春節(jié)前后，油價強(qiáng)勢拉漲，布倫特與WTI原油先后突破90美元/桶。成本端驅(qū)動成為春節(jié)后能化品種上行的主要邏輯，甲醇于2月8日錄得節(jié)后最高2986點(diǎn)。近期，原油價格回落，能化品種補(bǔ)漲行情結(jié)束，甲醇價格回調(diào)。當(dāng)前，甲醇市場的交易邏輯由成本端驅(qū)動向供需關(guān)系切換。

成本端支撐暫削弱

甲醇看似夾在煤、油之間求生存，但實(shí)際上煤炭對其影響力趨弱。2月8日，動力煤曾出現(xiàn)漲停，但甲醇對此反應(yīng)并不很強(qiáng)。鄭商所當(dāng)晚發(fā)布《關(guān)于調(diào)整動力煤期貨2205合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)的通知》。2月9日，國家發(fā)改委召開穩(wěn)煤價專題會議，約談部分價格虛高企業(yè)。此次會議提到，煤炭生產(chǎn)企業(yè)要抓緊恢復(fù)正常生產(chǎn)供應(yīng)，嚴(yán)格落實(shí)國家煤炭保供穩(wěn)價的政策要求等，并再次重申“促進(jìn)煤炭價格穩(wěn)定運(yùn)行在合理區(qū)間”。

我們認(rèn)為當(dāng)前煤炭可以支撐甲醇價格，但難以驅(qū)動甲醇價格上行。原油在春節(jié)后兩周內(nèi)較為充分地釋放了地緣政治的溢價后有所回落，對甲醇等能化品種的支撐力減弱，但地緣政治帶給原油的支撐尚存，容易引發(fā)油價反彈，從而甲醇估值產(chǎn)生一定影響。

供需面將有所改善

從供應(yīng)端來看，春節(jié)前國內(nèi)甲醇存在復(fù)產(chǎn)壓力，但節(jié)后卻出現(xiàn)局部供應(yīng)收縮。因中亞管道故障影響供氣，2月中上旬西南部分氣頭裝置降負(fù)或臨停，如卡貝樂、玖源、瀘天化。而華北、山東局部、華中地區(qū)部分甲醇生產(chǎn)廠家受到環(huán)保因素影響，有降負(fù)或短停情況。預(yù)計復(fù)產(chǎn)壓力會出現(xiàn)在2月末3月初。

從需求端來看，烯烴需求趨于正常，給予甲醇價格中長期支撐，不過山東烯烴廠家存在檢修預(yù)期。春節(jié)歸來，需求端短期難以放量，抑制盤面高度與內(nèi)地現(xiàn)貨價格。但是，隨著甲醇價格重心回落和時間推移，在冬奧會結(jié)束后，若順利銜接春檢預(yù)期及后置的部分需求，則“金三銀四”行情將順利啟動，從而實(shí)現(xiàn)國內(nèi)中期供需格局的改善。

港口累庫壓力有限

一般來說，2月進(jìn)口將出現(xiàn)季節(jié)性收縮，直至3月進(jìn)口才會趨增，伊朗供應(yīng)從逐步恢復(fù)到出口至中國也需要時間。目前，國內(nèi)港口累庫壓力有限。截至2月17日，甲醇港口庫存總計為81.45萬噸，環(huán)比減少10.05萬噸；可流通庫存20.7萬噸，環(huán)比減少3.8萬噸。內(nèi)地方面，在盤面價格轉(zhuǎn)弱之后，需求端偏弱導(dǎo)致西北指導(dǎo)價回落至2050元/噸，近期小幅提漲，加上升水，對應(yīng)盤面價為2600—2700元/噸，盤面下方支撐凸顯。

圖為甲醇港口庫存（單位：萬噸）

綜上所述，甲醇供需格局和原油價格走勢的變化互相交織，需要把握成本端驅(qū)動與供需邏輯切換的節(jié)奏。短期來看，甲醇基本面偏弱。不過，從估值支撐和技術(shù)上來看，甲醇下方空間有限，價格重心受油價及能化品種氛圍的影響會高于自身供需驅(qū)動等因素。