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廣東鋁下游調(diào)研主要結(jié)論

1）下游復(fù)工進(jìn)度不及往年同期，建材消費(fèi)比較乏力

本次調(diào)研區(qū)域主要在佛山、中山以及肇慶這三地，以鋁型材加工廠以及鋁棒貿(mào)易商為主。本次調(diào)研始點(diǎn)為正月十五，參照往年經(jīng)驗(yàn)下游已經(jīng)開(kāi)始陸續(xù)啟動(dòng)，盡管可能尚未達(dá)到完全復(fù)工，但也可以以此時(shí)復(fù)工進(jìn)度對(duì)后期進(jìn)行預(yù)判。

從本次調(diào)研的情況來(lái)看，下游消費(fèi)情況有所分化。約有三分之一的企業(yè)表示，今年復(fù)工時(shí)間與去年相當(dāng)，復(fù)工后的下游訂單也符合預(yù)期，這部分企業(yè)主要是規(guī)模較大的鋁加工企業(yè)。另有三分之一左右的企業(yè)表示，今年節(jié)后復(fù)工時(shí)間較去年稍晚，節(jié)后訂單也較去年減少約30%。最后三分之一則表示，今年節(jié)后復(fù)工時(shí)間明顯晚于去年同期，去年初八左右便逐步復(fù)工，今年正月十五左右才開(kāi)始陸續(xù)復(fù)工，且節(jié)后訂單較往年同期下降50%-70%。綜合來(lái)看，今年節(jié)后華南地區(qū)的消費(fèi)情況不容樂(lè)觀。這一方面與地產(chǎn)行業(yè)總體不景氣有關(guān)，另外鋁價(jià)春節(jié)前便開(kāi)始上漲，高企的鋁價(jià)明顯打壓下游備貨意愿。

此外，本次所調(diào)研的貿(mào)易商與下游加工企業(yè)的整體庫(kù)存水平偏低，尤其是下游企業(yè)節(jié)后暫時(shí)沒(méi)有找到合適的點(diǎn)位進(jìn)行大量的補(bǔ)貨，庫(kù)存最少的僅維持3、4天的量，總體以剛需為主。此外，企業(yè)普遍反應(yīng)，近期鋁價(jià)的上行對(duì)下游傳導(dǎo)能力明顯下降，過(guò)去價(jià)格的傳導(dǎo)在幾周內(nèi)可以完成，現(xiàn)在可能需要幾個(gè)月的時(shí)間。

1月前后國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)總體表現(xiàn)較好，令市場(chǎng)對(duì)于節(jié)后消費(fèi)總體呈現(xiàn)較為樂(lè)觀的預(yù)期，不過(guò)從本次調(diào)研的結(jié)果來(lái)看，華南地區(qū)的消費(fèi)并不理想，華南是國(guó)內(nèi)建材的主要生產(chǎn)區(qū)域，同時(shí)建材又是國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)的最大領(lǐng)域，所以需要警惕今年3、4月份旺季消費(fèi)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

2）原鋁供應(yīng)擾動(dòng)加大，總體呈緩慢復(fù)蘇趨勢(shì)

