從上周后期開始，焦煤盤面價格大幅上漲，截止本周一漲幅接近10%。焦煤基本面發(fā)生了什么？本文簡單梳理近期焦煤持續(xù)大漲的背后原因。

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下游鋼廠利潤高，冬奧會后有強烈的復產驅動

冬奧會期間限產導致鐵水偏低，鐵水產量最低打到203萬噸/日。隨著2.20日冬奧會閉幕后，下游螺紋即期利潤處于高位，特別是鐵礦受政策壓制下，鋼廠利潤恢復明顯。鐵水有回升的強烈驅動，目前市場普遍預期鐵水將回升到240萬噸/日（冬奧限產地復產，其他地區(qū)提產）。其次焦化廠也將開始復產，焦煤需求將明顯回升。

今日據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，隨著采暖季最嚴格時段過去，據(jù)了解河北地區(qū)部分鋼廠20日前后有復產計劃，從當前到3月初邯鄲預計復產12座高爐，焦炭日耗增加2萬噸/天，焦煤日耗增加2.66萬噸/天，承德、秦皇島、唐山、石家莊地區(qū)鋼廠均有復產計劃，若無其他政策干擾，屆時焦炭焦煤需求大幅上升，預計河北地區(qū)焦炭和焦煤日耗分別增加約5萬噸和6.65萬噸左右。

數(shù)據(jù)來源：對沖研投，Mysteel，弘則研究

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下游庫存偏低，面臨強勁補庫預期

焦煤總庫存持續(xù)降庫，處于同期偏低水平。庫存結構上，庫存集中于上游，下游庫存明顯偏低，且還在降庫，利于上游煤礦漲價去庫存。下游鋼焦企業(yè)面臨剛性補庫，隨著后期鋼廠復產鐵水恢復，焦煤將面臨較大的補庫空間需求。

數(shù)據(jù)來源：對沖研投、銀河期貨、Mysteel

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兩會將至安監(jiān)嚴格，焦煤供給難大增

目前處烏海地區(qū)煤礦復工偏慢，其他地區(qū)煤礦生產恢復至正常水平。蒙煤方面，蒙煤通關不及去年同期，日通關車數(shù)100車左右，前期通關的部分澳煤消耗完畢后，優(yōu)質主焦煤結構性緊缺偏緊。后期兩會臨近，兩會期間煤礦多為保障安全位置，開工率一定程度下降。

數(shù)據(jù)來源：對沖研投、銀河期貨、Mysteel

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下游補庫是焦煤走強的主因

綜合來看，冬奧會限產結束后，下游鋼廠利潤偏高，焦鋼企業(yè)面臨較強的復產驅動，焦煤需求回升。焦煤下游庫存偏低，急需補庫。供給端在兩會期間安監(jiān)嚴格，開工預計將下降，同時蒙煤通關不及預期，加劇優(yōu)質主焦煤供應結構性壓力。當然，我們認為供應端的故事一直在上演，近期持續(xù)上漲的背后原因是，下游較大的補庫空間和補庫動力是焦煤走強的主因。