在植物油的強勢表現下，過去較長一段時間，豆粕價格一直被油粕比壓制。不過，隨著年初南美大豆出現遠超預期的減產情況，豆粕價格開始上漲，油粕比也出現明顯松動。市場預計，2021/2022年度南美大豆減產幅度超過2000萬噸，這將顛覆性改變全球大豆的供應格局，CBOT大豆及南美大豆升貼水有望在偏緊供應格局下保持強勢。在國內遠月合約大豆采購缺口較大且大豆盤面榨利較差的背景下，大豆進口成本增加勢必會向下游轉嫁，從而支撐包括豆粕在內的壓榨產品價格強勢，所以說豆粕價格的強勢格局仍未結束。

全球對美豆的依賴性增強

在經歷去年12月至今年1月關鍵生長期的持續(xù)干熱后，目前市場主流機構將2021/2022年度巴西大豆產量看至1.25億—1.3億噸（去年為1.39億噸），將阿根廷大豆產量看至4000萬—4200萬噸（去年為4620萬噸），將巴拉圭大豆產量看至400萬—500萬噸（去年為990萬噸）。粗略計算，2021/2022年度南美大豆同比減產超過2000萬噸，全球大豆供需平衡表遭遇顛覆性改變。

南美大豆大幅減產使得全球大豆供需平衡收緊，令全球對美豆的依賴性大幅增強，市場對美豆2022/2023年度新季產量的容錯度也隨之降低。筆者預計，未來幾個月，美豆種植面積以及美豆種植期天氣的題材，將使得美豆走勢易漲難跌。本周，美國農業(yè)部農業(yè)展望論壇將給出美豆新季種植面積基線，緊接著是3月底的種植意向報告和6月底的種植面積報告。據測算，美豆9000萬英畝以下的種植面積均將對應緊張的美豆供需平衡表。

筆者從氣象監(jiān)測中發(fā)現，美國目前正經歷著不同程度的干旱，或為后續(xù)美豆生長期的天氣埋下隱患，5—8月的天氣題材也將更容易被多頭利用。進入第四季度，隨著南美出口接近尾聲，全球將面臨美豆供應一家獨大的局面，屆時美豆價格將更難回落。因此，在大豆進口成本顯著抬升的背景下，包括豆粕在內的豆系品種將維持強勢格局。

我國進口大豆成本抬升

隨著CBOT大豆站穩(wěn)1500美分/蒲式耳，并向1600美分/蒲式耳發(fā)起沖擊，南美大豆升貼水報價也不斷向北美看齊，這使得我國大豆進口成本出現顯著抬升，目前最便宜的巴西3月船期大豆所對應的豆粕保本價都已升至3850元/噸，豆粕價格重心被顯著提升。

近期，豆粕價格更是在對近月供應的擔憂中被推向了新高度，短短幾天時間，豆粕03合約和05合約價差從不足200元/噸快速拉漲至430元/噸的超高水平，并對豆粕05合約單邊上漲形成了較強帶動。根據調研得知，國內2—3月大豆月均到港量或不足600萬噸，部分油廠出現大豆接不上的情況，疊加大豆壓榨利潤不佳，這些油廠因此計劃了較長時間的停機。調查顯示，全國共有9個地區(qū)31家油廠2—3月存在長期停機計劃。其中，山東地區(qū)計劃停機油廠最多，共有6家油廠停機；華東、廣東、福建地區(qū)油廠停機時間較長，基本停機30天。在當前豆粕庫存處于不足40萬噸同期低位的情況下，這些油廠較長時間的停機計劃加劇了市場對近月豆粕供應的擔憂，進一步支撐豆粕的偏強表現。

綜上所述，雖然短期南美減產題材接近尾聲，但隨著未來幾個月市場針對美豆種植面積及天氣的題材展開，預計美豆走勢易漲難跌，而南北美大豆的升貼水報價也有望在緊張的庫存和農戶的惜售中保持強勢。在大豆采購缺口較大的情況下，國內壓榨企業(yè)將承擔大幅增長的大豆采購成本，大豆進口成本增加也必將向下游轉嫁，支撐包括豆粕在內的壓榨產品價格。因此，未來幾個月豆粕05合約和09合約建議以回調買入操作為主。