1月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為326.3萬(wàn)噸，同比去年減少2.3%。電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為3858.9萬(wàn)噸，較上月增加48.1萬(wàn)噸，比去年同期減少90.1萬(wàn)噸，開(kāi)工率為89.4%，較上月增加0.9%，較去年同期減少0.3%。電解鋁完全成本為16646元/噸。鋁錠進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)端年初以來(lái)擾動(dòng)較大，總體來(lái)講產(chǎn)能呈現(xiàn)凈增加的局面。供應(yīng)的增量主要來(lái)自于云南地區(qū)，云南地區(qū)鋁企2月陸續(xù)獲得不同數(shù)量的電力指標(biāo)（合計(jì)195萬(wàn)千瓦），目前正在復(fù)產(chǎn)中，電力指標(biāo)累計(jì)折合可復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能120萬(wàn)噸左右，其中云南宏泰約70萬(wàn)噸，云南神火約22.5萬(wàn)噸，云南其亞約18萬(wàn)噸，云南鋁業(yè)約12萬(wàn)噸。電力指標(biāo)是此前沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的概念，電解鋁供應(yīng)端政策方面的放松在時(shí)間節(jié)點(diǎn)上有所超預(yù)期，后續(xù)是否有新的指標(biāo)給到鋁企值得關(guān)注。供應(yīng)的減量來(lái)自百色百礦。廣西百色地區(qū)受突發(fā)疫情影響，當(dāng)?shù)卣畣?dòng)相關(guān)防控措施，對(duì)全市范圍實(shí)施交通管制，原則上車(chē)輛和人員不進(jìn)不出。廣西吉利百礦因疫情對(duì)所有職工進(jìn)行隔離，電解鋁停槽處理，計(jì)劃全部停產(chǎn)，累計(jì)影響產(chǎn)能50萬(wàn)噸。由于事發(fā)突然，強(qiáng)行停槽或?qū)е潞罄m(xù)復(fù)產(chǎn)電解槽需要大修，因此所需時(shí)間較長(zhǎng)、資金也較多，預(yù)計(jì)實(shí)際復(fù)產(chǎn)需要等到6、7月份。

由于目前國(guó)內(nèi)電解鋁利潤(rùn)處于高位，企業(yè)本身復(fù)產(chǎn)意愿較強(qiáng)，今年約束供應(yīng)的政策性因素有所緩和，預(yù)計(jì)供應(yīng)端將逐步修復(fù)。不過(guò)由于缺少進(jìn)口鋁錠的補(bǔ)充，國(guó)內(nèi)供應(yīng)短期壓力依然不大。

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投資建議

節(jié)后國(guó)內(nèi)鋁價(jià)延續(xù)了節(jié)前偏強(qiáng)運(yùn)行的趨勢(shì)，LME鋁價(jià)更是突破了去年的高點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)基本面呈現(xiàn)出供需雙弱的局面。消費(fèi)端受制于地產(chǎn)的拖累，表現(xiàn)較為乏力，旺季表現(xiàn)存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，但環(huán)比依然會(huì)有所修復(fù)。供應(yīng)端雖然同樣在修復(fù)，但總體來(lái)講相對(duì)偏慢。再考慮到滬倫比值偏低，進(jìn)口窗口關(guān)閉，缺少進(jìn)口鋁錠補(bǔ)充的情況下進(jìn)一步緩解了國(guó)內(nèi)供應(yīng)的壓力。預(yù)計(jì)3、4月份電解鋁基本面相對(duì)健康，庫(kù)存壓力不大，鋁價(jià)預(yù)計(jì)所有支撐，但由于市場(chǎng)已經(jīng)部分對(duì)旺季去庫(kù)有所計(jì)價(jià)，近期國(guó)內(nèi)期價(jià)上行的過(guò)程中基差也在持續(xù)走弱，單從基本面來(lái)看，我們并不看好價(jià)格的上行空間，不過(guò)近期俄烏沖突持續(xù)升級(jí)，加上海外基本面偏強(qiáng)，后續(xù)在消息面的影響下不排除價(jià)格大幅波動(dòng)的可能性?？傮w來(lái)講，我們建議以謹(jǐn)慎的逢低買(mǎi)入思路為主，不建議盲目追高。

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廣東地區(qū)鋁下游企業(yè)詳細(xì)調(diào)研情況

1）鋼材加工企業(yè)A

企業(yè)于正月十四開(kāi)始復(fù)工。鋼材年產(chǎn)能為24萬(wàn)噸，去年產(chǎn)量只有13萬(wàn)，主要是限電與資金等方面問(wèn)題。今年下游冬儲(chǔ)量只有過(guò)去的三分之一，節(jié)后訂單比較一般，下游拿貨意愿不強(qiáng)。公司作為民企資金壓力很大。原材料價(jià)格上漲向下游傳導(dǎo)能力很差。

