機遇。
12、思考與行動的純粹性是我所倡導(dǎo)的，忽左忽右的思維是一種自我欺騙和安慰。投資是尋找價值的制高點，這個“高”足以讓你抵御其他干擾，它根據(jù)各人的水平和眼界差異呈現(xiàn)出不同的主觀性，但極端情況下的內(nèi)心滿足是其衡量標(biāo)準(zhǔn)。投機是投資的進(jìn)化，從理論上來說，好的投資者也會成為一個好的投機者，反之亦然！
13、我對自己的要求是，避免永久性資本損失，但對可逆的下跌不強求回避，也就是說會被中長期因素修復(fù)的波動可以不理會，除非是有絕對理由和充分信心。
14、所以我非常贊成個性化和動態(tài)化的彈性價值評估，在一個微妙位置上的不同選擇都可以理解為正確的，是不同的人針對自己能力圈和承受力做出的不同判斷，只有拋開后驗的思想才能夠平心去想怎么做才是適合自己的，這本身也是市場多層次多流動的基礎(chǔ)。
15、長線就是先有邏輯再等圖形，中短線就是先有圖形再講邏輯；能忽悠別人的叫中短線，能忽悠自己的才是長線；熊市談價值，牛市談技術(shù)。
16、共性行業(yè)應(yīng)選行業(yè)最低成本和較高管理能力的龍頭企業(yè)，個性行業(yè)可以接受非龍頭和低管理，但必須對其盈利能力和回報前景以及占屬市場的發(fā)展有較高的要求。
17、投資是機會收益的比較，有相對確定的應(yīng)該先做。我們的決定應(yīng)該根據(jù)事前的確定性來做，而不應(yīng)該被可能的結(jié)果所影響。
18、投資者的推演不可滿打滿算，更不能永遠(yuǎn)強調(diào)某些因素的單邊作用，任何事物都應(yīng)有正反兩面的解讀點，我們應(yīng)根據(jù)不同階段來選擇側(cè)重進(jìn)行思考，強思危、弱思機才可幫我們平滑貪婪與恐懼從而達(dá)到冷靜獨立。
19、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娜藨?yīng)該是把邏輯提煉出來，而不僅僅是歸納總結(jié)，哪怕他能歸納出真理，但卻有違思考推理的原則。
20、我經(jīng)常和朋友打趣說別捧著金飯碗討飯，就是怕他們過于注重內(nèi)在要素而忽略所需要的激發(fā)環(huán)境，當(dāng)然，這指的是過分決定論而非否認(rèn)它們在長期投資中的關(guān)鍵作用。
21、我過去常和朋友講一個非周期行業(yè)投資理論，就是投資好股關(guān)注差股，當(dāng)一個行業(yè)里最差的那個都很好時（不是泡末效應(yīng)尾聲那種突然的好），就說明這個行業(yè)正處于高速發(fā)展期，可以樂觀遲鈍點，但當(dāng)它們難過時，則有可能要進(jìn)入平穩(wěn)增長期，因為需求方有挑剔和選擇的余地了。
22、股票選擇不應(yīng)光是對企業(yè)唯美唯優(yōu)，對時機的認(rèn)識也不可缺少，要先看需求供給的關(guān)系及變化特點，再看要素特性和資本參與形態(tài)，前面決定利基和時長，后面決定經(jīng)濟要素間利益分配及資本表現(xiàn)形式與回報效率。
23、關(guān)于讀書，個人覺得先讀傳記和案例再讀理論書為好，否則就容易教條，也吃不透理論，先有故事底子，再學(xué)理論的過程就容易串聯(lián)引申，比較容易產(chǎn)生效果。所以我一向是建議別人先學(xué)史再學(xué)哲的。
24、大部分的時間我都不去判斷，我只在自己看的清楚的時候進(jìn)行重大動作。