第五節(jié) “價值投資”的反思（之三）

價值投資最大的危害，是模糊了交易者對于市場殘酷本質(zhì)的認(rèn)識，使他們陷入溫情主義的幻想中，在危險來臨時喪失及時止損離場的警覺性，從而導(dǎo)致他們一次性破產(chǎn)或接近破產(chǎn)。就拿格雷厄姆來說，美國股市1929年的大崩盤使得他掌管的“格雷厄姆—紐曼”公司資產(chǎn)由此前的250萬美元下降到55萬美元，損失78％。關(guān)鍵時刻，合伙人紐曼的岳父雷斯向公司注資7.5萬美元，才使他避免了破產(chǎn)的命運。此前格雷厄姆是百萬富翁，一直過著奢華的生活；股災(zāi)大虧后，他甚至不得不賣掉了給母親買的汽車，辭退了給母親雇的司機。他告訴母親：沒有汽車，也能活下去。之后苦熬了5年，才把虧損彌補回來。

事后他回憶說：“這么多的親戚好友把他們的財富托付給我，現(xiàn)在他們都和我一樣痛苦不堪。你們可以理解我當(dāng)時那種沮喪和近乎絕望的感覺，這種感覺差點讓我走上了絕路?！痹?932年寒冷的冬天，已經(jīng)38歲的格雷厄姆寫了一首小詩表達了他當(dāng)時絕望得想要自殺的心情：“靜靜的，軟軟的，一如輕絲般的飛雪/死神親吻著孤獨的人心/它的觸摸冷如冰霜，但總比無盡的憂傷好/它的長夜一片漆黑，但總比不絕的悲痛強/那靈魂不得安寧的人啊，何處才是你安息之地/那可憐的雄鹿啊，你又怎能逃避叢林中的追捕/煩惱纏繞著它的大腦，大地是它安息的枕頭/絕望籠罩著它的心情，泥土是它解脫的良藥?！备窭锥蚰吠砟昕赡苷J(rèn)識到了基本面并非導(dǎo)致股價波動的最重要因素。因此在接受《財務(wù)分析師》雜志訪談時宣布他不再信奉基本分析派，轉(zhuǎn)而相信“有效市場假說”。

價值投資的“買進—持有”策略也相當(dāng)可疑，因為“價值”并不必然是穩(wěn)定提升的。一般人固然難以獲得反映企業(yè)經(jīng)營實況的信息，但股價走向卻會透露真正的秘密。在利物莫和邁吉的書中，都曾講述過一只叫做“紐黑文”的經(jīng)營鐵路業(yè)務(wù)的“藍籌股”的故事：有一位老人，把自己所有的財產(chǎn)都換成了紐黑文股票留給兒孫，并且規(guī)定任何情況下都禁止出售。結(jié)果后人們眼睜睜地看著紐黑文從250美元下跌到1美元，一筆巨額遺產(chǎn)損失殆盡。利物莫問道；“究竟到什么樣的價位，紐黑文股票的投資者們才能夠清醒意識到，其實自己也和其他人一樣，同樣屬于投機者的行列而已？”邁吉則評論說：“對于某些人來說，改變觀念是件很受傷的事情。他們寧愿痛苦地堅守‘忠誠’和‘原則’，也不肯作出‘巨大犧牲’，即走出去，重新審視客觀事實……萬物時刻在變化，也只有變化才真正稱得上永恒?！?/P>

利物莫還有更加精彩的論述：“千萬不要把‘讓頭寸奔跑’的方法與‘買進并永遠留在手里’的策略相混淆，我就從來沒有混淆過。我從來不盲目地買進一只股票，也從來不盲目地留著一只股票。我們怎么能知道一只股票在將來會走多遠呢？事情總是要改變的。生活總要改變，人與人的關(guān)系總要改變，健康總要改變，季節(jié)總要改變，你的孩子總要改變，你的情人總要改變，為什么使你最初買一只股票的條件就不能改變呢？盲目地買進并留著某只股票，往往是因為這是一家大公司的股票，或者是強勢行業(yè)的股票，要不然就是因為經(jīng)濟整體上在健康發(fā)展，對我來說，因為這些原因而買某只股票，無異于在股市上自殺。”

投資還是投機？我們?yōu)楹尾辉俣嗦犅犉渌删挽橙坏慕灰准业恼f法呢？史丹·溫斯坦（Stan Weinstein）：“千萬不要相信這樣的童話：世界上沒有一項投資——無論是股票、黃金、珠寶、房地產(chǎn)、或是商品期貨——是可以‘買入以后不用管的’。所有的投資都有周期性，一旦你在低谷時還持有它們，你會在財務(wù)和情緒上遭受雙重打擊?！眴讨巍に髁_斯（George Soros）：“經(jīng)濟史是一部基于假相和謊言的連續(xù)劇，經(jīng)濟史的演繹從不基于真實的劇本，但它鋪平了累積巨額財富的道路。做法就是認(rèn)清其假相，投入其中，在假相被公眾認(rèn)識之前退出游戲?！币晃挥醇覄t是這么說的: “我年輕時人們稱我是投機客,賺了錢后人們稱我是投資家,再后敬我是銀行家,今天我被稱為慈善家。但這幾十年來,我從頭到尾做的是同樣的事……”