2）鋁棒加工及貿(mào)易企業(yè)B

企業(yè)每個(gè)月1.8萬(wàn)左右的鋁棒貿(mào)易量，分公司有一定的鋁棒生產(chǎn)產(chǎn)能。節(jié)前做了一定庫(kù)存，節(jié)后在陸續(xù)消化庫(kù)存，今年節(jié)后復(fù)工整體偏慢，小廠開(kāi)工率約30%，大廠可以達(dá)到60%，最近隨著鋁價(jià)的回調(diào)下游有所備貨，下游庫(kù)存水平整體不高。目前的價(jià)格下游幾乎不會(huì)做額外庫(kù)存，以剛需為主。價(jià)格向下傳導(dǎo)難度大。今年公司產(chǎn)銷(xiāo)策略會(huì)偏謹(jǐn)慎。

3）鋁棒貿(mào)易企業(yè)C

企業(yè)每個(gè)月貿(mào)易量約6000噸，以鋁棒為主。鋁棒主要來(lái)自寧夏某棒廠。下游客戶(hù)一半為工業(yè)材加工企業(yè)，一半為民用材。正月十五之后下游全部復(fù)工，與去年相比情況差不多，整體比較樂(lè)觀。工業(yè)材比民用材消費(fèi)好一些。企業(yè)本身沒(méi)有做額外庫(kù)存。下游企業(yè)庫(kù)存量短則3-4天，長(zhǎng)則3-4周。

4）廢鋁及鋁棒貿(mào)易商D

企業(yè)每個(gè)月廢料貿(mào)易量約7000噸，鋁棒約10000噸。目前庫(kù)存1000多噸，與去年同期相同。廢料有10%來(lái)自于進(jìn)口，目前干凈廢料與合金錠的進(jìn)口比較順暢。下游消費(fèi)一般，拿貨量不到去年同期的50%。周邊貿(mào)易商對(duì)于鋁價(jià)整體比較悲觀。廣東周邊地區(qū)的廢料供應(yīng)偏緊，需要從其他地方補(bǔ)充。下游企業(yè)基本沒(méi)做額外庫(kù)存，貿(mào)易商及偏上游企業(yè)有一定庫(kù)存。

5）鋁型材加工企業(yè)E

企業(yè)鋁型材年產(chǎn)能50萬(wàn)噸，目前開(kāi)工率90%。與去年同期相當(dāng)，去年3月國(guó)內(nèi)訂單情況很好，今年的訂單情況還不明朗。去年型材產(chǎn)量40多萬(wàn)噸，今年預(yù)計(jì)會(huì)有所提升。企業(yè)型材中建筑型材居多，民用建筑型材受地產(chǎn)下行影響較大，商用幕墻訂單影響有限，而且企業(yè)是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的幕墻大型供應(yīng)商，訂單相對(duì)充足。公司以銷(xiāo)訂采，企業(yè)庫(kù)存目前并不高。對(duì)今年價(jià)格預(yù)期謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

6）鋁貿(mào)易商F

企業(yè)每個(gè)月鋁錠和鋁棒貿(mào)易量約1萬(wàn)噸左右，復(fù)工時(shí)間與去年差不多，消費(fèi)總體不及去年同期。企業(yè)庫(kù)存與去年同期相當(dāng)。

7）鋁棒貿(mào)易商G

企業(yè)為鋁棒貿(mào)易商，每個(gè)月3萬(wàn)噸的鋁棒量，自備民用型材熔鑄車(chē)間。企業(yè)表示消費(fèi)為20年來(lái)最差開(kāi)局，去年初八復(fù)工，今年復(fù)工時(shí)間推遲到正月十五，且訂單僅為去年同期的30%。預(yù)計(jì)3月訂單情況會(huì)逐步恢復(fù)，但預(yù)計(jì)僅能恢復(fù)至60%。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，俄烏局勢(shì)持續(xù)升級(jí)。