如果歐美僅限于當(dāng)前對(duì)俄“雷聲大雨點(diǎn)小”的經(jīng)濟(jì)制裁，俄烏沖突的不確定性對(duì)貴金屬、原油具有較強(qiáng)支撐，但對(duì)有色金屬支撐力度減弱；如果俄烏沖突未來(lái)“螺旋”升級(jí)，則將通過(guò)能源短缺或通貨膨脹分別對(duì)有色與貴金屬價(jià)格形成支撐。

俄烏沖突仍存較大不確定性

面對(duì)俄羅斯進(jìn)攻多個(gè)烏克蘭城市，歐美仍然停留在口頭譴責(zé)、呼吁制裁等方面，且美國(guó)和法國(guó)均已經(jīng)明確表示不會(huì)派遣軍隊(duì)保護(hù)烏克蘭。接下來(lái)最大的懸念就是俄羅斯軍隊(duì)是否會(huì)進(jìn)攻烏克蘭首都基輔，到底是全面侵吞烏克蘭，還是將烏克蘭分體為東西兩部分？無(wú)論是哪種結(jié)果，都將極大改變整個(gè)歐洲的安全秩序，包括波蘭及波羅的海三國(guó)在內(nèi)的整個(gè)歐洲的國(guó)防安全更加依賴美國(guó)和北約，那么歐美會(huì)對(duì)俄羅斯推出限制俄羅斯石油與天然氣出口（2021年俄羅斯超過(guò)40%出口為能源產(chǎn)品，油氣行業(yè)占俄羅斯聯(lián)邦政府收入超過(guò)35%）、禁止俄羅斯使用SWIFT國(guó)際貨幣清算系統(tǒng)等更強(qiáng)硬措施嗎？

第一，歐盟能源結(jié)構(gòu)對(duì)俄羅斯依賴程度較高，歐元區(qū)超過(guò)20%原油和30%天然氣進(jìn)口來(lái)自俄羅斯；美國(guó)拜登政府擔(dān)憂原油價(jià)格暴漲推升國(guó)內(nèi)通貨膨脹而不利于中期選舉，2021年下半年美國(guó)平均每天從俄羅斯進(jìn)口60萬(wàn)桶原油；甚至美國(guó)及其盟友在普京宣布承認(rèn)頓涅茨克和盧甘斯克獨(dú)立的24小時(shí)內(nèi)從俄羅斯購(gòu)買(mǎi)了包括原油、天然氣、黃金、鋁、鎳等價(jià)值7億美元的大宗商品。

第二，2018年4月6日美國(guó)宣布對(duì)俄鋁制裁之后，倫敦金屬交易所（LME）暫停俄鋁原鋁錠交割、嘉能可公司CEO退出俄鋁董事會(huì)、力拓公司宣布部分與俄鋁相關(guān)的合同遭遇不可抗力無(wú)法履約等事件相繼發(fā)生，全球鋁價(jià)在2018年4月中旬拉升至年內(nèi)最高?？紤]到美國(guó)企業(yè)也可能因鋁價(jià)上漲遭受損失，2018年4月23日，美國(guó)宣布考慮減輕對(duì)俄鋁的制裁，國(guó)際鋁價(jià)應(yīng)聲大跌逾10%。后續(xù)雖然有關(guān)對(duì)俄鋁制裁的消息不斷反復(fù)，但是對(duì)俄鋁制裁的信號(hào)趨向放松，該事件對(duì)鋁價(jià)的影響逐步淡化。至2019年1月28日美國(guó)宣布解除對(duì)俄鋁的制裁。

第三，早在2014年烏克蘭危機(jī)爆發(fā)時(shí)，歐美就曾威脅切斷俄羅斯銀行同SWIFT國(guó)際貨幣清算系統(tǒng)的聯(lián)系，從而打擊俄羅斯的銀行卡支付系統(tǒng)和內(nèi)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。為此，俄羅斯迅速建立了自己的國(guó)家支付卡系統(tǒng)和金融信息交換系統(tǒng)（即SPFS），作為SWIFT的替代方案。此外，2019年3月28日俄羅斯中央銀行國(guó)際合作部外國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)系管理局局長(zhǎng)弗拉基米爾·沙波瓦洛夫表示，俄羅斯已有多家銀行接入中國(guó)跨境銀行間支付系統(tǒng)（CIPS），即俄羅斯油氣與礦產(chǎn)出口可選擇人民幣結(jié)算，這無(wú)疑將威脅美元的國(guó)際貨幣地位。

以上就是歐美對(duì)俄羅斯實(shí)施的首輪經(jīng)濟(jì)制裁“雷聲大雨點(diǎn)小”的原因。

鑒于美國(guó)總統(tǒng)拜登拒絕承諾停止北約東擴(kuò)，號(hào)召盟友軍事或經(jīng)濟(jì)援助烏克蘭，疊加歐美與俄羅斯之間制裁與反制裁可能“螺旋”升級(jí)，短期俄烏沖突仍存不確定性，并將通過(guò)投資者避險(xiǎn)需求支撐黃金價(jià)格，中長(zhǎng)期俄烏沖突持續(xù)升級(jí)可能使歐美本已嚴(yán)重的持續(xù)性高通脹更加惡化甚至出現(xiàn)滯脹而利多黃金價(jià)格。

俄烏沖突螺旋式升級(jí)擾動(dòng)供給

因石油和天然氣發(fā)電量占?xì)W洲總發(fā)電量20%，俄烏地緣沖突主要通過(guò)能源短缺帶來(lái)的產(chǎn)量縮減沖擊影響有色金屬價(jià)格。2021年俄羅斯銅精礦產(chǎn)量為88.6萬(wàn)噸，歐洲地區(qū)精銅產(chǎn)量約在302萬(wàn)噸；歐洲地區(qū)鋅冶煉廠產(chǎn)能達(dá)230萬(wàn)噸；俄鋁是世界上最大的鋁生產(chǎn)商之一，電解鋁產(chǎn)能超過(guò)400萬(wàn)噸，占全球電解鋁產(chǎn)能6%以上；俄羅斯原生鎳產(chǎn)量約14.6萬(wàn)噸，其中精煉鎳產(chǎn)量約12.1萬(wàn)噸，占全球原生鎳比例約5%。

因此，如果歐美對(duì)俄羅斯的第二輪經(jīng)濟(jì)制裁仍未限制俄羅斯原油、天然氣、鋁、鎳等大宗商品出口，俄烏沖突常態(tài)化將對(duì)這些大宗商品價(jià)格支撐力度減弱；如果俄烏沖突持續(xù)升級(jí)，歐美限制俄羅斯能源或金屬出口，俄羅斯主動(dòng)減少對(duì)歐美油氣或金屬出口，歐洲電力等能源短缺或全球產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡將負(fù)面影響原油、天然氣、銅、鋁、鋅、鎳的供給量而價(jià)格上漲。