春節(jié)后銅價(jià)重心緩慢振蕩上移。市場(chǎng)消化加息預(yù)期后，海外貨幣政策的影響短期弱化。俄烏沖突一方面降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，另一方面也給海外供應(yīng)帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)供需均呈恢復(fù)趨勢(shì)，短期基本面矛盾不突出，但在1月超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)中期的消費(fèi)態(tài)度樂觀，也給銅帶來潛在的短期多配價(jià)值。綜合來看，如果俄烏政治風(fēng)險(xiǎn)造成短期銅價(jià)出現(xiàn)深跌，可適當(dāng)建倉多單，博取后續(xù)消費(fèi)兌現(xiàn)的收益。

俄烏沖突對(duì)銅價(jià)的影響

俄烏沖突對(duì)金屬市場(chǎng)的影響主要有三層：一是地緣政治沖突，引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，表現(xiàn)為歐美權(quán)益市場(chǎng)全線下跌，黃金、美元等避險(xiǎn)資產(chǎn)走高，銅作為典型的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格受到抑制。二是俄羅斯強(qiáng)硬表態(tài)后，歐美多個(gè)國(guó)家宣稱將對(duì)俄羅斯實(shí)施制裁，或影響后續(xù)俄羅斯商品出口。2020年俄羅斯礦產(chǎn)銅產(chǎn)量約78萬噸，占全球產(chǎn)能3.7%，冶煉銅產(chǎn)量約104萬噸，占全球4.9%，當(dāng)年俄羅斯出口精銅約70萬噸。從產(chǎn)量和貿(mào)易量上看，俄銅在全球銅產(chǎn)業(yè)鏈中占比偏低，但在當(dāng)前全球低庫存的背景下，邊際變動(dòng)可能仍會(huì)對(duì)全球平衡造成沖擊。三是俄羅斯是歐洲最重要的天然氣供應(yīng)國(guó)，俄烏沖突加劇后不僅北溪2號(hào)短期開通無望，原本通過烏克蘭運(yùn)輸?shù)奶烊粴饪赡芤矊⑹艿礁蓴_，歐洲電價(jià)存在再度拉升的風(fēng)險(xiǎn)。但相對(duì)于鋁、鋅而言，銅的冶煉能耗較低，受到能源價(jià)格上升的沖擊相對(duì)較小。

短期海外貨幣政策的沖擊減弱

美國(guó)1月通脹數(shù)據(jù)再度爆表，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月一次性加息50BP的擔(dān)憂提升，階段性對(duì)銅價(jià)形成壓制。但目前從美聯(lián)儲(chǔ)官員的口風(fēng)來看，除布拉德的態(tài)度明顯鷹派外，大部分人官員對(duì)一次性加息50BP表示反對(duì)或認(rèn)為時(shí)機(jī)不成熟。1月議息會(huì)議紀(jì)要也并未有超預(yù)期之處，短期海外貨幣政策的影響有所淡化。在當(dāng)下至3月議息會(huì)議的空檔期中，我們需要重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)官員的態(tài)度傾向是否有變化，以及3月FOMC會(huì)前公布的通脹數(shù)據(jù)。整體來看，市場(chǎng)部分消化了海外加息的影響，如果后續(xù)政策未有超預(yù)期之處，預(yù)計(jì)加息難以形成短期沖擊，而是更多地作為長(zhǎng)期的頂部?jī)r(jià)格壓制。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)恢復(fù)下關(guān)注消費(fèi)兌現(xiàn)情況

春節(jié)過后，國(guó)內(nèi)銅的供需均呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢(shì)。從供應(yīng)端來看，銅精礦粗煉費(fèi)穩(wěn)步上移至64美元/噸，原料端供應(yīng)較充裕。在檢修影響下，1月國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量超預(yù)期下移，2月開始恢復(fù)，預(yù)計(jì)3月后精銅產(chǎn)量將進(jìn)一步回升，供應(yīng)整體呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢(shì)。從需求端來看，今年銅的季節(jié)性累庫較晚，春節(jié)后庫存才出現(xiàn)明顯上行，節(jié)后三周國(guó)內(nèi)社庫共計(jì)增加近12萬噸，累庫幅度為121%，相較往年基本處于中性水平。下游加工行業(yè)自元宵節(jié)后基本全面復(fù)工，累庫數(shù)量逐周遞減，消費(fèi)穩(wěn)步恢復(fù)。在供需共同抬升的背景下，銅短期基本面矛盾不突出。中期來看，市場(chǎng)對(duì)銅的消費(fèi)預(yù)期偏樂觀，1月新增社融融資規(guī)模為6.17萬億元，同比多增0.99萬億元，創(chuàng)歷史新高，社融存量同比增速也達(dá)到10.5%。在寬信用和穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期下，財(cái)政前置有望對(duì)未來1—2個(gè)月的消費(fèi)形成帶動(dòng)，樂觀預(yù)期支撐銅價(jià)重心振蕩上移，關(guān)注需求的實(shí)際落地情況。